買えないワイヤーロープの取引——そして、同じ価格で取引されているMRO株

アメリカン・エクイペンチャル・ソリューションズは、ロトゥンダ・キャピタル・パートナーズという買収会社が支援する私企業です。それはBC Wire Rope & Riggingを取得したと述べられている。カリフォルニア州アナハイムに拠点を置く、ワイロープ、スリング、チェーン、ホイスト、リグメント機器を提供する総合サービス業者です。カリフォルニア州、アリゾナ州、ネバダ州に6つの支店があります。価格は公表されていません。個人投資家にとっては、これは無意味な情報に見えるかもしれません。2つの私企業で、取引コードもなく、買うものもないからです。しかし、注意すべき点は、AESがどのくらいの金額を支払ったかではなく、この取引がその企業のキャッシュフローにどのような影響を与えるか、そして近隣の公開市場での同等商品の価格がそれをどのように反映しているかです。

それを買い手が受け入れることができる、地味なメカニズム

BC Wire Ropeは、1974年以降、南カリフォルニア、ラスベガス、ツーソン、アメリカ西部地域で重い荷物を運ぶ作業を行っている。これは、労働集約的で、緊急度の低い工業保守作業です。使われるワイヤーロープやチェーンなどが摩耗したり、壊れたりするため、適切な検査とメンテナンスが必要です。コンソリミネーターが実際に支払うのは、そのサービスに対する料金です。クレーンやハウジングは定期的に点検・メンテナンス・修理が必要であり、故障が発生すると金銭的な損失や命の危険も伴います。そのため、点検やサービスの収入は継続的なものであり、安全上の義務でもあります。これは、一時的な機器販売とは異なり、年金のような形で得られる収入です。

だからこそ、AESが今のような形になっているのです。これは一発的なことではありません。Rotundaは2021年10月に、American Equipment、Pacific Crane & Hoist、Allied Craneを一つのプラットフォームに統合し、その上で他の関連企業も加えていきました。シャナハン・クレイン＆ホイスト他の多くの事業者の中にあっても、このビジネスモデルは典型的な産業化の手法です。つまり、地域の事業者が個別に活動している状態から、国全体の顧客を持つ一つの企業に統合されるのです。そうすることで、クレーンを所有する人は、点検や修理、部品、新しい機器などを一つの契約相手から受け取ることができます。そして、新しく設立された支店も、そのプラットフォームのサービスを利用できるのです。BC Wire Ropeの取引も、このモデルに基づいています。装備、組み立て、テストの能力そして、その機械には6本の西側の枝も加わる。

公的な規制とは：あなたはすでにその価格を所有しているのです。

ここが市場と交わる点です。個人投資家はAmerican Equipmentを購入することはできませんが、同じような経済的要素——耐久性があり、コンプライアンスに基づく業務収益——を持つ製品は、公開市場で購入可能です。ただし、その価格が問題です。最も大きなMROディストリビューターの場合、連続的な収益に対して24倍から41倍の割合で取引されています。例えば、Wescoは約24倍、Applied Industrial TechnologiesやMSC Industrialは約29倍、Fastenalは約41倍です。EV/EBITDAの場合、その差額は約14.6倍（Wesco）から28.6倍（Fastenal）です。民間購入者が支払う耐久性に関する価格であれ、公開市場ではすでにその価格が定められています。この分野のキャッシュフローの質は、単なる利点ではなく、共通認識となっています。

その中で、Applied Industrial TechnologiesはAESの「販売と現場サービスの組み合わせ」に最も近い企業です。また、利益率の面でも最も優れています。投資資本対収益率は約18.5％、EBITDA率は12.3％です。財務状況は非常に良好で、負債対資産比率は0.14程度、流動比率は258％、純負債は約1億3500万ドルです。これは119億ドルの市場価値に対してです。成長性については、売上が年間約8.8％増加しており、将来予測されるP/E比率は30程度です。これは過去28.8ヶ月の平均値を上回っており、市場は少し減速する可能性を予想しています。動きも鈍化しています。RSIは40近くで、価格は50日移動平均よりも低く、過去1年間の上昇率は26％にもかかわらず、過去1ヶ月では約8％下落しています。

ファクタースタックが示す指示とは

つまり、民間の取引と公的市場の動きは同じ方向を指しているので、両方とも正しく評価されるべきです。この買収は、持続的で定期的な産業サービスによる収益が実際に価値があることを意味しています。だからこそ、民間の購入者はその収益を維持し続けるのです。しかし、これは自分が所有できるような要素ではありません。また、公的市場の株価を安くすることもできません。Applied Industrialの状況は最も近い例です。品質は真実であり、財務状況も単純です。しかし、29倍のPERで、業績の成長が予想より遅れています。つまり、品質は保たれているものの、時期が適切ではないということです。この違いが重要な点です。ワイヤーロープの取引は、この業界がすでに適正な価格で評価されているという主張を裏付けています。しかし、公的市場での価格には何の変化もありません。持続性が確認され、成長が鈍化すると、適切な対応は構造的なものであり、信念ではありません。つまり、品質が高い企業と、約2.9％の配当金を得るMSCのような企業を組み合わせるのが良いのです。