スウェーデンを勝ち取る者が、利回りやクローナの価値が、手に入らない選挙公約の代償となる。

スウェーデンでは9月13日に投票が行われる。選挙結果が非常に近いため、正直な選挙前のニュースは「不確実性」だけだ。マグダレナ・アンダルソンが率いる中道左派の社会民主党が、選挙期間のほとんどをリードしていた。ウルフ・クリスターソンが率いる中道右派の穏健派連立政権が、最終週に差を縮めた。投資家が買うべき候補者や売りたい候補者を探しているが、それは間違った行動だ。各政党は、スウェーデンの国家リスクを決定する唯一の問題、つまりどれだけ借金をするかという点に焦点を当てている。しかし、その答えは財政枠組みが静かに受け入れることができる範囲を超えている。

その関係は簡単に理解できます。スウェイドはNATOの再軍備に参加することを約束しています。2025年時点でGDPの2.5％から、2030年までに3.5％に、そして2035年には5％にまで防衛支出を引き上げる。主流政党はその進路を認めている。しかし、選挙運動では、その費用をどのように賄うかが問題となる――より高い税金、他の分野での削減、あるいは借金――その根拠については議論されない。さらに、常続的な軍事建設に加えて、既に膨大な選挙年間予算も存在している。約800億クローネの減税や福祉補助金、さらに500億クローナが追加されます。軍事・民間防衛やウクライナへの資金提供が、通常の規則に沿わず行われているその結果は今年、GDPの2.5％という政府の赤字が発生し、前年は1.3％だった。、と共に負債はすでにGDPの35％近くに達しており、今後も増加し続けると予想されている。.

その35％という数が重要なポイントです。これは、一見するとそうではないように思えますが、実際にはより不安定な限界値です。スウェーデンは、「世界級の」と呼べるほど優れた財政状況を誇っています。欧州連合の平均値の約3分の1に相当する借金そして、その借り手たちは、スウェーデン製紙を大陸で最も安全な商品として扱うことで、その評判を実現しました。しかし、その評判を支える基準、つまり政府の純借入金に基づく均衡预算目標というものは、現在無効になっています。国防費は非公開の形で調達されています。2034年までに、GDPの5％が防衛関連の借入に使われる。そして、2035年までに実現されると曖昧に約束されている、バランスの取れた予算規則への回帰もある。財政規則というものは、強い多数派がそれを不都合だと考える時点で存在するものだ。この停止措置によって、一時的な安全保障上の危機が恒久的な状態へと変わってしまう。各年の防衛費用は、より高い基準値に積み重ねられ、どのような政党の未来の政府も、既にかかったコストを拒否することはできない。IMFも最新の協議で同じことを述べている——恒久的な防御措置を、目標範囲内に戻すこと.

ここでは、クローナと曲線が同じ方向を指すことはなくなります。現時点では、財政的拡大は成長にとって有益であり、したがって通貨にも有利です。これが「ブルーケース」であり、それには信頼できる予測があります。INGによると、EUR/SEKは今日の11.2から年末まで10.30まで下落している。スウェーデンの強い成長と財政状況の良さがある一方で、リクス銀行は活動を控えている。しかし、この成長はシーズン後半になってから起こる。生産ギャップが縮小するにつれてインフレも再び加速し、資金不足による赤字は刺激とは言えない。それは中央銀行に金利を上げさせる要因であり、これは財政主導の特徴であり、成長の急激な進展よりも、通貨の信頼性を損なうものである。二つの道の間の信頼性の差が、どれだけの措置が必要かを決定する。左派は富や資本に対する税収を利用して政策を実施することを提案し、右派は減税のために借入をすることを提案する。これらは同じ戦略ではない。しかし、どちらもクローナの信用を支える枠組みよりも構造的な赤字を高くしてしまう。

予測ではなく、証拠を求める投資家は、市場が財政状況の悪化を評価しているという3つの兆候を見ることができます。第一に、スウェーデンの10年物利回りは3％近くであり、ドイツと比べても上昇し続けるはずです。どちらも安全な北欧の債券と見なされていますが、この差額は、安全な資産の割引率が維持されるかどうかを示しています。第二に、低負債を持つため、クローナ通貨は国内の好ニュースによって上昇することは難しく、また、財政に関する悪いニュースによって下落することもあります。第三に、スウェーデン政府債の約28％を保有する外国投資家たち供給量の増加に対応するため、より大きな譲歩が必要になるだろう。三者とも、どの政党が政権を握っても、市場は35％という基準値に向かう共通の上昇を割引していると述べている。しかし、実際には逆の状況である。クローネは10.30という目標値に向かって下落し、利回りも低下している。そして最も重要なのは、新しい政府が約束したことを放棄することだ。SEBの主任経済学者は、スウェーデンは「税金を減らしながら支出を増やすことはできず、その差額を借金で補うしかない」と述べている。約束は選挙後に調整されるだろう。もし、選挙後の最初の予算案が国防事業を再び枠組みの中に取り入れ、資金不足の税制優遇措置を削減するなら、安定が回復し、クローナの価値も安全になる。

スカンジナビア・イクイットファンドやヨーロッパの固定収益型投資商品を通じてスウェーデンに進出する個人投資家にとって、ソブランスの割引率は、その全ての基準となるものです。実際に得られる成果とは、連立政権の形成ではなく、スウェーデンのリスクが上昇することです。どの政党が勝つかは重要ではありません。重要なのは、新政府の最初の予算です。そこで、約束された内容が実行されるかどうかが決まります。誰が勝つかによって、手順が決まり、債券価格やクローナの価値が変わります。融資の選択は、市場がどれだけ強く要求するかを決定するだけです。