誰が勝ち、誰が負けるか：カルグリスクは、湾岸諸国以外のエネルギー分野で成功する人々と、GCC内で失敗する人々を分け合う。

日曜日、アメリカ軍が攻撃を行ったララク島に2か所のロケット発射台がある。ホルムズ海峡の入り口にあるイランの拠点で、乗組員たちがその水域に地雷を設置しようとしていた。テヘランは反応した。月曜日にはブレント…2%以上上昇し、90ドルを超えた。これは、石油価格が実際の流通状況を正確に反映していないという状況における、最新の変化です。今秋重要な問題は、ブレント価格が1バレル90ドル以上で維持されるかどうかではありません。重要なのは、その価格水準によって得られるリスクプレミアムを誰が受け取り、そして誰がその代価を支払うかということです。同じ原油であっても、現在はどこでも同じ金額にはなりません。

そのプレミアムは条件付きのものです。

年を考えてみよう。ブレント4月7日の1日以内に138ドルが変動した。カルグ島での最初のストライキの波において、そこを通って、イランの原油の90％が輸出される。それは落ちてしまった。7月初めに約69ドルアメリカとイランの間の中間合意文書の後；8月4日に79.36ドルになりました。話し合いが現実的なものになっているようだ。今では90ドル近くを目指している。戦争が始まる前には、予測者たちは弱い、過剰な市場だと言っていた。JPモルガンもそう考えていた。ブレントの2026年時点での平均値が約60ドルであることがわかります。6月のその記事は、見出しがどれほど重要でないかを示す典型例です。6月中旬に署名されたその文書では、以下のように約束されていました。海峡の無料再開と、海軍封鎖の終了投資家たちはそのことを信じていましたが、実際には、彼らが気づく前にすでに間違っていました。約束されたバレル数は、部分的にしか戻らなかったのです。イランの輸出量も同様でした。5月にはほぼゼロまで下がったが、封鎖状態の中で、6月には1.75百万バレル/日程度に回復した。、対して2月、戦争が始まった月に、2.17mだった。しかし、ガルフの貨物が取引可能になるための運送費や保険金は戻らなかった。7月にタンカー攻撃が再開され、その文書も…8月16日に消えてしまうそして、カルグのターミナルもです。25日間閉鎖され、やっと再び荷物を積み込めるようになった。同じ週に。これまでの平和状態は、約束された回復状態よりも安価でした。また、再緊張状態になると、数日以内に料金が上がります。

バレルが失われる前の、信号価格そのものです。

これが重要な伝達情報です。信頼できるターゲティング信号が与えられると、その日のうちに曲線が変わります。そして、1件の貨物が停止する前にです。その後、石油を輸送するコストが最初に、最も大きく影響します。湾岸地域での船舶運送に関する戦争リスクのプレミアムは…今年の夏、船体価値の7.5～10％が下落し、これは1～3％だったものと比べてます。数週間前；ピーク時には、海峡を通過する船の数は、1日あたり120隻から1桁に減少した。保険が適用されない、または運航コストが高すぎる場合、船は航行しなくなり、その結果、損失が実際の形で現れる。最悪の状況では…約2ヶ月間、1日あたり10百万バレル以上の石油が市場からなくなっていました。EIA7月には中東地域の生産量が1日あたり550万バレルに抑えられた。、戦前のイランの全輸出量の2倍以上であり、IEAはその量を大幅に減らしました。2026年世界の石油供給見通しストライキは、ほとんどが軍事目標に影響を与えているだけで、通信センターには影響していない。アメリカの当局者によると、4月のカルグへの攻撃で石油施設が被害を免れたこの混乱は、爆弾によってではなく、保険会社や船主、封鎖措置によって引き起こされたものです。だから、これは量の問題ではなく、配分の問題なのです。

勝者は海峡を渡る必要はありません。

チョークポイントを通過しないバレルを生産する企業、そして戦時価格で保険がかけられていない海路を持つ企業は、税金を支払わずに保険料を得る。これは、湾岸地域以外の多くの企業を指します。例えば、アメリカの大手石油会社やペルミア地方の独立系企業（エクソンモービル、シェブロン、オキシデンタル、コノコフィリップス、EOG）、カナダの石油サンド、ブラジルのペトロブラス、そしてカタールに代わって現在アメリカのLNG輸出業者が活動している企業です。第2四半期には、こうした企業がキャッシュフローを獲得しました。オキシデンタル1株あたり2.40ドルを実現し、予想の約1.83ドルに近い値で、これは2022年以来最高の四半期となった。、そしてチェヴロンの利益は上昇しました。エクソンの収益は、第1四半期の850億ドルから第2四半期には1160億ドルに増加した。サンコアとペトロブラスも同様に成長した。しかし、市場の予想は実際の数値を下回っている。これは、市場がその上昇幅が拡大するのではなく、縮小することを期待していることを示している。取引量からも、これは紙による利益ではなく、実際の業績によるものであることがわかる。アメリカの石油輸出についても同様である。4月には1日あたり13.6百万バレルという記録を達成した。高品質製品の輸出1ヶ月後も同じことをした。そして、その国第二次世界大戦以降初めて、純粋な輸出国の地位に達した。支払い側でさえ、勝者から購入している。例えば、カタールエナジーは、不可抗力によって液化が不可能になったため、その商品を購入しているのだ。今年、アメリカンLNGターミナルから33件のスポット貨物を購入し、その価値は約10億ドルに上る。アジアでの契約を守るために。

支払いを行う者は、対象範囲内にいる。

湾岸地域の生産者たちは困窮していない。そして、彼らの損失の性質が重要だ。アラムコの第1四半期の利益は、前年同月比で25％増加した。なぜなら、目標価格が全員に利益をもたらすからです。しかし、問題は、湾岸地域で生産されたバレル油の価格上昇分が、実際に収集される前に課税され、上限が設けられていることです。戦争リスク保険や運送費がその利益を削減してしまいます。一方、ペルミアンやアサバスカで生産されたバレル油には、そうした制約がありません。量という要素が、より大きな制約となっています。アラムコの紅海沿岸のヤンブ港へ向かう東西方向のパイプラインは、ホルモズ海峡への代替ルートである。、そしてそれは海峡が閉じられた数日後には、利用可能な容量の限界に達した。運べないバレルは、90ドルでも他の価格でも何も得られない。一方、湾岸地域では…数十億をバイパス設備の建設に費やしている— フジャイラのターミナル、新しいパイプライン、国家保険機関――これらは石油を増加させるものではない。ガス分野では、この非対称性が最も顕著だ。カタールエナジーは、貨物に関して不可抗力を宣言し、自社のタンカーをチャーター供給しました。イタリアから韓国に至るまでの顧客が代替品を求めている間に、その買い手たちは、より低い価格と納期保証を要求している。カタールがかつて課したセキュリティ料金は、顧客が得られる割引価格に変換されている。このようなリスクを保有する方法は、他方から見ると大きな負担となっている。SLB、ハリバートン、ベーカー・ヒューズはそれぞれ…第1四半期の中東地域の収益において、2桁のパーセンテージの下落が見られました。ガルフの運営者たちが作業を延期したため、ハリバートンの指導方針は、さらに…と述べていました。減損は、解決されない問題です。もし不可抗力による影響が永続的な契約価格の変動に発展したり、海峡が再開すると緊急の対応手段が使えなくなった場合、その損失は湾岸地域に関連する財務状況に反映されるでしょう。それは注意すべきコストです。一般の人々も負担を背負います。IEAは…と予測しています。2026年には、コロナ以降初めて世界の需要が減少する見込みです。高価で保険が難しい石油のせいで、アジアの輸入国での消費が低下しています。

耐久性テストは物理的なものです。

この分裂は実際に存在している。イランの輸出量は、カルグ港で貨物が積み込まれているにもかかわらず、2.17百万バレルの日量を大幅に下回っている。湾岸地域の輸出量も依然として数百万バレルにとどまっている。戦争リスク保険料も、新たな攻撃が起きなくても、危機的な水準に留まっている。また、現金税も、不安が固まった形で残っている。先物市場も後退状態であり、これは市場がニュースよりも迅速なバレルの価格を支払っているからだ。これらのデータは数週間以内に得られるものであり、第三四半期の業績によって、湾岸地域以外での輸入が再び続くかどうかがわかるだろう。取引を無効にする要因は、逆の状況である。本当の再開とは、数週間で戦前の水準に戻ること、保険料が船体価値の1％以下になることである。湾岸地域の輸出量は、以前の1日20百万バレルに戻った。それは、どんな予測よりも早く高値を落とすことになる。したがって、戦前の水準でイランの輸出が数ヶ月間続けられる場合、在庫が増加すると価格が上昇し、ブレント原油価格は70年代の中盤以下に急落する可能性がある。7月や8月の最低価格は69ドルと79ドルであり、市場が信頼を失うときの価格である。そして、どんな「取引」のニュースも、6月のメモランダーで得られた懐疑的な態度に値する。その結果、2週間以内にブレント原油価格は69ドルまで下がり、供給が回復することはなかった。

非対称性もまた、一種の学問分野です。

両側の投資価値は同等ではない。それ自体が重要な情報である。湾岸地域は、アメリカのポートフォリオにとって重要な投資対象ではない。アラムコはリヤドで上場しているが、ADNOCやカタールエナジーは全く上場していない。実際的な表現としては、湾岸地域を通過しないバレルや分子の所有権があることになる。ただし、一般的なエネルギー指数というのはそのような表現ではない。なぜなら、その指数では湾岸地域以外の生産者や、湾岸地域の部門が影響を受けている精製会社や石油サービス企業も含まれているからだ。また、投資家はこの業界の主要な取引ファンドを追いかけるのではなく、上昇によって償還している。サイズを決定する際には、この非対称性を考慮する必要がある。プレミアムとは、目標に対するオプションのようなものであり、目標が変動するとオプションの価値も下がる。退出規則は物理的な要素に関わるものであり、輸送、保険料、輸出などによるものであり、価格がどこにあるかという観点ではない。世界の石油の5分の1が移動する海峡は戦争の影響を受けているが、そこを通過しないバレルにはプレミアムが支払われる。そして、湾岸地域は、目標区域内で売買を行うことで、保険会社や船主、そして自社の競争相手に割合を渡し続ける。この非対称性こそが取引の本質であり、それはチャックポイントが持つ期間と同じくらい続く。