ウィルプルール、0.6倍。書籍：「安価な数値は、売り切れのサインではない」

火曜日には、ウィルプループの株価が約7％下落し、約38ドルになりました。これにより、その株価は52週間の低値に近くなりました。この下落は、ウィルプループの名称自体が自ら動いている状態で起こったものです。A.O.スミスは約1％下がり、モホークとマスコはそれぞれ2.5％下がりました。家電製品や長期使用型製品を扱う企業は少し下がりましたが、ウィルプループの価格は再計算されました。重要なのは、日々の下落幅ではなく、この差異です。

小売投資家が取引画面で最初に目にする数字は、評価額です。Whirlpoolは、Maytag、KitchenAid、Amanaの洗濯機や冷蔵庫、調理器具を製造している企業です。この会社の株価は、帳簿価値の0.63倍であり、売上高対価格比率は約0.17倍、また、過去3期間のEV/EBITDA比率は約8.4倍です。これを同業他社の数値と比較してみてください。

純粋な評価基準で見ると、Whirlpoolは上場企業の中で最も安い長期的に持続可能な商品を扱う企業です。特に、経営状況が悪化しているMohawkの場合も、株価倍率は1倍近くで、EV/EBITDAもWhirlpoolとほぼ同じです。純粋な評価基準で見ると、これはA等級の企業です。

どんな安価なものを買う前に、私が考える重要な問題は、その価格が誰に対して安いのか、そして財務諸表がその安さを支えられるかどうかです。評価というのは、5つの要素から成る報告書の一環です。成長率、収益性、動き、利益の修正なども含まれます。低い倍数で取引することが有効なのは、実際には急落しない企業に対してのみです。これがここでの本当の問題です。ウィルプルームの倍数は市場が与えてくれるものではなく、市場がその企業の価値を下げているのです。

分母が小さくなっている

すべての価値指標は、収益やキャッシュフロー、または帳簿価値を基準に計算されていますが、これら3つとも一斉に悪化しています。前12ヶ月間の収入は年比で約4％減少し、総利益も約20％減少しています。第2四半期の売上は36.2億ドルで、6.8％減少した。そして、この会社は今、2四半期連続で調整後の損失を記録しています。第1四半期では1株あたり0.56ドル、第2四半期では0.21ドルです。総売上高に対する利益率は約14.5％に低下し、営業利益率は約4.4％になりました。投資資本収益率は約5％です。

ここが、セクター間の比較が機能する場所です。A.O. Smithの2.1倍の価格対売上比率というのは、実際に成長し、高い利益率を得ている企業に対する市場の評価です。一方、ウイルプループルの0.17倍の比率というのは、利益率が低下している状況下での市場の評価です。このような低い比率は、分母がどんどん減少していく限り、依然として安価に見えるでしょう。つまり、0.6倍の比率というのは、今年に47％下落した株価と共存できるということです。

すると、キャッシュフローは負の値になりました。

より深刻な問題は、財務諸表にあります。ウィルプール社は、過去4四半期間で2億2500万ドルの運営キャッシュフローしか生み出せず、一方で資本支出は5億5400万ドルでした。つまり、過去12か月間の自由キャッシュフローは約3億2900万ドルのマイナスとなりました。負債総額は58億ドル近くですが、市場価値は約25億ドルです。負債対株式比率は1.8倍程度で、クイック比率は1未満です。

同じ会社約70年間にわたり、10回のアメリカの不況を経て、配当金が支払われ続けました。5月には、第1四半期に損失が出た後、年間収益予測を大幅に下方修正したそして90セントあたりの四半期配当を延期した経営陣は、関税やインフレの影響に加えて、戦争によって引き起こされた景気後退が米国の家電需要を低下させたと説明している。もはや、配当金としての収益は4.4％程度しか得られなくなり、資金は借金の返済に使われるようになった。

クレジット市場は、この一年間ずっとこれらを記録してきた。S&Pは12月にウォルプルールを「ジャンク」レーティングに格下げし、景気予測をネガティブと評価した。、そしてフィッチは5月にその格付けをBB-に下げました。6月には、会社は時価上昇した債券を新しい債券に置き換えました。20億ドル相当の第二順位の債券で、金利は7.5％から7.9％です。— 苦境を露呈するような借入費用——そして今年初めにも8億ドルの株式売却を発表し、借金を返済する。操作による損失に加えて、希釈された分が上に乗る。

それが、0.6倍の株価収益率の背後にあるメカニズムです。価格対帳簿価値の比率というのは、帳簿上の記録が実際に存在するという前提に基づいています。企業が現金を生み出すことをやめて、自己資本の2倍以上の負債を持つようになると、帳簿上の記録も流動性に合わせて減額されます。例えば、ウィルプールは既に減損処理を行っています。自己資本市場は、現在の比率を評価しているわけではなく、分母がどのように変化していくかを評価しているのです。

相互のチェックをしても、結局は同じ方向になります。

新しいデータの方が、古い目標よりも優れている。収益予測は各四半期ごとに下がっており、会社は依然として目標を達成できなかった。第一四半期のコンセンサス値は0.38ドルだったが、ウォールプールは0.56ドルの損失を記録した。第二四半期では、コンセンサス値は約0.06ドルの損失だったが、同社は0.21ドルの損失を報告した。売り側の分析もそれを反映している。RBCは6月に、パフォーマンスが低いという理由で目標価格を30ドルに下げました。、そしてより広範なストリートのコンセンサスは、「減らす」AInvestの総合スコアは「Hold」であり、実際の基礎的な評価はよりポジティブですが、総合スコアは低く、買いの判断を下すことはできません。また、モメンタムや修正の動きも遅れています。モメンタム自体も崩れており、この株価は50日平均値と200日平均値のどちらも下回っており、14日間のRSIは41近くになっています。

安さを実際に実現するには、何が必要か

これが、正直な見方です。52週間のチャートとは異なる、私が実際に使うべき方法です。第2四半期の報告書には、真に建設的な兆候がありました。つまり、利益率が順調に改善されていること、北米で効果が発揮される価格上昇があったこと、そして全年の売上が150億ドル程度になるという再確認された目標があるのです。20億ドル規模の資産ベースの融資プログラムへの移行が完了した。— 経営者が積極的に削減している資本投資も加わります。これによって状況が悪化から改善に転じる証拠となるのは、自由現金流量が正の値になること、価格設定によって総売上高利益率が安定したり増加すること、負債が減少し始めること、そして北米市場の需要が下降を止めることです。

その証拠が届くまで、ウィルプールはバーベルの中に入れられるべき位置です。つまり、投資家がこの機器業界の回復を目指す場合、小さな投資対象として扱われるのです。または、収益ベースには含まれず、他の企業と比べて安価であるという評価もありません（他の企業は成長しており、負債も少ないからです）。Dランクの報告書がC+ランクに変わり始めるとき、それが安価であることを示す瞬間です。

0.6倍の倍数は実際に存在する。その理由も同じだ。収益、利益率、キャッシュフローは依然として低下しており、負債の方が株主資本よりも優先されている。今日の評価は、大量の取引がある中で株価が低値に向かっているということであり、この評価からは、チャートが底を打ったという証拠を待つべきだと言える。