体重減少対決、価格：リリーが41倍、ノヴォが11倍、1年間の総還元投資にかけて。

同じ鐘、同じ時計。ただ一つ疑問がある。同じ肥満収益プールの所有者の中で、次の12ヶ月間でどちらがより多くの利益を得るのか？記録的な高値で取引する者か、それともピーク時の数分の1の価格で取引する者か？エリ・リリーとノヴォ・ノルディスクは、金曜日の終値で100.00の紙点からスタートし、1年間にわたって取引が続けられる。配当金も再投資される。リリーは55/45という狭い勝ち筋を選び、代わりの指標は許されない。これらは仮定的な紙点であり、賭けの基準ではなく、誰のポートフォリオでもない。全体の競争状況は以下で説明されている。

カード

両者は同じニューヨークの取引所で、同じ通貨で、同じ需要側のリスクを伴って取引が行われます。どちらかの証券が購入されなくなったり、非上場になったり、停止された場合でも、プロトコルでは最終的な公式終値を基準にして価格が決定され、現金に換算され、その結果が次の取引に反映されます。いかなる修正も帳簿に記載され、両者は同じ規則に基づいて再計算されます。

ニュースよりも高値で販売されている

今月のニュースの流れは、大きな出来事もあったが、どの株もその影響を受けなかった。リリーはこの週、約6％の値下げを経験した。前週に記録された最高値それから金曜日にFDAがそれを承認しました。ムンジャロは、心臓発作、脳卒中、心血管疾患による死亡のリスクを低減する効果があります。2型糖尿病を持つ成人の場合――これはまったく新しい用語です――、その株価はほぼ横ばいで終わりました。この承認は何ヶ月も前から予想されていました。市場はすでにそれに応じて支払いを行っていました。

ノヴォがこの現象を再現したのは、数週間前のことでした。8月4日には、その四半期を上回ったのです。全年の目標値が引き上げられました、そしてそのADRは、数時間後でも約6％下落した。アナリストたちは肩をすくめて言った。業績は値下げ調整やその他の一時的な要因によって影響を受けており、Wegovy錠剤の市場動向は予測に少し遅れが生じた。2026年も依然として下落年になると予想されている。2つの「節約」、0の報酬。

それが、このレースの真のスタート状態です。どちらの株も、ただ学んだことに基づいて取引されているわけではありません。両方とも、投資家たちがすでに持っている2027年に関する信念に基づいて取引されています。

最愛の人の事件

リリーに最も強力な証拠を与えれば、それは本当に強力なものです。前年比で12ヶ月間の収益が約50％増加し、営業利益率は約48％に達しました。6月の四半期において、彼らは…と報告しました。収入が前年比で48％増加したそして2026年の売上予測を850億ドルから870億ドルに引き上げた。以前の「850億ドルまで」という範囲を超えています。MounjaroやZepboundといった注射剤は、依然としてNovoの市場シェアを奪っています。また、経口薬も市場を拡大しており、FDAの承認も得られました。4月にファンタヨを発見、そして8月に、英国はヨーロッパで最初の市場となりました。その背後には、次世代の候補製品であるレタトラチッドがあります。リリー社は2027年の第1四半期にFDAに申請を提出する予定です。Investor’s Business Dailyが引用するアナリストたちは、依然としてリリー社を…と呼んでいます。明らかな勝者体重減少の競争の中で。モメンタム、ラベル、パイプライン：完全なカードです。

チャレンジャーの事件

ノヴォの反論としては、すでに最悪の評価を乗り越えてきたということ、そして今では市場から何も期待されていないということです。その経口セマグルチド錠剤については…肥満に対する初めての経口GLP-11月にリリースされてから約7ヶ月の間に、500万件の米国の処方箋を処理した。新規処方された薬の大部分は、これまでGLP-1を使用したことがない患者に投与されました。試験の結果、この錠剤は平均で約14％の体重減少をもたらしました。一方、ファウンドヤーの場合は約11％でした。両者の比較は一度も行われていません。2つのバイナリーオプションが存在します。FDAによるCagriSemaの併用投与に関する決定は、今年の終わり頃になると予想されています。問題は、正直さと素材のことです。CagriSemaはすでにそうです。2月に、リリー社のティルゼパチドに対して、肥満治療に関する直接対決の試験で敗れた。その株価は、2024年半ばの高値から約70％下落しています。ブラジル、カナダ、中国、米国での特許有効期間の終了や、米国での価格圧力も影響しています。

ハンディキャップ

これが、その取引を見る価値がある理由です。後方に続くP/E比は41倍から11倍であり、価格/売上高比は13.9倍から4.0倍です。この倍数で考えると、Lillyの強い成長は既に基準となる状況です。株価が上昇するためには、需要の変動が必要です。Novoの場合は、悪化しない限り、再評価されるだけです。そして、競争が続く間、配当利回りはLillyの約5倍になります。

しかし、この拡大は単なる虚構ではありません。リリーの収益成長率は約50％で、これはノヴォの12％の約4倍です。また、両社の運営利益率も45％を超えています。価格が議論している本当の問題は、今日どちらの製品の方が優れているかということではなく、利益の源泉自体が、リリーの株主が10年間支払っている価格に見合うほど魅力的であるかどうかということです。

メカニズムボード

公式のスコアは総収益率であり、それを覆すことはできません。その他にも、結果を決定するのではなく説明する4つの指標を追跡しています。それらは、売上成長率、運営利益率、投資資本収益率、そして資金の回収率です。資本収益率では、リリーのROICはノヴォの35％よりも約40％です。資金回収率では、リリーのフリーチャー・フローの利益率は約18.5％であり、ノヴォの9.5％よりも高いです。これは、両社ともに大量の設備投資による影響が大きいためです。

1つの共有型保険制度が、他の4つよりも優れています。つまり、アメリカ人は保険に加入し、適切な治療を受けることができます。アメリカの雇用主の約14％が、2027年までにGLP-1の保険適用を廃止するか、廃止する予定です。コストが上昇するにつれて、約20％のアメリカ人がGLP-1を使用しており、その中には複合形のGLP-1も含まれています。それによって製造業者には何の利益も得られない。一方、全体の価格が2030年までに年間1000億ドルに達すると予測されている。6月の糖尿病に関する会議で…アムジェン、ゼルロイド、ストラクチュアテラピーズ、そしてファイザーは、それぞれの後続薬品を推し進めました。保険適用される患者数が少なく、無料で治療を受ける患者数が多くなる。そして、対象範囲も広がる。これら三つが競争者にとって大きな障害となる。なぜなら、競争者の利益は、10年間の利益がすでに計上されているところにあるからだ。

第一のチェックポイント

ベルの時点でのスコアは100.00 – 100.00で、スプレッドは0です。オッズはリリー55対ノヴォ45で始まりました。その理由は、12ヶ月の間にリリーが市場の期待に応えるだけでよいからです。一方、敗れたノヴォは、引き続き失望を与え続ければ、負けるしかありません。実際の賭けはハンディキャップにあるのです。市場は、1ポイントも得られない前に勝者を決めているのです。問題は、その決定が続くかどうかです。

次のチェックポイントが近い：ノヴォの9月21日、ロンドンの資本市場の日CagriSema社のFDAの決定は、今年の終わり頃に出ると予想されています。そして、Lilly社の再申請は2027年の第1四半期に行われる予定で、各四半期報告後に評価が下されます。注目すべきのは需要の動向であり、製品の開発状況ではありません。もし雇用者が保険の提供を減らしたり、製造業者が成長し続けたりすると、どちらも損失を被ります。より高価な方が下落幅が大きくなります。最初のポイントより前に得られる教訓は、株価は事業が利益を得る10年前から価格が決まってしまうということです。公正な競争とは、市場がどちらの側に過剰な価格を付けているかを判断することです。