ウェブルルは、競合企業であるコインベースからカナダの暗号通貨保管所を借りた。

6月末にWebullがカナダの顧客向けの暗号通貨取引を開始した際、同社は一つの点に注意を払った。それは、保管場所を提供する側が誰かということだった。2ヶ月後、その答えが明らかになった。月曜日、Coinbaseは自社のCrypto-as-a-Serviceプラットフォームについて発表した。Webullのカナダ版の背後にある、保管や取引に関するインフラを提供している。— すでにある同じパッケージです。Webullの暗号通貨取引業務は、アメリカ、ブラジル、オーストラリアで行われています。どちらの会社も、米国で上場しています。WebullはBULLというトレーディングコードで、CoinbaseはCOINというコードで上場しています。アメリカの投資家にとっては、これはまるで他国での製品発売のようなものです。しかし、より詳しく読めば、個人投資家が投じる暗号通貨の資金が実際にはどこに行くかがわかります。

その仕組みを追跡する価値がある。なぜなら、それが誰が報酬を受け取るかを決定するからだ。Webullのカナダの暗号資産部門は、Webull Canada Crypto Limitedは、カナダの自己規制機関であるCIROによって承認されています。そして、Webullの主要アプリを通じてビットコイン、イーサリアム、ソラナ、XRP、カードアノ、ライトコインを提供しています。しかし、同社はこれらの取引を行う際には単なる執行機関としての役割しか果たさないと自己紹介しています。デジタル資産自体はCoinbase Canada Inc.が管理しています。カナダの各州・地域において、制限された取引業者として登録されているつまり、Webullのクライアントが「購入」をクリックすると、注文がCoinbaseの流動性サービスを通じて処理され、一日の終わりにはそのコインはCoinbaseの管理下に置かれる。Webullは顧客関係や取引に関するマージンを保持している。一方、Coinbaseは各取引ごと、そして保有する資産1ドルあたり一定の手数料を徴収する。

その構造は、意図的な選択であり、偶然の結果ではない。Webullは、独自のライセンス付き保管システムを構築することができたはずだ。しかし彼らは、他の3つの市場と同様に、他社が運用するシステムを利用している。レンタル方式を採用することで、完全なカナダの暗号資産保管機関になるよりも、速くて安上がりである。また、Webullは、コンプライアンスのための設備を持たずに、暗号資産を自社のサービスの一部として扱うことができる。この妥協点は、詳細な条件の中に表れている。Webull Canadaが保管する暗号資産は、通常の証券を保護するカナダ投資者保護基金の保護を受けない。アプリケーションはWebullのものであり、保管庫やその法的責任はCoinbaseのものである。

さて、ここで重要な点があります。コインベースは、この取引において遠距離の供給者ではありません。実際、コインベースはカナダで登録された個人向け暗号資産プラットフォームであり、ウェブルルやクラケンと同様に、同じ顧客層を対象として事業を行っています。コインベース・カナダは、自社の店舗を運営するためのライセンスを持っており、ここでは競合他社の商品や保管スペース、セキュリティシステムを販売しています。これは荒唐無稽かもしれませんが、戦略的な行動です。コインベースは、規制を受ける暗号資産の場合、重要なのはアプリケーションではなく、その背後にある管理やコンプライアンスのインフラだと考えています。そして今、そのインフラを他の企業に提供しているのです。200以上の銀行、ブローカー、フィンテック企業、決済会社Crypto-as-a-Serviceというブランドの下で運営されている。もしWebullがカナダの小売業者を獲得した場合、Coinbaseはその顧客の取引に対して報酬を受け取る。一方、Coinbase自身のアプリが成功した場合、Coinbaseはより大きな割合の報酬を受け取る。つまり、Coinbaseはどちらの状況にも対応できるように価格設定されているのだ。

この双方に有利な構造こそが、Webullのようなディストリビューターが利便性と比べて考慮しなければならない点です。カナダには実際の需要があります。7月にオンタリオ証券委員会が行った調査によると…現在、カナダ人の中で25％が暗号通貨を持っている。2023年時点では10％だったが、競争の時限は刻々と迫っている。ロビンフッドは、WonderFiを買収することで6月1日にカナダに進出しました。国の暗号通貨プラットフォームのライセンスを手に入れるための手段として、取引に対して0.5%の固定手数料を提供するという方法があった。Webullには、数年ではなく数週間で同様の解決策が必要だった。そして、Coinbaseのシステムを利用することで、その目的を達成することができた。

しかし、Webullの投資家としては、その機能の重要性を正直に評価すべきです。Webullは、成長している企業です。第2四半期の収入は1億9880万ドルで、前年比51％増加した。280万2千人の登録ユーザーがあり、18か所の市場で活発な取引が行われています。カナダもその市場の一つであり、暗号化資産はそこでの単一の機能に過ぎません。ウェブullがコインベースにどれだけ支払いを行っているか、またカナダの暗号化資産取引からどれだけの収益が得られているかについては、一切明らかにされていません。正直なところ、暗号化資産の存在意義は、ウェブullのユーザーが他のアプリに移るのを防ぐためのものであり、利益を生み出す手段ではないと言えます。その見方を変える証拠は、ウェブullの次回の四半期報告書に記載されている暗号化資産に関するデータにあります。

Coinbaseの投資家にとって、この状況は、その会社がどのような存在になったかを思い出させるものです。Webullは単なる賃貸業者に過ぎません。CaaSプラットフォームは、数百の機関における保管ライセンス、取引アクセス権、ステークやスタブリックコインに関するサービスを収益化しています。ただし、各テナントは自分自身で独自のプラットフォームを構築することも可能です。Webull自身は2023年に直接の暗号通貨関連事業から撤退し、パートナーシップを通じて再び参入しました。このようなサービスを利用することは、利益を得る手段ですが、決して防ぎきれるものではありません。

ここで公表されている金額は、どちらの企業にとっても小さなものです。この取引の意義は、実際の状況を判断するためのものです。Coinbaseの発表前には、Webullのカナダ向け暗号通貨サービスの開始を、ブローカーのアプリが個人投資家の暗号通貨価値を集める場所である証拠と誤解する可能性があります。しかし、登録情報からわかるのは逆です。カナダの人々へのサービス提供を急ぐ中で、世界的なブローカーでさえも、自社のアプリを主戦場にして、最大の競合企業を下に置くことにしたのです。この市場では、注目の焦点はアプリにあります。定期的な手数料は、コインを持っている人に渡されるのです。

ウェブルルのこの決定が意味するのは、ゼロから信頼できる暗号資産保管システムを構築するのがあまりにも費用が高く、規制も厳しいということです。500万以上の口座を持つ公開企業にとっては、競合企業に賃貸をする方が、土地を購入するよりも得策です。投資家にとっては、この教訓は2つの問いとして表れます。BULLにとっては、金庫を借りる方が顧客を守る上で有利かどうか、そして暗号資産機能が取引収入の中で重要な役割を果たすかどうかです。COINにとっては、数百人の利用者がいる方が、時々失う店舗よりも価値があるかどうかです。