ウェルフロントは1000億ドルの資産を有しているが、収益はほとんど変わらない。

見逃せない見出しでした：Wealthfront（ナスダク：WLTH）は予想を上回る業績を発表し、初めて1000億ドルを超えるプラットフォーム資産を達成したそのようなスケール表記は、一見すると成功の証明のように思えます。しかし、この会社の実際の価値を把握しようとする投資家にとっては、そのマイルストーンが、その隣にある数字から注意をそらすことになり、悪い影響を与えることになります。収入は前年比わずか1％増加し、9190万ドルになった。. GAAP利益は約半分に減少したその株は記録を破ったということを祝っていない――それは今年はすでに約30％減少しています。資産の規模は、その機械がどれほど大きいかを示しています。しかし、その機械がどれだけの収益を得るかについては、ほとんど何もわかりません。

これら2つのサービスが共存できる理由は、Wealthfrontが2つの全く異なるサービスを提供しており、それらのサービスが逆方向に動いているからです。収益面で見ると、より大きなサービスはキャッシュマネジメントです。つまり、高利回りのバランス帳で顧客が資金を預けるサービスです。その事業は、前四半期に6,180万ドルの収益を上げましたが、前年比で10％減少しました。一方、資産額は4％減少して449億ドルになりました。より小さなエンジン、投資アドバイス――つまり、Wealthfrontが管理する実際のポートフォリオです。収益は31％増加し、2,880万ドルになった。また、アドバイス業務による資産も30％増加し、541億ドルに達した。.

各資産が得る収益の違いにより、組み合わせ方が重要になります。キャッシュ管理部門は、前四半期に年間換算で約55ベーシスポイントの手数料を得ました。これは前年同期比で6ポイント減少です。投資アドバイスに関するサービスでは、わずか22ベーシスポイントの手数料しかかけていない。つまり、Wealthfrontの収益の3分の2は、利率が低くなっている部分から得られているが、その部分の収益率は低下している。会社全体としては、資産が12％増加しているものの、資産1ドルあたりの収益率は低下している。経営陣は、キャッシュフロー手数料の低下の一因は、年間パーセンテージ収益から年間パーセンテージ利率への変化によるものだと述べている。低い連邦機関の利率簡単に言えば、この事業を成長させるための「売上源」は、金利が下がると収益が減少する。また、預金の増加によって支えられているわけでもない。

利益は収益よりも早く減少した。なぜなら、コストが一定でなかったからだ。調整後のEBITDAは3810万ドルに減少し、利益率は8ポイント低下して41％になった。同社は、そのコンパクト化に意図的に資金を投じている。つまり、Wealthfront Home Lendingを展開しているのだ。8月にカリフォルニアで発売されました。そして、さらに多くの州に展開する計画です。また、顧客へのインセンティブ付与や、人員を増やすことも行っています。GAAP費用は45％増加した。、そして純利益は49％減少した。1700万ドルに上る。これは通常の意味での配当金が不足しているということではない。Wealthfrontは配当を出さない。しかし、収入型投資家が利回りを信頼する前に行うテストと同じである。つまり、その現金はどこから来ているのか、そしてその会社が1株あたりの価値を維持するのに十分な利益を得ているのか、ということだ。

ここが、新入者が「ビート」をどのように読むかを決定する要素です。コンソーシスは、約9150万ドルの収益が得られると予想していました。ウェルフロントの業績は9910万ドルでした。これは半分未満の下落率に過ぎませんでした。翌日、株価も下落しました。このニュースの本質は、収益が横ばいであり、利益が半減したこと、そして低コストでより多くの資産を集めることでプラットフォームの成長があったということです。市場はすでに1年間かけてこの点を再評価しています。株価は、塗装が施された後、約9.46ドルで取引されています。14のIPO価格、近くに10回分の自由現金流売上は約3.8倍であり、SoFi、Robinhood、Interactive Brokersといったフィンテック企業の場合は、価格対売上比率が10を超える高い数値になっています。安い倍数というのは割安なものかもしれませんが、一方で、市場が提示する利益率が低いことを意味することもあります。

重要なのは、この減額が一時的な現象なのか、それとも新しい算定方法なのかという点です。2つの要因が状況を変える可能性があります。第一に、その配分の変化が続く必要があります。アドバイス資産は30％増加しました。11億ドルのネット預金そして今、現金資産の規模が大きくなっているため、より高品質な事業形態が、低利益率の事業形態を相対的に圧倒しています。第二に、新しい製品、特に住宅ローンに関しては、すでに顧客を持っている人々からより多くの収益を得る必要があります。単に低収益の資産を追加するだけでは不十分です。経営者としては…長期的には、調整後のEBITDA利益率が40％を超える見込みですが、短期的には利益率が圧迫される可能性があります。、そしてそれは330万株の株式を3000万ドルで買い戻した。このような低価格の状況では、現金を再投資するのは意味があるが、それは経営陣がこの状況が一時的なものだと信じている場合にのみ成り立つ。

投資家がこの企業をウォッチリストに載せるかどうかを決める際には、真実を言えば、パニックになる必要もなく、1000億ドルという数字を大げさに祝う必要もありません。重要なのは、Wealthfrontの価格が下がっているということです。これは、収益の源が遅くなっているためです。楽観的な見方は、アドバイザリーや住宅ローンに関する事業が十分に成長して、低金利による利益の減少を補うことができるという点です。悲観的な見方は、プラットフォーム全体が資産を集めていく一方で、それぞれの資産から得られる利益が少ないという点です。正しい判断方法は、資産数に関するニュースを読むのをやめて、手数料やアドバイザリー業務の状況を四半期ごとに注意深く観察することです。資産1ドルあたりの収益が下がらなくなると、そのプラットフォームは適切な価格を得ることになります。その時まで、重要なのは数字であり、論理ではありません。