弱い円が実際に日本の株にどのような影響を与えているのか

2026年7月30日、日本政府は自国通貨を購入し始めました。ゴールドマン・サックスによると、その価値は2日間で850億ドル、15年で最大規模の介入だ。米国も、自国通貨の操作において他国と協力することがほとんどなかった国として、参加しました。円は1日で5％上昇しました。ドルに対して40年来的低水準、約164から155へ取引業者たちは、160レベルが今や警戒線になると述べている。

8月末までに、ドルは160円を超える水準に戻った。この介入措置によって1ヶ月間だけで済んだのであり、体制の変更ではない。市場はそのことを予測している。9月17日の会議で日本銀行が1％から政策金利を引き上げる可能性は80％である。それもまた、一種のジェスチャーとなるでしょう。

重要な点は、今四半期において円が160を上回るか下回るかということではありません。むしろ、円の長期的な弱さが日本の株価に何を示しているか、そして、通貨が下落しているからこそ日本の株に資金を投じている投資家にとって何を意味するかです。

円が安いのは、政治とは全く関係のない理由によるものです。日本の政策金利は1％です。連邦準備銀行の目標金利は4～4.25％です。世界中の借り手たちは、何年もかけて円を借りて、ほぼ無費でそれをドルに換え、その資金を高収益のアメリカの資産に投資してきました。この手法は「円キャッチトレード」と呼ばれていますが、円の借入コストが急激に上昇し、その差額が解消されるまで続きます。日本銀行が25ベースポイント上昇する場合、金利は1％から1.25％に上がります。しかし、それでも差額は解消されません。ゴールドマン・サックスは、長期的に見て円は約25％安値にあると推定しています。モルガン・スタンレーは、その公正価値を1ドルあたり165～167と推定しており、つまり円は実際には強すぎるということです。

介入の効果は、根本的な要因を変えるのではなく、市場の動きを妨げることによって生じる。日本は850億ドルを売却した。ゴールドマンサクスによると、アメリカはそれよりも少ない金額を売却した。この操作により、レバレッジされた円売りポジションが解消され、CFTCのデータによると、20年間で最も大きな円ポジションの減少となった。しかし、その下にある構造的な要因は変わらなかった。強制的に売った人々が去った後、市場は再び金利差異によって決定される水準へと戻っていった。

アメリカが参加することで、何か役立つ効果が生まれる。日本は世界最大の対外債権国であり、大量のアメリカの国債を保有している。急激な円高が起こると、日本の金融機関が資本を海外に送り返したり、その債券を売却したりする可能性があり、それによりアメリカの借入金のコストが上昇する。ちょうどその時、財務省は利回りの長期的な高水準に苦しんでいるのだ。アメリカ財務省の介入は、日本を救うためではなく、財務市場の安定化を図るためだった。ワシントンは、円が弱くて、日本のドル保有量が変わらないようにすることを望んでいた。しかし問題は、この動機が構造的なものであり、一時的なものではないという点だ。円が大幅に強くなるたびに、再びこの動機が現れるだろう。

これらすべてが投資家に与える影響は、日本の企業の利益に及びます。それは、ニュースで言われているようなものではありません。弱い円の影響により、海外で得られた収益や利益がドルやユーロなどの通貨で記録されている場合、その金額が円に換算される際に、報告される収益や利益が増加します。この効果は極めて大きいのです。

世界最大の自動車メーカーであるトヨタは、変更を加えました。8月初旬に出された年間純利益予測では、3兆円から3.25兆円へと上昇する見通しだった。同社が示した唯一の理由は、1ドルあたり150円という平均為替レートの前提を、1ドルあたり160円に変更することだった。この単一の前提の変更によって、10円の通貨価値の変化が生じるのである。営業利益が4800億円増加すると予想される。— 改訂された運営収入予測全体の約16％に相当する。トヨタの株価はこのニュースを受けて上昇した。

しかし、実際の業務状況はそれほど良くない。6月終了時点の四半期のトヨタの営業利益は、前年同期比8.8％減少し、1.06兆円になった。売上高は10.4％増加し、13.53兆円という新記録に達した。売上高は上昇した。なぜなら、海外での売上1ドルがより多くの円に変わるからだ。一方、利益は低下した。中東の緊張状況、特にイランの戦争や海上輸送の混乱により、この四半期だけで約750億円の損失が生じた。トヨタは、代替物流ルートを利用して、中東における年間損失額を6700億円から5100億円に減らしたが、そのリスクは依然として存在する。

日産も同様の傾向を示している。6月終了の四半期において、自動車メーカーは報告した営業利益は779億円（4億970万ドル）で、アナリストの平均予測値は75億円だった。驚きは、ほとんどが通貨やコスト管理の問題によるもので、量によるものではありませんでした。2026年3月に終了する2025年度については…日産は45億ドルの純損失を記録した— 一つの四半期だけで利益が出ているように見える、問題を抱えている会社。

重要なのは、これらの企業が損失を隠しているわけではないということです。実際には、弱い円が一種の「利益の偽装」となっており、日本の株式市場の成績が実際の業務状況よりも高く見えているのです。その「偽装」は実際の資金であり、日本の多国籍企業が強い通貨で得た収益が円で記録されているのです。しかし、この状態は完全に逆転可能です。もし円が上昇すれば、同じドル単位の収益が少ない円に変わります。そうなると、利益の増加はなくなり、一方で、人件費や工場の経費、国内の供給など、実際のコストは依然として円で残ります。

このオーバーレイが、実際にアメリカの投資家たちが購入しているものです。日経平均株価で測定される日本の株式市場は、前年比で約55％上昇し、6月には73,000という歴史的新高値に達しました。65,000円台に戻る前の状況です。日本の株式市場における外国投資家のポジションは、修正前の水準より20％高い状態です。ゴールドマン・サックスによると、過去5年間において、ヘッジファンドの配分は98パーセクから99パーセクの範囲にあった。iShares MSCI日本ETF（EWJ）や、その他の日本関連の投資商品は、ウォールストリートで最も多く保有されている投資商品です。

2026年においては、2024年ほど円が強気になっていない。2024年では、円対ドルの価格が急激に11％下落し、TOPIX指数は24％の下落を記録した。ゴールドマン・サックスは、現在の市場環境では円が弱くなる可能性があるため、急激な反転が同じ程度の被害を引き起こすことは難しいと述べている。この主張は一見もっともらしい。しかし、その前提は、円の上昇速度が市場の予想を超えないという条件に基づいている。

その理由は3つあります。2024年には10年間にわたる金融刺激策を停止した日本銀行は、インフレが高くなるのを待たずに行動するつもりであることを示しました。7月の会議での意見の要約によると、ある取締役は、金利上昇のペースを市場の予想を超えるように加速させるよう求めた。ロイターの情報源によると、日本銀行は現在の2年ごとの利上げペースではなく、四半期ごとの利上げを行うことを検討しているようです。日本銀行は中立的な金利を1.1％から2.5％の範囲と考えていますが、現在の1％という水準はその範囲より低いです。日本銀行が中立的な水準に近づくほど、円の過小評価が解消され、キャリートレードにも影響があります。

第二に、連邦準備銀行は、ドルを強気な状態に保つという姿勢を維持できないかもしれません。現在、市場は…ケビン・ワーシュ氏がジャクソンホールで強硬な発言をしたことから、9月に金利上昇する可能性が57％という評価です。その確率は、単一の弱い経済指標や雇用に関する報告によって変わってしまう可能性があります。連邦準備制度が政策を変えると、金利の差が狭まり、円安の理由もなくなります。

第三に、最も予測不可能なのは、世界的なリスクが高まる事態が発生した場合のことです。例えば、中東での戦争が拡大したり、中国の成長が鈍化したり、AI関連のトレンドが逆転したりする可能性があります。そうなると、円が安全通貨として再び需要されることになります。キャリートレードというのは一方向の取引ではありません。リスクに対する好みが逆転すると、円を借りる行為が最初に影響を受けます。

円が160を超えるというのは、症状に過ぎず、診断ではありません。これは、日本とアメリカの金利差が依然として大きいこと、キャリートレードが続いていること、そして日本の輸出企業の収益に、大きな通貨転換の影響があることを意味しています。この歴史的な介入は、一度起こった後、再設定されていないものです。アメリカの参加からわかるのは、ワシントンと東京の両方が現状を維持する動機があるということです。日本は弱い円を利用して輸入価格上昇を抑え、輸出業者を支援する必要があります。一方、アメリカは日本がドル準備金を維持することを必要としています。

アメリカの投資家にとって、実際的な結論は限定的だが重要です。日本の株式は悪い選択ではありません。ゴールドマン・サックスは、強い収益の成長と改善された企業ガバナンスを理由に、12ヶ月間のTOPIX指数目標を4,500に設定しています。これは現在の4,100から上昇したものです。日本の構造的なガバナンス改革は真実です。日本のテクノロジー企業におけるAI関連の投資も実際に存在します。しかし、この上昇を引き起こした収益の一部は、業務の改善によるものではなく、通貨換算によるものです。2年間にわたって利益を増加させてきた同じメカニズムが、1四半期で利益を減少させることもあります。

問題は、日本の株を保有するかどうかではありません。重要なのは、現在の価格が円が弱い状態を前提としているかどうか、そして日本銀行が予想よりも早く政策を変更した場合に何が起こるかです。日本の輸出業者に投資している投資家は、実際には円を売却していることになります。彼らは、そのリスクを明確に理解しておくべきでしょう。