株価が上昇する2つの方法。Fedは、より簡単な方法を止めた。

典型的な投資家に、インフレが下がることが株にとって良い理由を尋ねると、「経済が健全になり、消費者が幸せになり、企業がより多くのお金を稼ぐ」という答えが返されるでしょう。しかし、その答えは半分だけ正しいものです。株価が最も速く上昇する要因は、どの企業が健全かとはほとんど関係ありません。

つまり、その機械全体が1ドルで売られるということです。友人が1,000ドルを提示してきますが、それは今日から1年後になります。では、今すぐどれだけ支払うと思いますか？1,000ドルではありません。なぜなら、その間に現金から利息を得ることができるからです。利子率が高ければ高いほど、遠くのドルは今日の価値が低くなります。10％の利子率の場合、その価値は約909ドルです。2％の場合は約980ドルです。約束内容は変わりません。変化しているのはただ利息だけです。

ストックとは、そうした約束事が積み重なったものに過ぎません。市場は企業の将来の収益を見て、各ドルに対して利息率を加算します。その利率は、将来のお金全体の分母に含まれます。この利率が下がると、すべての将来のドルが今日よりも価値が高くなり、結果として全体的な価格が上昇します。そして、どの商品も売れることはありません。

今、プロパティをラベル化しましょう。約束されている1,000ドルというのは、来年の収益です。利率とは、市場がその収益に対して適用する割引率のことです。今日お支払いする価格というのは、株価のことです。そして、ダイアルにある手の形は、連邦準備銀行のことです。

何もしていないのに、価値が2倍になるおもちゃ会社

頭で計算できる程度の小さな数値にしよう。ある会社は、ずっと同じように毎年100ドルを得る。成長はない。価格は100ドルを割引率で割った値になる。20%の割引率の場合、価格は500ドル——つまり、収入の5倍になる。5%の割引率の場合は、価格は2,000ドル——収入の20倍になる。2.5%の割引率の場合は、価格は4,000ドル——収入の40倍になる。

同じ100ドルです。同じ会社です。しかし、価格は4通りもあります。価格を半分にしても、価格は倍になります。すべての変動は、その分母の中で起こっています。暴力的で、静かなものであり、利益とは全く無関係です。これが、強気相場が動いている原動力です。つまり、Fedが引き続き金利を下げ続けると期待されているからこそ、投資家は将来得られる利益に対してより高い価格を支払うのです。

期待が実際のものとなった瞬間、すべてが変わった。

連邦準備制度は、分母を高く保つ手である。

連邦準備制度が定める目標は、2％のインフレ率です。彼らが重視する指標であるコアPCEは、2021年以降、その目標を上回っています。しかし最近は、逆方向に動いているのです。12月の3.0％から6月には3.3％に加速今月発表された最新のCPI値です。過去1年間で、月ごとに0.4%上昇した後、3.4%に達しました。それは、分母が下がることを拒むことです。そして、このためこそ、「安いお金が供給される」という約束が遅らされるのです。

ですから、委員会は削減を行っていません。利率は3.50％から3.75％で、投票結果は9対3でした。—少数のメンバーが緩和を望むのではなく、3人がハイキングを望んでいる。新しいフレンシング委員であるケヴィン・ワーシュは、市場に対して次に何が起こるかを予測することをやめました。これは、20年間にわたって投資家を未来の利下げに向けて導くことで信頼性を築いてきた連邦準備制度としては異例の措置です。今では、彼は市場に自分たちでデータを読み解くよう求めています。市場はすでにデータを分析し、不快な結論に至ったのです。先物市場では、金利が下がる可能性が約70％だと評価されています。ハイキング次の会議で。

分母が変わっていくのがすでに見える。

これは、何が起こるかを予測するものではありません。ダイアルは既に動いています。長期国債の利回りは、過去3年で最も高い水準に達しており、10年物国債の利回りはその最高値です。また、S&P 500指数も静かに下落しています。そのフローラインのP/E比率は、2025年4月以降で最も低い約19倍に下がった。インデックスは8月中旬の記録よりわずか3％低い程度に過ぎなかった。

正しく読めば、収益は低くなっていない。指数は年間で約11％上昇しており、AI関連企業の収益の急増は実際に起きている。問題は分母だ——市場が将来の1ドルに対して支払う意志する価格である。これは、Fedがその将来の1ドルの割引率を高く保っているためだ。最も簡単な部分が機能しなくなったのだ。

モデルが破綻する場所

そのおもちゃ会社は、単なる教育用の道具に過ぎない。それが予測と間違えられる瞬間が、危険な点になる。実際の企業は成長していくものであり、急激な成長によって、激しい値下げを上回ることができる。だからこそ、市場は高い成長率で持続することができるのだ。値下げは、価格の割合において最も重要な要素である。約束安い資金のことであり、すでに記録されている収益から得られるものではない。市場もほとんど価格を再計算している。S&Pの株価は、フォワード収益の約19倍の水準にあるため、大幅な割引を期待するわけではない。したがって、今日の倍数は、安い資金があるという幻想を反映しているわけではない。

そして、その方向は再び変わることがある。インフレの急騰は再び起こった。イラン戦争に関連するエネルギーショック100ドルを超える価格になった油が、物価上昇を「まあ大したことない」という状態に変えてしまった。もしその供給不足が解消されたり、価格圧力が少し和らぐなら、連邦準備銀行の手が動き、状況は再び元に戻るだろう。そして、最も簡単な経済活動も再開される。

どのような状況でも持ち歩くべき一つの質問

注目している任意の株については、二つの要因を分けて考える必要があります。その価格が、企業の将来の収益に基づいて説明されるのか、それとも割引率が下がり続けるという仮定に基づいて説明されるのか？後者は、連邦準備制度のインフレ制御という契約相手によって支払われるものですが、現在その相手は支払いをしていません。

習慣を身につけることです。ある株式のフォワードマルチプルを、その株式が何に相当するかと比較しましょう。安全な、およそ3年間で支払われる金利が4%程度の債券の場合、無限に成長する価格で取引されている株式では、高い基準が求められます。つまり、分母ではなく、収益が自ら役割を果たさなければなりません。これが、連邦準備銀行が各投資家に静かに課している規律です。収益を上げるか、それとも利率が上昇することを期待しないか。逆もまた真実です。高利率の時に売却する合図としてこれを読むべきではありません。同じ分母は、インフレ率の変化によって反対方向に変わる可能性があります。そして、ここでの唯一の正直な予測は、市場全体の方向が小さなダイアルに表れているということです。そして、連邦準備銀行の手がそのダイアルに作用しています。