ウェイフェアの価格はピーク時から70％下がっていますが、市場は依然としてその株価を低く評価しています。

2021年のピーク価格から約70％も安く取引されている株は、二つの反応が起こり得る。一つは「割安な株」ということ、もう一つは「廃業寸前の株」ということだ。かつてパンデミックが深刻だった時期に350ドル近くの価格を提示していたオンライン住宅用品販売会社であるウェイフェアは、後者の状況を象徴している。しかし、ウェイフェアの最新四半期の業績を見ると、その価格は実際には低下している。つまり、低迷した株価と、2020年以降で最も良い自由キャッシュフローを実現している企業との間のギャップこそが、本当の問題点なのだ。

まずは、実際に価格がどのように変動したかを見てみましょう。2021年2月のピークは、コロナ時代特有の評価であり、在宅生活を好む家具への需要が急増した結果でしたが、生活が再開するとその需要は急落しました。Wayfairの業績が悪化したのは、過剰な成長による結果であり、事業が以前の3分の1に縮小したわけではありません。現在の収益は再び記録的な水準に戻っています。このチャートは、損益計算書には反映されていない情報です。

その価格の背後には、実際に変化があった。2026年第2四半期において、ウェイフェアは売上高は35.2億ドルで、前年比7.5％増加した。米国での売上が8.7％増加し、これは2020年以来最も速い成長率です。アクティブ顧客数は2170万人に増加しました。より重要なのは利益率の変化です。営業収入は1億4000万ドルとなり、調整後EBITDAは2億4200万ドルで、これは予想された2億3000万ドルを上回りました。また、フリーファンド流も増加しました。3億100万ドル。経営陣はこれを2020年以来最高の数字だと述べている。調整後の1株あたり収益は0.95ドルで、アナリストが予想していた0.89ドルを上回った。これらの数値の背景には、市場シェアの獲得がある。Wayfairは、通常、家具需要の源となる既存住宅の売上が停滞している今、実店舗型家具業者からビジネスを奪っているのだ。

今の評価額は、実際の状況を正確に反映している。約97ドルという価値に基づくと、Wayfairの市場価値は約134億ドルであり、企業価値は約150億ドルになる。これは、売上高の約1.2倍に相当する。これは、より利益率の高い競合企業であるWilliams-Sonomaよりも安いが、Wayfairの場合は、利益基盤がまだ構築中であるため、EBITDAの30倍程度の価値になっている。市場は、利益率やキャッシュフローの改善が止まっていることを考慮して評価をしているのだ。これは、急激な値下げではなく、適切な評価だ。

投資家がさらに何を望むのか？私の考えでは、証明責任はヘッジファンド側に移っているのではなく、逆にヘッジファンド側にかかっている。株価は依然として下落傾向にあるが、収益性の高い企業がその市場で利益を得ている。Investの総合的なコンセンサスは、この株を「買い」と評価している。これはチャート上の不安要素とは異なる判断であり、独立して確認された情報ではない。

しかし、反対意見が出る前に、いくつかの重要な事実を明らかにする必要があります。第一に、関税の問題です。ウェイフェアは価格で競争していますが、家具の輸入税により、彼らが販売する製品のコストが上昇します。これはクレマーが対処しなければならない問題です。関税が価格を上昇させる一方で、国内製造業が再び回復する可能性は低いという警告です。第二に、循環性です。住宅の売買が停滞しており、価格も依然として高い状態にあるため、家電製品分野の回復は、住宅市場の動きが明確にならない限り期待できません。第三に、最も深刻なのは「優位性」です。清潔な反対論を支持する企業とは異なり、Wayfairの強みは、アマゾンや従来の小売業者に対する選択肢やプライベートブランド、配送サービスといった点にあります。これは実際には存在しますが、弱いものであり、複数の側面から攻撃される可能性があります。この3つの要因が、バーズ派が明らかに間違っているわけではないこと、そして「市場は明らかに間違っている」という判断が下されない理由です。

つまり、正しい結論としては、これは強制的な値下げではなく、実証されたギャップである。70％ほど安くなった株価で、安定した収益成長と良好な運営利益、そして2020年以来最も強いフリーキャッシュフローが得られている。この場合、評価倍数は抑えられているため、価値の罠というよりは、市場がまだ不況を評価しているように見える。忍耐と規律ある投資が重要であり、急いで買うのではなく、力が回復するのを待つか、さらに深い下落があるのを待つべきだ。現在の株価は97ドル程度で、200日平均値をわずかに上回っており、パニック的な底値ではない。したがって、急いで買うのではなく、力が回復するのを待うべきだ。

決定要因となるのは、自由なキャッシュフローです。もしWayfairが市場シェアの利益を現金に変換し続けるなら、より大きな利益基盤に対する倍率が高くなるため、市場は間違っていると判断し、割引率は下がります。しかし、成長が鈍化し、現金生成が停滞すると、圧力が残り、市場の判断が正しいことになります。いずれにせよ、読者自身でその差を確認することができます。信頼が低い時には最も安く、財務データがその変化を裏付けるようになったら、それが正しい価格になります。