ワッツコは約3分の1減少した。問題は、その減少が業績悪化によるものか、それとも需要の低下によるものかということだ。

9月16日、Watscoがモルガン・スタンレー・ラグナ・カンファレンスのステージに立つとき、それは第二四半期以来初めての投資家フォーラムとなる。その第二四半期というのは、一文で言えば矛盾しているものだった。収益は2％増加し、21億ドルになったが、1株当たりの利益は12％減少した。この52年間に、配当を支払い続けてきた会社の配当額が、高値の459ドルから現在の約311ドルへと低下したことを見ている人にとっては、すべての議論はその一言に要約される。どちらが真の話なのか？

この株の現状は、悲観的な状況です。最高値から30％以上下落しており、50日平均値や200日平均値を下回っています。また、RSIも42近くで、回復の動きがないことが確認されます。この下落は、市場が成長の話が破綻したと評価していることを示しています。第2四半期の数値から見ると、損害は実際に存在するようですが、その影響は適切な場所に及んでいないのです。

マージンがリセットされただけで、需要の崩壊ではない。

EPSが12％減少した原因は、一つの数値に起因しています。総売上利益は、前年同期の29.3％から27.5％に低下した。その本能として、それを「価格設定の力が弱まっている」ということとして受け取る。しかし、経営者はそれを「再び現実に戻った」と捉えている。

昨年の29.3％という数値は、決して普通の業績であるとは言えない。それは、二つの特別な要因が重なった結果だった。業界全体での次世代A2L冷媒システムへの移行そして、インフレや関税を考慮したOEM価格設定の措置もあった。ワッツコはこれらを「2025年における過度な利益」と呼んでいる。そうした状況が正常化すると、利益率は安定したものになった。ベースライン管理では27％以上になっています。つまり、それは真の市場状況に近いレベルであり、改善すべき弱点ではないということです。その観点から見ると、粗利益率が崩れることはなく、平坦な状態から脱却したのです。

その結果は、直接、損益計算書に反映されます。営業利益は12％減少し、2億3800万ドルになりました。1株当たりの収益も4.52ドルから4.00ドルに低下しました。——契約業者が購入をやめたからではなく、各販売ごとに利益率が低く、より正直な状況になったからです。ワツコのシニアVPであるバリー・ローガンは、前年度の数値を異常なものだと述べている。めったに見られない種類です。

表面上の成績が向上している

これが、株の動向に反する部分です。そのマージンダムの下では、需要データが好転しているのです。

住宅用HVAC機器――この業界で最も規模が大きく、価格に敏感な分野です。この四半期では、単位数量の増加と平均販売価格の上昇により、収益が5%増加しました。. 同種商品の売上は1%増加した。、そして7月末までに、有機的な成長率は4％から5％でした。つまり、これは「弱い状態からまずまずの状態へ」という進歩を示す報告書です。通常、静的なスコアよりも重要なのは、A2Lの移行によって強制される交代サイクルが、通常の、繰り返しの需要に落ち着いていくことです。

問題は、両方の部分が反対方向に進んでいるという点です。生産量が回復し、単位あたりの利益率も再計算されるのです。そして市場は、この全体を利益率の観点から判断しているのです。だからこそ、この会議は、話題として重要なものではなく、タイミングの問題として重要なのです。経営陣は、正式な収益見通しを提示していない。つまり、住宅ユニットの増加が続くかどうかが、4％の収益率が上昇するか、それともそのまま維持されるかを決定する唯一の要因なのです。

要塞のような財務状況と、待つ理由

重要なセクター比較において、Watscoは高価な企業ではありません。その株価は、連続収益の約27倍、FUTURE値で約24倍、EV/EBITDAで約17倍です。最も近い純粋な配給業界の企業であるGraingerの場合は、収益の約32倍、EBITDAの約20倍であり、配当金はWatscoの3.9％に比べてごくわずかです。これらの企業はそれぞれ異なる市場にサービスを提供しているため、この差額は大まかな目安に過ぎず、正確な数値ではありません。しかし、相対的な観点から見ると、市場は既にWatscoの成長の遅れを再評価しており、同社は他の企業よりも高い配当金を提供しています。

待つ理由となるのは、「リスク」という言葉すら不適切なほどの財務状況です。ワッツコーは…約4億6400万ドルの現金を持ち、借金なしの状態投資資本収益率は16％近くに達する。20年以上にわたり配当を続けており、利益のほぼ全額を配当として支払っている。4月の増加により、年間配当額は1株あたり13.20ドルになった。これは、52年連続で配当が行われている年です。このような高い配当金のためこそ、負債のない経営体制が重要なのです。成長には、留保利益ではなく、キャッシュフローや貸借対照表から資金を得る必要があります。6月に負債なしでジャクソン・サプライ社を買収しているところです。

データが示すべきことは

ファクターの積み重ねを考慮すると、読み取る結果は一致します。リセットは、需要の崩壊ではなく、偶然の要因によるものです。売上高は上昇しており、利益率も依然として高く、キャッシュフローも良好です。また、この株価は、より低い利回りを持つ他の銘柄と比べて、安く取引されています。これは、高品質で負債のない企業が実際の利回りを得ているという、防御的な状況です。住宅や補修市場が動きを見せている中で、AInvestから得られる総合的な信号も慎重な見方に合致しており、この株は「Hold」と評価されます。

しかし、ホールドするということは、決定を下すという意味ではありません。また、グランジャーに関して言えば、27倍の収益を得るという条件では、それは完全に安くはありません。重要なのは、品質が維持されているかどうかではなく、5％の住宅成長率が今のように低い利益水準を維持できるかどうかです。もしそうであれば、ワッツコーは利益を得ることができる企業です。しかし、そうでない場合は、約4％の利回りが待つ代償となります。これが、市場が間違っているか、あるいは市場が先取りしているかの違いです。ラグナステージでは、経営陣が自分たちの主張を述べることができます。