ジャクソン・ホールでインフレに対して厳しい姿勢を取っているが、信頼性こそがより強い好材料かもしれない。

金曜日、連邦準備銀行の幹事長であるケビン・ワーシュはジャクソンホールで、明確に強硬なメッセージを発表しました。彼はインフレーションを政策討論の中心に置き、最近の弱まったデータだけで勝利が得られるという考えを否定しました。彼が講演する間、株価は売り圧力を受け、金価格も下落し、財務省の利回りもわずかに上昇しました。しかし、最初の市場反応は、より重要な教訓を曖昧にしてしまうかもしれません。ワーシュはインフレ対策者としての信頼を確立する必要があったのです。そして、連邦準備制度理事会議長としての初めてのジャクソン・ホールでの演説は、まさにその目的を達成したものでした。政策見通しを根本的に変えるのではなく、その演説は、現状を維持する方向で行われました。つまり、経済は健全であり、インフレも依然として高いままです。また、連邦準備制度は、さらに金利を上げる可能性もあるが、それを待つことができるということです。

そのスピーチの厳しい内容は明らかだった。ワルシュはFedの現在最も重要なのは、価格です。そして、2％のPCEインフレ目標は引き続き「確固たる固定目標」であると強調した。過去1年間におけるヘッドラインPCEインフレ率は3.7％であり、過去6ヶ月間では4.1％であった。一方、コアインフレ率は依然として高い状態が続いている。最も重要なのは、ワルシュが、今夏のインフレ率が予想を上回ったものの、その根本的な傾向が実際に改善したとは思えないと述べていることです。

その区別は重要です。ワーシュは、一つや二つの好調なインフレ報道に単純に反応しているのではありません。彼は、幅広さと持続性に焦点を当てています。彼によると、PCEバスケット内の成分の54％が、過去1年間で3％以上上昇しており、パンデミック前の20年間では32％に過ぎませんでした。したがって、政策の基準としては厳しいものです。Fedは、インフレが2％に向かっているということを「明確かつ十分な速度で」進んでいると確信する必要があります。そうでなければ、政策決定者にはまだ努力が必要です。

その言葉が、初期の株価の弱さを説明しています。また、最近の大幅な上昇後に金価が売り圧力を受ける理由も説明しています。持続的なインフレ、2％という固定目標、そして制限的な政策を維持する意志を強調する連邦準備銀行の議長は、金価を支持する人々が望む即時のきっかけとはほど遠いです。

しかし、財務省の市場の反応は、より明確な示唆を与えるものです。10年物の利回りは、わずかに上昇した程度でした。2ベーシスポイントその演説の際には、本来の金融政策の変更に伴うような過激な価格設定は行われず、Fedの資金供給に関する予想も比較的安定したままだった。演説の後、市場はおおよそ…9月に動く可能性の確率は41％、周辺10月28日の会議のため、70％そして、おおよそ12月までに78％つまり、年末前にさらに1回程度の金利上昇が起こるという予想は、ほぼ変わらない状態です。

つまり、ワーシュは攻撃的な人物だったということです。でも、それも当然のことです。

信頼性こそが真の試練だった

ここが、そのスピーチが株価にとって有益なものになる可能性がある場所です。

ワーシュがジャクソン・ホールに到着した時、彼が直面する課題は、単に次の金利決定を通知することとは異なっていました。投資家たちは、新しい委員長が政治的な圧力や金融市場の不安定性に応じるのではなく、連邦準備制度のインフレ対策の信頼性を守るだろうという確信が必要でした。彼の発言は、明確な答えを与えてくれました。

ワーシュは、責任を明確に負った。中央銀行が65ヶ月にわたって持続的な高インフレを経験した同時に、インフレ期待が実際に安定するまで、しっかりと固定されている可能性があるとも警告した。また、中期的な期待は現在安定しており、市場の価格設定は連邦準備制度が価格の安定を回復する能力にあるという信頼を示していると強調した。

それは重要な組み合わせです。ワーシュは、インフレ期待が崩れつつあると主張しているのではありません。彼が主張しているのは、Fedがそのような事態を防ぐために十分に規律正しい姿勢を保つべきだということです。

株式投資家にとっては、信頼性の高い中央銀行の方が、過度に緩和的な政策を採る中央銀行よりも好ましいかもしれません。金曜日に予期せぬ緩和策が行われた場合、株式市場はすぐに上昇するかもしれませんが、同時にインフレ期待や金価格、長期的な債券利率も上昇する可能性があります。そうなれば、投資家は連邦準備銀行が物価安定を維持するという約束を疑うことになります。一方、ワーシュは、短期的な引き締め政策の期待を大きく増加させることなく、その中央銀行の信頼性を高めることができました。

経済状況により、連邦準備制度が待つ余地が生まれる

ワーシュのメッセージのもう一方の側面は、ずっとポジティブでした。

彼は自分自身をこう表現しました。経済の成績に感心している。活動が活発化しているようだと主張しています。企業の投資が急速に増加しており、設備や無形資産の投資は昨年で約9％増加しました。これは2021年以来最も高い成長率です。今年の資本支出の増加の半分以上は、AI関連の投資によるものです。S&P 500の利益は昨年で20％以上増加しており、企業の信用スプレッドも歴史的に低い状態が続いています。

消費者も健康な状態が続いています。過去4四半期において、実質消費は2％以上増加しており、今年は民間の国内最終購入も約3％のペースで拡大しています。労働市場も安定しており、失業率は4.1％であり、これは歴史的に低い水準です。ワーシュによれば、雇用状況も完全雇用に合致していると言えます。

そのコメントは、通貨制限によって経済が壊れてしまっているという状況をほとんど表していない。実際、ワルシュはそうするつもりだと述べました。厳しい財政状況を「制限的」と表現するには、「ハードプレス」という表現が適切だ。.

これは、忍耐するべきだという主張を強化するものです。インフレ予想が依然として安定しているため、Fedはさらに金利を引き上げる必要はありません。しかし、雇用や経済成長が健全な状態にある以上、金利を下げる必要もありません。

将来に関する指示がこれからも続くことはない

ワーシュは、連邦準備制度がフォワードガイダンスに依存することを根本的に減らすという意向を再確認した。彼は、この手法は真の危機が発生していない場合でも「過剰な情報発信」となり、経済状況が変化した際に政策決定者を制約する原因になると主張した。

つまり、投資家は、将来の会議に関する情報が少なくなることに慣れていくべきだということです。ワーシュは、機械的な反応関数や予定された金利政策を設定するという考えを明確に否定しました。彼は、技術的、地政学的、供給チェーン上の大きな変化が起こっている経済においては、政策決定者には柔軟性が必要だと主張しました。

Fedの生産性と雇用に関するチームから、意味のある新しい情報は得られなかった。これは予想されていたことだ。推奨事項は後ほど出されるものであり、重要なのは、ワーシュがそうした推奨事項があると述べている点だ。現在の政策決定には何の影響もありません。.

最終的には好材料となる、ハコシー的な発言

初期の株式価格の下落は理解できる。Fedの委員長がインフレがまだ高いと述べ、政策決定者にはまだ取り組むべき課題があるかもしれないと言ったとき、市場が喜ぶことはほとんどない。しかし、財務省の対応が限定的であることから、投資家たちは政策の方向に大きな変化があるとは思っていないようだ。

そのため、この発言は、最初の株式市場の反応よりも、より建設的なものになる可能性がある。

ワーシュは、投資家たちが期待するようなインフレ抑制策を実施すると主張し、2％という目標を再確認した。また、わずかな良い報告だけに基づいて勝利を宣言することを拒否し、同時に、消費者が健全で、雇用が安定し、投資が急速に増加し、企業の利益も高いという状況にある経済状況を述べた。

最も重要なのは、金利予想を大きく変更することなく、自分の信頼性を高めたことです。

この状況からすると、金曜日の株式市場の弱さを、根本的に異なる金融政策体制の始まりと見なすことは適切ではない。もし財務省の利回りが抑えられ、市場がその言葉を受け入れ、緩和措置の期待が大幅に上昇することはないのであれば、売り浴びる動きは一時的なものに留まるかもしれない。下落時の買い取機会ゴールドの下落は、最近の上昇後、同じような状況を生み出すかもしれない。

ジャクソンホールから得られる結論は、単純です。ワルシュは、強気で話す必要があったので、そうしたのだ。インフレは引き続き連邦準備制度の主要な問題ですが、経済は十分に強く、待ち望むことができる状態です。ジャクソン・ホールでは、金融政策の方針を変えることなく、現在その政策を実行する人々の信頼性を高めることが行われました。長期的には、この信頼性はリスク資産にとって好材料と見なされるべきです。