ワルシュは、まるで鷹のように話しました。市場では、彼が実際には金利を上げないだろうと予想されています。

新任の連邦準備制度理事会議長の就任式の際の発言は、かなり強硬なものでした。その結果、アメリカの株価は下落しました。しかし、翌日には日本の日経平均株価が記録的な水準に上昇しました。これは、連邦準備制度理事会がインフレをどのように判断するかという点での変化を示しています。

6月17日、ケビン・ワーシュは、自身初の連邦準備制度理事会の会議を主催しました。基準金利は3.5％～3.75％でした。しかし、その見方は明らかに強硬なものでした。更新されたドットプットによると、18人の職員のうち9人が、2026年には金利を上げる可能性があると予測されています。また、年末時点での中央銀行の目標金利は、3月時点の3.4％から3.8％に上昇しました。ワーシュ氏は、物価の安定という点について強調し、連邦準備制度が5年間もインフレ目標を達成できなかったことを指摘し、それを改善するつもりだと述べました。米国の株式市場は下落しました。ダウ平均は0.98％、S&P 500指数は1.21％、ナスダック指数は1.34％下落しました。また、2年物の国債の利回りは16ベースポイント上昇しました。

そして、矛盾が生じました。数時間後、日本のニッケイ225指数は下落することはなく、初めて71,000を超えました。約1.4％から1.8％の増加でした。Topixも同様に上昇しました。アジアの資本家たちは、その強硬な姿勢を単なるチャンスとして捉えませんでした。実際には、彼らはその強硬な姿勢を恐れなければならなかったのです。

東京が強い理由は、地元的な要因もありました。日本銀行は直近、政策金利を1％に引き上げました。また、輸出額は前年比で17％増加しました。さらに、原油価格の下落は、エネルギー輸入国にとって好都合な状況でした。しかし、より重要なのは、市場が、強硬姿勢を取るアメリカの中央銀行に対しても依然として購入するという態度を取っていることです。つまり、市場は、このエネルギー価格の上昇が一時的なものだと考えているのです。これこそが、アメリカの金利上昇を支持しない理由です。

なぜ市場は、金利の引き上げが起こるとは思わないのか

まず、このインフレは需要の問題ではなく、供給の急激な変化によるものです。主要指標となるCPIは4.2％に達しましたが…コアCPIは、食料品とエネルギーを除いた値であり、その数値はわずか2.9%でした。ワーシュは、供給によって引き起こされるインフレは、単純に金利を上げて抑えるのではなく、別の方法で対処すべきだと長い間主張してきました。そして、現在、連邦準備制度理事会の発表によると、この急激なインフレの原因は、「供給へのショック」、特にエネルギー分野におけるショックにあるとされています。

第二に、ドライバーの力も徐々に弱まっています。イランの戦争は今週、和平協定によって終結することになります。その結果、ホルムズ海峡が再び開かれることになります。また、石油価格も下がり始めています。インフレの火因となる要因が少しずつ消えていくのです。

第三に、その9つの「ハクション」の点は、議長のものではありません。伝統に反して、ワーシュは自分の予測を述べることを拒否しました。3.8％という中央値は、委員会が決めた数値に過ぎず、単なる25ベースポイントの変動にすぎません。実際に意見を出した人は、投票を辞退しました。

第四に、政治的な動向は一方向に進んでいる。トランプ大統領は、金利を下げることを期待してワーシュを任命した。しかし、トランプ自身も金利の引き上げは「信じがたい」と述べている。今度は中間選挙が近づいており、選挙前に金利を引き上げることは、ほとんどタブーとなっている。ゴールドマンの基本シナリオ同様に、連邦準備制度は「ほぼ」金利を引き上げることを避けることができる。また、シティバンクも指摘しているように、新しい議長が初めて会議を行う際には、どうやら、強硬な姿勢を示すことが常である。これは、何かを約束するわけではなく、単なるサインに過ぎない。

本当の変化とは、インフレがどのように解釈されるかということです。

この決定に伴い、ワーシュは5つの作業グループを発表しました。連邦準備制度のインフレに関する枠組みについて検討するために作成されました。最初の原則に基づいて、実際にインフレを引き起こす要因を明らかにする。そして、初めて、「供給側のショック、例えばエネルギーに関する問題」がインフレの原因であると述べている。これは、供給側のインフレと需要側のインフレを区別するという方法論的なアプローチである。前者、つまり石油や卵、牛肉の価格などは、中央銀行が金利を上げることで対処すべきものではない。ワーシュは明確に述べている。「Fedは、個々の価格を意味ある形で変更することはできない。その役割は、それらの価格がより広範な経済に波及するのを防ぐことだ。」

そのような再定義こそが、どの単一の要素よりも重要です。これにより、高い記事の数を許容する基準が静かに下がります。なぜなら、今では、その記事の数は、対処すべき需要の急増ではなく、むしろ供給のショックとして扱われるからです。

つまり、このデビュー作の脚本は、強硬な発言と穏健な態度が組み合わさっている形です。ワーシュは、信頼性を高めるために強硬な姿勢を取りましたが、実際には、供給不足や原油価格の下落、そして選挙年という制約を考慮すると、現状維持の方が適していると言えます。日経平均の急騰は、単に市場がそのようなメッセージを反映しているだけです。