ワーシュはジャクソン・ホールで公演を行うが、Fedは依然としてインフレ問題を解決するための「努力が必要」とされている。

連邦準備銀行の議長であるケヴィン・ワーシュは、ジャクソンホールでの講演で、市場が求める金利引き上げの兆候を示さずに、より厳しいインフレ対策を呼びかけました。その内容は、明確な金利引き上げの指示でも、9月の政策についての明確な方針でもありませんでした。それは、どちらも拒否するという意図的な姿勢でした。代わりに、ワーシュは投資家に対して、連邦準備銀行は引き続き規律を守り、データに基づいて行動し、市場を直接操作することはしないと述べました。

「今日、私は決定ではなく、規律を守るという意志でここに立っています」と、ワーシュはワイオミング州ジャクソンホールで開催された連邦準備銀行の年次会議での予備的な発言で述べました。

その言葉は、その発言のトーンをよく表していました。ワーシュは、物価上昇率が依然として高い状態であり、価格圧力が改善されない場合には、Fedが何らかの措置を講じる必要があるかもしれないと認めました。しかし、彼は前向きな指針や具体的な金利の動きについては触れませんでした。Fedの各発言を取引シグナルとして解釈する市場にとって、そのメッセージは明確でした。新しいFed議長は、より静かなFedを望んでおり、投資家は今後は政策決定者から取引情報を得ることをやめるべきだということです。

ワルシュの最も明確なインフレーションに関する警告は、最近のCPIやPCEのデータでは、実際の価格動向が有意に改善されたことを証明するには不十分だと彼が述べた時だった。

「今夏のPCEやCPIの数値は予想を上回ったけれど、それが根本的なトレンドが有意に改善されたことを意味しているわけではない」と彼は言った。

そして、彼は政策に関する基準を明らかにした。

「私たちは、潜在的なインフレが明確かつ十分な速度で目標に向かっていると信じる必要があります。さもなければ、やるべきことがあります。それが私たちの役割です…私たちの使命です…そして、私たちが果たすべき責任です。」

それは、インフレが続く場合、金利引き上げがまだ検討される可能性があるということを示唆するものでした。彼は9月の会議で連邦準備銀行が金利を引き上げるべきだとは言わず、具体的な時期も明言しませんでした。しかし、短期金利が連邦準備銀行が二つの目標を達成するための主要な手段であることについては強調しました。また、信用市場やローン市場が政策の制限を示す兆候がほとんどないことも指摘しました。これは、インフレが続く場合、より厳しい政策が必要になるという主張を支持するものです。

インフレの状況が、この発言の重要性を説明しています。Fedが使用するPCE指標によると、7月時点でのインフレ率は3.7％で、中央銀行の目標である2％をかなり上回っていました。ワーシュは、過去2年間の進捗は「わずか」だったと述べ、PCE指標に含まれる商品の約半分が年率3％以上の割合で上昇していると付け加えました。これはパンデミック時に見られた最悪のインフレ水準よりは低いですが、それでもパンデミック前の水準を上回っています。

同時に、ワーシュは、インフレ期待が依然として安定していると述べましたが、注意深く監視する必要があるとも言いました。「インフレ期待が不安定にならないようにすることは、連邦準備制度の役割です」と彼は言った。

しかし、より大きなメッセージは、連邦準備制度が市場との関係を変えることについてのものでした。5月に就任してから、ワーシュは危機後のコミュニケーションスタイルから離れようと努めています。そのスタイルでは、先行指導が主要な政策手段となっていました。彼はこの行為を過度な市場への介入と批判し、「不要なものだ」と述べています。

演説の冒頭で、彼は投資家たちが自分の発言を「概要」や「道筋」と呼ぶことができると冗談を言いました。「ただ、『フォワードガイダンス』とは呼ばないでください。」

それは単なる言葉に過ぎなかった。ワーシュは、連邦準備制度が、市場が主に政策決定者に依存するような体制を作るべきではないと主張した。

「Fedは経済や市場において重要な役割を果たしています。私たちのツールも非常に強力です。短期金利の方向性を決定します。そして、市場参加者は常に、私たちが次に何をするかを予測しようとします。」と彼は言った。「しかし、市場参加者が主にFedに期待しているような状況を許してはいけません。」

これは、以前のジャクソンホールでの講演とは大きく異なるものでした。過去の連邦準備銀行の議長たちは、このイベントを利用して金利の動きについて示唆したり、政策変更に向けた準備を行ったりしていました。昨年、ジェローム・パウエルはジャクソンホールを利用して金利引き下げの方向を示し、ワールドストリートの株価が急上昇しました。しかしワーシュはその逆で、市場に対する何の手がかりも、金利の動きについての情報も、またFedがボラティリティを緩和するという約束もしませんでした。

彼が反応関数を提示できなかったという批判に対しても、ワーシュは投資家に単純なルールを提供することを拒否した。彼は、関連する経済的要因が時間とともに変化するため、通貨政策を固定の公式に還元することは不可能だと述べた。

「私たちの知識は、少なくとも今のところ、そこまで及ばない。そして、金融政策を適切に実施する上で重要な要因も、時間とともに変わっていくものです」と彼は言った。

ワーシュは、自分と同僚たちが、より信頼性の高いモデルやより強固な政策規則を構築するために努力すると述べました。しかし、経済予測は依然として不完全であるとも言っています。地政学、供給チェーン、技術、人工知能が急速に変化している中で、政策決定者は、事前に把握できることについて控えめな姿勢を持つべきだと彼は主張しています。

この哲学は、彼が会長に就任してから設立した5つのタスクフォースの動きも説明しています。これらのグループは、連邦準備銀行の政策枠組み、コミュニケーション、市場の機能、そして経済の構造的変化といった長期的な問題について研究しています。しかし、ワーシュは、彼らの提案は後で出されるものであり、「現在の政策状況において私たちが下す決定には何の影響もない」と述べました。つまり、インフレに対応する必要がある場合でも、タスクフォースが行動を遅らせる理由にはならないのです。

ワーシュは、スコット・ベセント財務長官が最近行った政府の債務返済を加速する措置について、直接言及しませんでした。これは、ワーシュが望むより清潔な市場信号や少ない政府の介入とは矛盾しているように思えます。しかし、彼はFedが「可能な限り純粋な市場信号」が必要だと述べました。

市場にとって、この発表は困難な状況を生み出す。ワーシュは明確に金利上昇を示唆していないが、リスクを無視するのはより難しくなっている。発表前には、9月15日～16日の会議で金利上昇の可能性は3分の1程度だった。一方、12月の会議では金利上昇の可能性は90％以上だった。7月の会議では、連邦準備銀行の幹部3人が金利を3.50％～3.75％のままにするという決定に反対していた。

次のテストが近づいてきます。8月の失業率、給与総額、消費者物価指数のデータが9月の会議前に公表されます。もしこれらのデータから物価上昇が明確に落ち着き、労働環境が緩和していることがわかったら、ワーシュは引き締め政策を実施せずに、従来の姿勢を維持できます。しかし、物価が依然として高止まりし、金融状況が緩いままである場合、ジャクソン・ホールでの彼の発言により、連邦準備制度は「まだやるべきことがある」と主張する余地があります。

重要な点は、ワーシュが連邦準備銀行の運営方針を再構築しようとしているということです。彼は、より少ない指示や手助けを求め、実際のデータに頼る姿勢を取っています。しかし、このコミュニケーションの変化の背後には、依然として強硬な政策意見があった。インフレはまだ高く、金融状況も特に厳しい状態ではなく、連邦準備銀行は勝利を宣言する準備ができていない。ワーシュは市場に次の対応策を明言していないが、インフレとの闘いが終わったわけではないことを明確にした。