ワルシュはビットコインを「新たな金」と呼んだ。彼の最初のジャクソン・ホールでの講演により、ビットコインの価格は78,000ドルにまで下がった。

ケヴィン・ワーシュは若い世代にとって、ビットコインは「新しい金」と呼ばれています。そしてそれは、金がそうだったように、価値のある資産として成長する可能性があると主張されました。つまり、これは、連邦準備銀行の議長としてジャクソン・ホールで初めて演説を行ったときの、その資産に対する対応と同じくらい温かいものです。ですから、金曜日に彼がジャクソン・ホールで連邦準備銀行の議長として演説を行ったとき、投資家たちは、高い地位にいる友人が現れると思うのは当然です。

代わりに、ビットコインは3％下がり、78,000ドルを下回った。、一方で金価格は4,700ドル近くから4,580ドル方向に下落した。そして、それは通常の意味でのリスクを避ける日ではありませんでした。株価はほとんど変わらずに終わった。ワーシュが提示したのは、8月間にリスク資産を動かした要因を、単一の要因に集約したものでした。それは暗号通貨政策ではなく、リキュランスのサイクルです。

彼はビットコインについて全く言及しませんでした。言う必要もなかったのです。彼は、そのセッションで行われる取引を拒否しました。

ベッセントの自己買い戻し行為は、「価値低下の取引」を引き起こした。

8日間を遡ってみると、8月20日には、財務長官のスコット・ベセントは、政府が自己株式買い戻しの最大規模を2倍にする。20億ドルから少なくとも40億ドルにする。そして、財務省の現金口座がその資金調達に役立つという信号を送った。その金額は市場全体に比べれば些細なものだが、その信号は重要だった。ある発行体側の戦略家は、「その信号効果は非常に強力だった」と述べている。

投資家が聞いたことを翻訳する。40兆ドル以上の負債を抱え、5年ぶりに月間赤字が拡大している政府が、自国の長期的な借入コストを抑えるために努力しているのだ。これは典型的なデベースメントの手法であり、負債を、価値の低いお金で静かに返済するというものだ。金やビットコインは、それに対する最も純粋な対策である。どちらも急騰した。ビットコインは…3年以上で最も良い週で、約+23%の上昇, 5月中旬以降で初めて80,000ドル以上になった金価格は約5％上昇し、ドルは3ヶ月来的低値に落ち込みました。一方、ビットコインと金の相関関係は0.5を超え、株式との関係はほぼゼロになりました。現金も同様で、iShares Bitcoin Trustは過去1か月間で27億ドル規模の純新規投資を受けました。

その集会は、どちらが勝つかという競争に賭けるものでした。簡単な資金を求める財政側か、通貨を守るために報酬を受け取る中央銀行かです。ワルシュは単に一方の側を選んだだけです。

彼が実際に言ったこと

冷たく読むと、その演説は、昔の中央銀行のやり方をそのまま表現したものだった。インフレは「有意に抑制されていない」もし物価が2％に戻らないのであれば、フレーザーはまだ「やるべきことがある」ということになります。PCEインフレ率は3.7％で、前年比で上昇しています。もし改善が見られない場合、金利を引き上げる必要があるかもしれません。彼はまた、市場の支援的な姿勢についても批判的です。フォワードガイダンスというのは「市場に対する手本を示すもの」であり、「過剰なもの」だと言います。彼は「より静かなフレーザー」を望んでいます。彼が会場に向けて言ったことは、「市場参加者が主にフレーザーに期待しているような体制を許してはいけない」ということです。

何が欠けているかに注意してください。彼は財務省の買い戻しプログラムについて一切言及していません。長年にわたって主張してきた人物からの、明らかな沈黙です。連邦準備制度理事会は、市場に任せて、利回り曲線を決定させるべきです。つまり、長期金融市場を公然と管理するという行為の反対です。硬貨を好むという記録がある人が、財政政策を決定する際に、政府が自己資金を調達しようとする努力よりも、インフレとの闘いを重視することを選んだのです。これは、Fedが債務を通じて資金を得ないという声明に近いものです。少なくとも今はそうです。

伝達：ハイクの確率と2年間の収益率

つまり、なぜビットコインの価格が激しく変動するのかというと、ビットコイン自体は実質的な収益を生み出さないからです。そのため、ビットコインの価値は、安全な債券の価値に大きく依存します。無リスク利率が高く、金利が上昇するほど、不安定で収入のない資産を持つことによる機会費用が大きくなり、投資家がその資産に資金を投じる意欲も低下します。ウォールストリートではこのような特性を「期間性」と呼びますが、ビットコインには他の何物にも比べて多くの期間性があります。

ワーシュの言葉がそのダイアルを直接動かした。演説前に、トレーダーたちはおおよそ…9月の金利上昇の確率は3分の1だったが、数時間後には2分の1近くになった。2年物のトレードセンター利回りは約7ベーシスポイント上昇し、1ヶ月前の最高値に達した。30年物の利回りも最近5.3％を超えました。これは20年物の最高値に近い数値です。通貨供給量が制限される可能性が高くなると、将来の資産価値への割引率も高くなります。その結果、通貨切り下げ取引の買い手は一時撤退しました。レバレッジされた長期投資は数億ドル規模で減少し、アルトコインもビットコインほど大きく下落しました。エーアールは2.7％下落し、XRPは4.9％下落しました。これは、暗号通貨の基本要素よりも流動性が重要な場合の典型的な現象です。

これは一回限りのことではありません。6月の初回FOMCで、ワーシュは金利を3.50～3.75％に維持しましたが委員会の予測を削減から増加へと変更し、今後の見通しも放棄した。同じ日に、ビットコイン価格は数％下落しました。同じメカニズム、同じ教訓です。以前と同じように、人々の感情は貪欲な方向に変わりました。暗号通貨の「恐怖と貪欲」指数は68近くにまで上がりました。これは、強気な動きを起こす典型的な状況です。

売却が何を変えるか、そして何を変えないか

ここが本当に不快な点です。ワーシュは、性質上、ビットコインに対して最も同情心を持つ批判者の一人です。しかし、彼の政策、つまり金融政策を厳しくし、インフレを優先し、何も手助けしないという姿勢は、ビットコインの価値を低下させるためには全く適切ではありません。ビットコインにとって悪いことなのは、多くの保有者が彼の最大の長所としている点、つまり、財政問題を解決するために印刷を行わないという点です。

ですから、二つの時計を離しておくべきです。短い時計は流動性を示しており、Fedの政策も厳格です。9月の金利引き上げの可能性は50対50程度です。長期の利回りは世代を超える高水準にあります。これは変動性があることを意味します。8月が直線的な成績になるわけではありません。長い時計は、デベースメント保険が存在する理由です。債務総額や赤字、機関投資家の遅い採用などです。単一のスピーチだけではその問題を解決できません。同様に、同情心ある議長が流動性の圧迫を良いものにすることもできません。ビットコインの3年間のリターンは、まだ数百％という数値で測定されています。

安価な習慣とは、報酬を与えるものです。Fedの議長が何かを言うとき、彼らがあなたの資産を好むかどうかを尋ねるべきではありません。彼らの言葉が金利や流動性、そして次回の利上げの可能性にどのような影響を与えるかを尋ねるべきです。ビットコインの友人と自称するワーシュは、その短い任期の中で最も重要な答えを出しました。市場は1時間以内にそれを受け入れました。9月の会議、次のインフレ率の発表、そして30年物の金利がどうなるかを見てみましょう。議長が「新しい金」を好むという事実ではなく、これらのデータが通貨の動きを決定します。