ウォルマート：フリップカートはインドのクイックコマース競争でようやく優位に立っているが、株価はまだ安すぎない

8月20日の第2四半期決算報告後、Walmartの株価が下落したが、私はそのまま保有し続けている。決算後の株価の下落は、不正確な数値による過剰反応のように見えるが、実際には米国の同種商品の売上高はわずか2.6%しか増加していないからだ。そのため、株価は大幅に下落し、取引終了時には約9%も下がった。6年以上で最も低い四半期利益その見出しの背後では、ウォルマートは業績予想を約9％上回り、年間の目標を引き上げ、グローバルな電子商取引の成長率は23％に達した。しかし、報告書で最も興味深い事実は、投資家がほとんど注目しない業務分野にある。すなわち、インドでのフリプカートの2年間にわたる迅速な電子商取引戦略が、実際に競争上の勝利へと変わっているのだ。これにより、株価の上昇可能性が大きく強化される。しかし、現在の評価額では、その株価は下落時に対応するほど安くはない。

四半期では利益が急増したが、株価にはそれは関係なかった。

設定の仕組みが重要です。報告されています。収益は5.9%増加した1四半期間において、営業収入は28.8％増加しました。ただし、その数値には関税返還による約750ベースポイントの一時的な利益も含まれています。これを差し引けば、実質的な営業収入の成長率は、ウォルマートが以前に提示していた7％から10％の範囲の上限に達します。調整後のEPSは0.81ドルでした。コンセンサスで予想されている約0.74ドルより、約9％上回っている。経営陣は、業績が好転したことを受けて、年間の売上や営業収入の見通しを向上させました。

市場は、2.6%という低い水準に焦点を当てている。これは6年以上で最も小さな四半期の成長率であり、慎重なアメリカ人消費者に対して優位な立場にある小売業者でさえ、買い物が鈍化していることを示している。それは、高い配当比率を持つ企業が受け入れられないような収益の減少である。そして、その結果、その株価はそれに見合った値下げを受けることになった。

この売却が見逃したのは、以下の点です。グローバルな電子商取引は23％成長し、ウォルマート・インターナショナルのデジタル事業は19％成長し、その市場での総売上は50％以上も増加しました。利益源は、実店舗から広告、配送、会員サービスへと移行しています。この四半期におけるグローバルな広告収入は38％増加しました。この規模の企業にとって、このような変化こそが、店舗の利用者数が減少しても、収益が持続的に増加する理由です。

2年間の歴史を持つFlipkartの物語、ついに数字が出てきました。

これは、注意を払う価値のある部分です。迅速な商売、つまり、日々ではなく数分で食料品や必要な物を提供することは、インドで最も成長が速い小売業分野です。フリップカートはこの分野に参入したのが遅かった。2024年8月に開始された「Flipkart Minutes」というサービスは、BlinkitやZepto、SwiggyのInstamartよりも2年遅れて始まった。市場では、遅れて参入するのは致命的なことです。しかし、フリップカートはその時間を利用して、今ではこの分野で最も優れたネットワーク経済を構築しました。

クイックコマースは、マイクロフルフィルメントセンターを利用して運営されています。これらは、住宅街に設置された小さな倉庫で、10〜15分で商品を顧客の家まで届けるための在庫を保管しているものです。フリップカートは、そうしたマイクロフルフィルメントセンターを持っていると述べています。発売後2年未満で1,000センターを超えた。そして、1,500店舗に達する見込みです。ジェフリーズの報告によると、これによりフィルカートは店舗数でインドで2番目に大きなクイックコマースネットワークとなります。それはブリンキットの2,243店舗に次ぐ数値です。これが「接近」のプロセスであり、測定可能なものです。フィルカート自身のデータによると、年間オーダー量は約400％増加しています。また、カテゴリー別のデータでは、8月時点でフィルカートミニッツが1日あたり100万件以上の注文を処理していることがわかります。これは、現在活動している全国のクイックコマース市場の約10分の1に相当します。毎日約950万件の注文2025年初頭の水準のほぼ2倍になる。

より意味のある指標とは、市場があまり話し合わないものです。Flipkart Minutesはその一例です。同業他社の中で最も高い平均注文価格— ロイターによると約700ルピー（約7.40ドル）、Inc42の報告によると750～800ルピー。Blinkitでは約550ルピー、Zeptoでは390ルピーで販売されています。そのギャップは偶然のことではありません。Flipkartは意図的に異なる戦略を取っています。約70％の事業領域は、130以上の都市の中規模な町や都市にあります。そこでは、Flipkartの売上成長率は大都市部よりも42倍も高く、消費者は単一の食料品を即決で購入するのではなく、より大きく計画された商品を購入します。注文数は少ないものの、商品の量が多い、価値重視の顧客というのは、暗数の増加よりも重要な経済的状況です。

正直な反論として、フリップカートは間違った競争をしているということです。ダテム・インテリジェンスの創業者であるサティシュ・メーナはロイターに対して、高所得で時間が限られている家庭が価格よりも便利さを重視して注文するブリンキットからフリップカートがシェアを奪うのは難しいだろうと述べました。フリップカートは、1日あたり100万件以上の注文を扱っているのに対し、ブリンキットは340万〜360万件で、シェアは36.7％に過ぎません。また、クイックコマースは依然として補助金による戦いです。各主要プラットフォームはシェアを守るために資金を投じており、インド政府も1月に企業に対して、「10分以内の配達」を宣伝することを禁止する命令を出しました。現実的な結果として、フリップカートは量において2位や3位程度の位置になるでしょう。しかし、注文あたりの経済性が最も優れているため、広告やクロスセルを通じて収益を得られる企業としては、持続可能な競争相手となるでしょう。

ウォルマートの業績にとって、それはどういう意味なのか

このニュースを適切な割合で扱うべきです。なぜなら、株価の反応が市場の動向を反映しているからです。ウォルマート・インターナショナル内にはクイックコマース部門があり、この部門は四半期間に実質通貨ベースで7.9％の売上成長を記録しました。また、インターナショナル自体も、数千億ドル規模の収益基盤の中でのごく小さな部分に過ぎません。インドにおけるクイックコマースの10％のシェアは、ウォルマートの総収益にとってはほとんど意味を持ちません。したがって、市場はその数値だけで株価を評価するのは正しくありませんでした。

注目すべき点は、フリップカートのデータが示す市場の動向です。ウォルマートは、国際部門において電子商取引の経済性を向上させる要因としてインドを挙げています。また、20％の成長を遂げた広告事業の主役はフリップカートの広告だったと述べています。親会社がインドで得た成果は、単なる金額的なものではなく、デジタル、広告、会員制、海外事業といった成長要素が、アメリカの店舗事業を大きく上回っているということです。これこそが、高い評価額が維持されるための重要な要素です。つまり、評価額の問題は、この記事全体を占める内容なのです。

評価額はまだ再計算されていない。

約9％の配当を出した後でも、ウォルマートの株価はフォーカス・エアリング基準で30代台の水準にある。その株価は約41倍の前年同期比成長6月中旬にGuruFocusで見たところ、今週の下落によりその値は30台前半になりました。対照的に、Targetの株価は連続収益を17倍して算出され、収益率は約2.8％です（最新のintradayデータによる）。一方、Walmartは…53年連続で配当を上げている— 約1％しか得られない。明確に言えば、ウォルマートの指標は将来を見据えたものであり、ターゲットの指標は過去のデータに基づくものである。しかし、どちらも大きな差がある。

収益が単位数の数値で成長している企業で、米国市場の成長が6年来的低水準に落ち込み、運営収入の成長も一時的な関税返還によってある程度補われている場合、30代から40代の将来の収益は「証明となる」数値です。Flipkartのデータは、ウォルマートの成長力が続くという点で最も強力な証拠です。しかし、良い成績があるという事実が安価な株であるという意味ではありません。そして、十分に安い条件での移行はまだ行われていません。

数学を変えることができる触媒

ここには本物の時計があります。ですから、その場を離れるのではなく、注意を払うべき理由があるのです。フリップカートは今年3月に持株会社をシンガポールからインドに移し、2027年3月前にムンバイで上場することを目指しています。クイックコマース事業の展開も、上場より先に進めるとしています。2024年時点で約370億ドルに相当する価値があります。Googleが少数株を取得した後、IPOの申請や、特に発行価格が決定されると、市場はウォルマートのインド事業に対して何らかの評価を下すことになる。これは、ある種の独立子会社化によって隠された価値が明らかになるのと同じです。つまり、それによってウォルマートの高められた評価が正しいか、あるいは実際にはどれだけの価値が含まれているのかが明らかになるのです。

有罪判決を正当化するためのリスクとしては、米国の消費者が明らかに減少しており、コンポーネントの価格も直接的な証拠となっている。また、このカテゴリー内での迅速な取引が損失を生む状態が続いているため、Flipkartの貢献度はネットワークが成熟する前にさらに悪化する可能性がある。さらに、今四半期の運営収入に寄与した関税返還も、持続的な収益源ではない。これらの要因は長期的な事実には影響しない。しかし、このような状況では、計算の誤りの余地が非常に少ない。

投資家の要点：保有し続け、フリップカートがその役割を果たすようにする。

私は、ウォルマートを保有し続けるつもりです。下がりを見て売却する気もありません。フリップカートの株価上昇が、この株を保有する最も説得力のある理由です。実際の株価上昇、インドの急成長業界における最良の経営状況、そして2年間にわたって成長してきた会社が、広告や配送などの収益源を生み出している点です。決算後の値下げにより、リスク対リターンの比率が以前より改善されました。さらに、30代台まで下がれば、この株は買いの対象になります。フリップカートのIPOも同様です。申請が承認されるか、インド市場での価格が高くなるかによって、成長の可能性が確認されます。そのどちらかが起こるまでは、ウォルマートを保有し、フリップカートの申請を待ち、さらなる弱さを機会として捉えるべきです。