ウォルマートの10％の下落は、ある程度の兆候であり、同時にパニックでもあった。実際の問題は、37倍という数字だ。

ウォルマートの業績が悪化したという事実で最も奇妙な点は、実際には悪い四半期になる様子が全くなかったことです。8月20日には、同社は売上高と利益の両方で市場予想を上回り、年度予測も引き上げました。それでも、株価は約10％下落しました。これは、過去最大の一日の下落率です。年数見出しと実際の数値との間の差が、全ての問題です。この差を正しく理解することが重要です。そうでなければ、この低下を「好都合なこと」と考えることはできません。

なぜ市場は、すでに好きだったものを売ったのか

その理由は、プレスリリースでは強調されていない二つの点にあります。第一に、米国の比較販売量はわずか2.6％しか増加しておらず、これは最も小さい増加率です。6年以上これを、約2〜3％の食料品価格上昇と比較すると、実質的な数値はほぼ横ばいとなります。つまり、アメリカ人が同じ量の商品を購入しているということです。ウォルマートは、アメリカの家庭の実態を最も正確に反映している企業です。そのチケットレスでの売上がほとんど変動しない場合、それは実際の需要データであり、流動性の幻想ではありません。

その地域のすべての情報が一致していた。8月中旬には、ナショナル・ガス価格は1ガロンあたり4ドルを超えていた。ミシガン大学の調査結果によると、消費者の意気は低かった。経営陣自身も、6月時点では消費者が「妥協している」と述べていた。小売業者は…5ドルの食料品代のうち1ドルがアメリカでは、消費者が拡大されると、ほとんどデータポイントがない中で、その情報を聞く価値があります。

第二に、この利益の増加は、再現不可能な特別な状況に依存していました。最高裁判所が多くの輸入関税を廃止した後、政府は約1000億ドルを輸入業者に返金しました。ウォルマートの分担額は、おおよそ…29億ドルこれは、どこでも最も大きな返金額であり、そのお金は直接利益に反映されました。これは一時的な会計上の恩恵に過ぎず、持続的なものではありません。経営陣はそれを理解しており、第三四半期は意図的に弱い状態にしたのです。市場は、この状況を、燃料が尽きかけている企業として捉えました。

パニックが過度に拡大した場所

しかし、ここで初期の判断が大きく外れてしまい、その後市場は静かにその結果を受け入れてきた。ウォルマートは29億ドルを単に自分の手に入れるだけではなく、価格ダウンによってそのほとんどを返還したのである。11,000回のリロール前四半期では、7,200から上昇した。同社の米国担当者は、「私たちは価格に大きな投資をしている。なぜなら、顧客が私たちを必要としているからであり、また、時間が経つにつれて市場シェアを獲得できると信じているからだ」と述べた。これは、不況時に効果的になる資産、つまり価格優位性やシェアへの投資である。消費者が最も安い商品に移行する可能性が高い時こそ、このような投資が重要だ。トレードダウンはウォルマートにとって好都合な要素であり、問題ではない。

棚の下にある利益を生み出すメカニズムも、人々の通行量とは別のタイミングで動いています。グローバルな電子商取引は成長しています。23％広告業界は38％、会員料金は17％も増加した。これは高利益率のデジタルビジネスであり、従来の意味での「小売業」とはほとんど言えない。この点から見ると、この急落は典型的な感情的な極端な状況のようだ。つまり、その企業が市場シェアを獲得し、予測を引き上げ、利益を自社の強みに再投資する過程で、一晩でパニックになったということだ。

テープはその後同意した。おおよそから$103株価は再び約数に回復した。$119200日間の平均値を上回っているが、年間を通してはほぼ横ばい状態である。この下落は数週間でほぼ回復した。優良企業の株を買うという戦略は、まさにこの理由で有効になる。パニックによる価格の変動は、実際には起きていないショックを相手に価格が変動するものであり、一方で企業自身の行動からは、その状況に適応していることがわかる。

実際の問題は、37xというタグのことです。

さて、正直なところを言うと、これらは何も無料ではないのです。商品を返却した後でさえ、ウォルマートはほとんど何も得られない状態です。37倍の前進利益これまでは、低単位の売上量を持つ企業向けではなく、ソフトウェア向けに使われていた数値でした。このタグとは、市場がデジタル・広告の収益を先取りして支払うということです。つまり、ウォルマートが店舗を備えた高利益率のプラットフォームになり、そのための手数料や広告から得られる利益が、彼らが販売する食品品目よりも速く増加するというわけです。

それによって、実際に得られる利益が変わってきます。つまり、安く購入できるものではなく、より良い条件での購入が可能になったのです。パニックに陥った買い手たちは今では回復しており、これからの上昇は、その利益がどの程度に増加するかによって決まります。

そこで、二つの見解が衝突するのです。消費者は不安定な状態にあります。それは現実的であり、ウォルマートがその最も明確な証拠です。また、ウォルマートはその不安定な状況の中で市場シェアを獲得しています。しかし、37倍の倍数を同時に適用することは、将来の成長のためには依然として努力が必要であり、また、自分がコントロールできない経済状況のリスクも伴います。4ドル/ガソリンとなる年には、それは会社が四半期ごとに勝ち取らなければならない選択であり、安全余裕とは言えません。

つまり、この状況はウォルマートに対する評価というよりは、いくつかの予測が衝突した結果だったのです。市場は、今期の成績が一時的なものであり、家計も厳しい状態にあると正しかった。しかし、それをすぐに収益の悪化と結びつけるのは間違いでした。そして、彼らはすでに考えを変えています。あなたと共に持って行くべきことは、逃げるべきかどうかという指示ではなく、二つの数値を分ける単一の数字です。つまり、ほぼ37倍の先行指標であり、これによって、今後の各四半期が、消費者が高額な支払いを続けられるかどうかの試練となるのです。