なぜウォールストリートは、ロビンホードをブロックチェーンとして扱い、ブローカーとしてではないのか

9月8日、2ヶ月前に構築されたコンピューターネットワークが、暗号資産分野で最も大きな2つのネットワークを上回り始めました。7月1日に同社が公開したRobinhood Chainは、多くのトランザクションを集めました。15日間で3300万ドルもの手数料が発生しました。これは、Solanaが収集した金額の約3倍、BNBチェーンが収集した金額の約4倍に相当します。3日後、市民投資会社は、この株の目標価格を155ドルから165ドルに引き上げました。また、「急速に拡大しているチェーン事業」を理由に「オーバーエフェクト」評価を維持しています。. 1ドル113円程度の株価であれば、この目標は約46%の上昇を意味します。それは、通常のブローカー業界で見られる収益倍率を大幅に上回って取引されている株です。この株を観察している人にとって、明らかな疑問は、実際にどのような価格が付けられているのかということです。

記録的な四半期となりました。

争点でない部分から始めましょう。HOODブランドを扱うブローカー業界は、実際に強いものです。もはや2021年当時のメイムトレーディングアプリではありません。7月に報告された四半期において…総収入は13.1億ドルとなり、前年比で32％増加しました。純利益も4,730万ドルに上昇し、前年比で48％増加しました。予測市場――Robinhoodでは「イベント契約」と呼ばれています――は、136億件の契約を基に、1億5600万ドルという収入を得て、10倍以上の成長を遂げました。プラットフォームの資産は3690億ドルに達し、利用者数は2840万人に上りました。また、13種類の製品がそれぞれ年間1億ドルの収益を上げています。これは実際的で、利益をもたらし、多様化した成長です。

しかし、単に記録的な成績であったからといって、このような動きが起こるわけではありません。ロビンフッドの株価収益比は、約1000億ドルの市場価値に対して44倍近くになっています。単なる普通のブローカーが得るものではない。ターゲットが動いた理由は、市場がHOODを単なるブローカーとしてではなく、インフラ企業として見るようになったからだ。つまり、現存する中で最も成長が速いブロックチェーンを所有している会社というわけだ。

それが、目標となるものです。バーンスタインによると、このネットワークは2028年までに年間1億6000万ドル程度の手数料を生み出す可能性があります。また、ロビンハードがこのネットワークから得る手数料の約90％を獲得していると推定されています。ネットワーク上のトークン化された株式は、2ヶ月で約1000万ドルから1億4000万ドルに増加しました。ステーブルコインも2億4100万ドルから約10億ドルに上昇しました。これが、全体の再評価の成長の原動力です。

その下にある静かな矛盾

ここが、規律正しい読み方の重要性が発揮される場所です。なぜなら、ブロックチェーンの操作は、目新しい話題から離れた、難解な問題として扱われているからです。

このチェーンが目的としていた収益源は、どんどん少なくなっています。第2四半期の暗号取引収入は、前年同期比38％減少し、1億万ドルになった。これは、第1四半期に1億3400万ドルだったものから減少したことによる。その理由は、会社の品質にあるのではなく、制度にあります。全体的に暗号通貨市場は落ち着いた状態で、強い動きはありません。ビットコインの支配力は59％程度です。アルトコインの動きも良くありません。恐怖と欲求の指標は56％前後で中立的な状態です。これは一種のサイクルであり、Robinhoodに対する評価ではありません。

そして、そのチェーンが得る収益も、同じ投機行為に依存しているのだ。バーンスタイン自身も警告しているように、その収益予測は取引量や市場状況に依存するものであり、2ヶ月間の活動が必ずしも安定した成果を保証するわけではない。1日あたり200万ドルから400万ドルの料金は、素晴らしいオープニングアクトです。しかし、今の評価では、そのペースが指数関数的な成長の基準とされています。

では、各社が配当を受け取っている理由を見てみましょう。それは品質とは全く関係ありません。すべて、小売業がリスクを取る姿勢を維持していることに関連しています。予測市場の価格が10倍に上昇し、オプション取引量も記録的な水準に達し、マージン帳簿は前年比で93％増加した。それらの火事は、流動性のサイクルが活発になると一緒に起こり、そうでない時には一緒に静まる。この連鎖も同じです。「多様化された防御的金融企業」という名前を掛けている状態では、165ドルを維持することはできません。再評価というのは、すでに暗号通貨取引の市場を悪化させている同じリテール・流動性のサイクルに対する投機行為に過ぎません。

実際にその数値は何か

価格目標とは、市場が将来の価値をどのくらいだと思っているかを示すものです。Robinhoodにとっては、その信念は明確です。所有するネットワークは指数関数的に普及していき、従来の取引業務における手数料も変動します。また、リスクを取りたいという状況が続くことで、すべての指標が上昇し続けます。これは一貫した論理であり、同社はその恩恵を受けています。利益を上げ、多様化しているのです。2025年9月にS&P 500に加わり、その年に約250％の成長を遂げた。しかし、後続の利益を40倍以上で取引されている株価は、その将来の影響をすでに考慮している。目標値が上昇しているのは、そのチェーンが実際に優れているからです。各企業は、流動性の好景気が続くとは限らないと静かに考えています。それが維持されるかどうかは、サイクルに関する問題であり、品質に関する問題ではありません。目標値が重要なのは事実ですが、流動性のサイクルが決定要因です。