ウォールストリートは、Nvidiaのチップを取引可能な商品にした。H100のレンタル価格が、このサイクルのピークを迎えるだろう。

8月26日、Nvidiaは史上最大の第4四半期を記録したと発表しました。96億2000百万ドルの売上高で、前年比106％の増加となり、粗利益率は75％を維持している。そして現在の四半期で1080億ドルほどの支援が行われる。とにかく、株価は下落した。金曜日の取引で約4.6％下がった。今では数四半期前から続いている、強い数値を背景にした売却のパターンが続いている。3桁の成長を達成している企業で、業績が悪化した後でも株価が1時間も維持できない場合、市場はもはやNvidiaがチップを売れるかどうかという点について議論するのではなく、そのチップが実際に利用された後の成果が何になるかについて議論している。そして、過去3週間でウォールストリートは、この問題に対して毎日、取引可能な数値を示す手段を作り出した。

2つの新しいインフラがその役割を果たしています。8月10日、Nvidiaはフレームワークを発表しました。アポロ、ブラックロック、ブラックスティーン、ブルックフィールド、ゴールドマン・サックス、KKRは、5000億ドル以上の第三者資本を調達する予定です。各企業は、自社独自の「コンピューティングファイナンスプラットフォーム」を運営しており、Nvidiaの顧客に対して融資を行い、彼らがNvidiaのチップを購入できるようにしています。担保として使われるチップや、集められた融資が各機関に再販売される1日後、CMEグループは、Nvidia GPUの賃貸費用を基準にして価格が設定された最初の先物契約を取引市場に出すと発表しました。H100には1台、次世代のBlackwell B200には1台。それぞれが、1枚のチップの1ヶ月分の賃料に相当します。10月5日の取引が予定されていますが、まだ規制当局の審査が必要です。インターコンチネンタルエクスチェンジは、5月に同様の製品群を発表していました。その中にはH100、H200、B200、RTX 5090が含まれています。.

小売投資家にとって、先物とは、今日に両者が署名する契約であり、後日確認される価格に関するものです。例えば、農家と製粉業者が春に来年の小麦の価格について合意することです。コンピュータ版の場合、実際には誰も物理的に手渡すことはありません。つまり、H100やB200のレンタル料金が特定の月にどの程度になるかを予測するという行為です。公開された指数と引き換えに現金で固定される.

これまでの市場の動向を正直に説明すると、「不明確」なものでした。同じ種類のGPUを購入する企業たちは、まったく同じ価格ではなく、大きく異なる料金を支払っていました。公開された価格はなく、供給業者と各顧客間の私的な交渉によって決定されていたのです。CMEが発表した価格は、Silicon Dataが2年間にわたって収集した1時間あたりのレンタルデータに基づいており、CMEのエネルギー製品部門の責任者によれば、「AIの時代の通貨」.

金融化を理解するには2つの視点があり、どちらも正しいです。楽観的な見方としては、銀行や取引所が商品市場を作り出すことなく、半兆ドルもの融資能力をこの流行に投じているわけではない。ファイナンスプログラムや先物取引の実施は、AIが需要を持続的に計算できるという制度的証明であり、それによってNvidiaの巨大な注文量が銀行で扱えるものになり、すでに注文されているチップが年金基金や保険会社が保有できる負債に変わるのです。これにより、経済循環の期間が延長されるのです。

もう一つの解釈としては、検証の効果が逆も正しいということです。商品先物取引は、商品価格の下落を防ぐものではありません。むしろ、価格上昇を資金調達しやすくし、転換点がより早く、より明確に訪れます。石油、ガス、電力といった商品は、標準化された先物取引が行われており、どのような価格の下落もヘッジによって補われることはありません。ここで変わるのは、Nvidiaの融資プログラムで担保として提供されるチップが、毎日市場でレンタル価格が決定されるのと同じチップであるという点です。レンタル価格が十分に下がり、融資を受けた企業が借金を返済できなくなった時、市場はそれを公開価格データとして把握します。そして、それが収益計算書に反映される前にです。

これら2つの解釈の間の差は、実際のデータですでに明らかになっています。H100とA100のレンタル料金は1月以降、約20％上昇しています。2025年後半に38％の急増そして、特に注目すべきは、Nvidiaの成長が加速し続けているにもかかわらず、過去3週間は売上が横ばいだったことです。これは正常な遅れであり、それが本来の姿です。Nvidiaの収益は、そのGPUが市場でどれだけの利益を上げているかを示すものです。レンタル収入は、財務報告書よりも早く反映されるのです。AIワークロードがトレーニングからインフェルエントへ移行するにつれて、コンピューティングへの需要はより定期的に、そして価格に敏感になるようになります。まさに、商品市場が価格を決定するのと同じ状況です。

10月5日から、市場はフォワード曲線を作成する。つまり、各未来の月に対応するH100やB200のレントの先物価格となる。これを、他の商品の曲線と同じように読むべきだ。フォワード価格が安定しているか上昇しているということは、市場が不足を防ぐために代金を支払っていることを意味する。そして、この不足の理論が、約5.24兆ドルの市場規模を支えるものである。一方、フォワード価格が横ばいまたは下降している場合、つまり実際の価格が曲線以下になっている場合、市場はそのレンタル能力が、購入した資金を回収できるかどうかを判断していないということになる。このメッセージは、4〜6四半期後にはNvidiaに届くだろう。それは単なる空の注文ではなく、価格力が弱く、利益率が低い状態であり、たとえすべてのチップが販売されているとしてもである。現時点では、制約は供給側にある。Nvidia自身も警告している。記憶要素の不足が、この業界の成長を遅らせる可能性があります。これも、今では先物価格が重要になっている理由の一つです。

これらは、契約を交わす必要は全くありません。ほとんどの個人投資家は、そうした取引を避けるべきです。金融化によって変わるのは、Nvidiaの投資家が注意すべき点です。根本的な問題は変わりません——つまり、この事業が持続可能な資本循環なのか、それとも融資に依存する過度な成長なのかということです。市場はもう推測する必要はありません。今では、チップの価格は取引所で定められた価格で取引され、会社の損益計算書よりも先に価格が上限を示します。注目すべきのは、賃貸料の曲線です。目標価格や決算後の情報ではありません。