ヴォルタリアの株式は、増加しなくなった。

8月25日、ヴォルタリアは、株主たちが無視してきた数々の報告書を提出しました。発行済み株式数：131,318,716株、同じ図形が印刷されている2024年9月実際、2023年後半以降、毎回そうなっている。この申告は法的な手続きに過ぎず、フランス市場の規則により毎月行われる必要がある。また、これは同社が抱える最大の未解決問題を示す指標でもある。つまり、かつて新たに発行された株式で成長を促していた風力や太陽光発電の生産会社が、再び株主から資金を得ることなく事業を拡大できるかどうかを測るものだ。

再生可能エネルギー関連の事業者は、厳しいビジネス環境に直面しています。彼らは、施設が利益を上げる数年前から、その設備のコストを支払わなければなりません。また、一つのプロジェクトには数千万ドルの資本が必要です。したがって、成長のためには、お金を使うだけでなく、借入者や新規株主が先に資金を提供してくれるという条件も必要です。ヴォルタリアは、そのほとんどの期間、株式を使って資金を調達してきました。

2022年後半、安価な資金が増加する中で、8株が発行されている場合に3株の新しい株式を提供することで4億9000万ユーロを調達した。1個あたり13.70ユーロその数は、飛び跳ねていった。2022年6月には95.4百万株があった。to2022年12月までに131.1m— 1ヶ月で3分の1以上の増加。需要は、発行される新株数3,580万株の113%を占めた。今日の株価は、およそ…で取引されています。€6.812022年に小切手を書いた人々は、そのお金の約半分を失ってしまいました。彼らが提供した資本は、借入金の壁の後ろに隠されている状態です。

ヴォルタリアは、その努力によって多くの成果を上げている。2025年末時点で、運用中および建設中の能力は3.6ギガワットに達し、4.9テラワット時の電力を生産し、588百万ユーロの収益を得た。これは固定為替レートで16％の増加に相当する。しかし問題は、この成長を利益に変えることである。EBITDAは2.11億ユーロであり、前年とほぼ同じだった。また、「SPRING」再配置計画に関連して103百万ユーロの再構築コストが発生し、ブラジルの電力網の制限による36百万ユーロの損失もあった。そのグループは2025年に1億2800万ユーロを損失しました。配当は2028年まで停止されます。金融負債は24.9億ユーロであり、純負債に資本を加えた総負債の67％を占めていました。つまり、銀行や債権者には、株式の市場価値のほぼ3倍の金額が支払われていることになります。その株式の価値は0.9億ユーロ未満です。企業価値は30.6億ユーロです。.

それゆえに、方針の変化が起こった。2025年9月、経営陣は資本による成長の時代が終わったと発表した。SPRINGの下で、Voltaliaは自己資金を利用して、2030年までに年間300～400メガワットの電力を生産する。2026年に正の純利益を取り戻し、配当金を支払い始めること。2028年そして、明確に言えば、資本の増加は必要ない。凍結されている株式数というのは、この約束が実際に守られているという証拠である。2023年12月から2026年7月までの各記録において、131,318,716株が記載されている。この静かな証拠は、2025年1月に得られたものである。2.5億ユーロ相当のグリーンコンバーチブル債が全額返済されました。転換によっても、持分の数が増加することはありませんでした。第三者のために施設を建設・運営するサービス部門は、正常に運営されていました。8.7 GW、顧客向け3分の1の部分――つまり、食べ物を摂らずに成長するモデルの部分です。

何らかの出来事が、その静けさを破る可能性があります。この計画の計算基盤は、会社がまだコントロールできない二つの要素、つまり収益と資産売却に依存しています。2026年から2028年の間に、300〜350百万ユーロの資産処分によって資金を調達することを約束しており、その大部分は2027年半ばまでに行われる予定です。勢いは確かにあります。2026年第2四半期の売上高は1億9800万ユーロで、35％増加した。南アフリカとウズベキスタンでの新規事業の影響で、EBITDAは一定の水準に達しなければならない。210万～230百万ユーロの範囲今年、約束された利益が実現するかどうかです。

そして、「新株の発行なし」という約束には、すでに注釈があります。8月には、世界銀行の民間投資部門であるインターナショナル・ファイナンス・コーポレーションが、グループの資産の大部分を保有する子会社であるヴォルタリア・マネジメント・インターナショナルに、最大1億2000万ユーロを投資することに合意しました。その見返りとして、6.5％の利回りを得る優先株が与えられるのです。問題は、その優先株にあるのです。定められた違反事象が発生した際に、新しい通常のヴォルタリア株に転換される。（債務不履行、国有化、借入や処分に関する約束の違反など）—または、いずれにせよ、発行から7周年目からです。9月17日には株主総会が開催され、その際にIFCが取得できる新株式の最大数が決定されます。株式割当は廃止されていない；ただ、普通の株主が最も望まない時期に行われるように、適切な機関を通じて処理されるだけです。

一方、コントロールは決して株数に依存することはありませんでした。約70％の株式には二重投票権が付与されており、これは長期保有されている登録株式に与えられる特権です。1億3130万株に対して、会社は2億2360万の理論上の投票権を持つことになります。その結果、Mulliez家が所有する…ヴォルタリア・インベストメント、支配会社理論上の投票数が増加しても、株式保有比率は変わらない。そのため、少数株主が将来の発行による利益を吸収する会社に対する支配力が強化される。家族がどう決定するかは、少数株主が支払うものだ。

株式数というのは、企業が隠し続けることができない情報です。それは、何がどのようにして、いつ、どの価格で配当されたかを記録したものです。Voltaliaの場合、2年半もの間、その数値は変わらずにありました。これは、成熟した自己資金で運営される企業の始まりか、あるいは延期された減少の前兆かもしれません。この数値は毎月公表されるので、市場はその数値に変化があった瞬間にそれを知ることができます。以前のテストは、単なる算数的なものであり、300万〜350百万ユーロの資産売却が2027年半ばまでに実現されるか、210万〜230百万ユーロのEBITDAが実際の利益になるか、そしてIFCの1億2000万ユーロがどれだけの株式に変わるかということです。最後に、Voltaliaの株主が新たな資金を求められた時、彼らは現在の半分の価格で13.70ユーロを支払って株を購入しました。凍結された数値は、企業が再び資金を求めないという証拠です。投資家が将来のVoltaliaの報告書を確認する目的は、定期的にその証拠を確認することです。