ヴィストラは、高利回りの優先権付き債券を、より安い負債に交換している。これが何を意味するかを見てみよう。

ヴィストラの「さらに多くの負債を抱える」というニュースは、警戒すべき兆候として理解しやすい。9月10日、同社は下位のサブオーダー債を発行すると発表した。1年後には株価が約28％下落した。投資家にとっては、「会社がさらに借金を増やしている」ということしかわからず、問題を予期するしかない。しかし、この行為は新たな支出ではなく、現金不足でもない。これは資本構造の変更であり、ヴィストラは最も高い利率を伴う2種類の優先株を廃止し、それに代わって低い利率の負債を利用するのだ。重要なのは、財務状況が悪化するかどうかではなく、実際に会社の融資負担が軽減されるかどうか、そしてそのことが優先株を取得する人々にとってどのような意味を持つかである。

実際にVistraが行っていること

メモは、Vistra Operations Company LLCの後続債務であり、非保証付きの債務です。この会社は間接子会社であり、完全子会社です。その債務はVistra Corpによって無条件で確実に保証されています。それらは以下のように構造化されています。2057年満期の、10年間の利息延期オプションを持つ債券その組み合わせ――50年間の満期期間に加えて、10年間の利率の延期の権利があるという点――が、評価機関がそのような「ハイブリッド」証券を、単なる債券ではなく、少なくとも一部は株式と同様のものとして扱う理由となっている。

その構造が重要なのは、取引がどのように資金を節約するかという点によるものです。収益は…8.0％のシリーズA永久優先株を償還するために割り当てられている。（2026年10月の5年間のリセット日において呼び出し可能）と、7.0%のシリーズBグリーン永久優先株（2026年12月のリセット日において呼び出し可能）。これらは2021年末に資金調達されました。Aシリーズは10億ドルの資金調達である。そしてシリーズBは、10億ドル規模の新しい投資案です。つまり、この会社は約20億ドル相当の優先債券を再融資しているのです。優先配当は税引き後の利益から支払われますが、債券の利息は税金の前で控除可能です。したがって、同じ額のクーポン価格で発行される負債についても、Vistraの場合、実質的な価値はかなり低くなります。なぜなら、利息の約5分の1が税金の回避によって得られるからです。資金が引き落とされるまで、Vistraはその資金を短期の利子付き口座に預けていると述べています。

一般株主にとっての意味は何か

普通株を持つ人にとっては、これによって運営状況には何の変化もありません。また、キャッシュフローの状況も少し改善されるだけです。Vistraの普通配当金は、投資家の基準で見ると少ないです。約0.6％の利回りであり、配当比率は過去の利益の15％近くです。さらに、6年連続で増加しています。したがって、これにより何か脅威となることはありません。融資コストが低くなることで、配当や、原子力発電所の建設やデータセンターの電力契約に関するコストのかかるプロジェクトを支えるための現金が増えます。これが、成長価値が築かれてきた要因です。

また、見た目よりもリスクが低い融資方法でもある。Vistraはすでにレバレッジされた負債を抱えており、約370億ドルの負債があります。しかし、この取引は債権者のリストの後ろに位置しており、会社の183億ドルの優先債務よりも下位に位置します。既存の債券保有者よりも少ない新しい資金が、優先債権者たちの安全を高めることになります。そして、このハイブリッド的な対応によって、単純な負債による信用格付けへの影響が軽減されます。

収入投資家が見逃してはならない部分

これが最も具体的で実行可能な意味です。そして、それは一般的な水準ではなく、より高い水準にあるのです。VistraのシリーズAおよびシリーズBの優先株は、現在8％と7％の配当を永続的に支払っています。これはまるで贈り物のような利回りです。しかし、永続的な配当金というのは、発行元がそれを停止するまでのことです。この提供の目的は、2026年の再調整日までに資金を集めるためです。これらの優先株を持っている人や、この水準で購入を考えている人は、当然、価格が引き下げられ、その利回りが消えてしまうことを覚悟しなければなりません。同社は株主に資金を提供して事業を立て直すことを求めていない。むしろ、高い割引率が安い資本で返済されることを示唆しているのです。

ここでの実際のリスクは、ニュースで言われているようなものではありません。実際のリスクとは、ヴィスターの普通株式に常に存在していたものです。つまり、主要市場での電力価格や天候への依存、そして典型的な公共事業会社よりも高い負債比率ということです。この再融資によって、そうしたリスクは生じません。単に、資本構造の中で最も安い部分が少し安くなるだけです。これは株主にとっては小さな利点であり、優先株を持っている人にとっては明らかな好兆です。もし8％の高額な優先株を保有しているなら、収入に関しては簡単です。長期的にはそのような収入は期待できないので、驚かされるのではなく、呼びかけに対して備える方が良いでしょう。