ビザが世界銀行と行う「リスク共有」は、バランスシート上の取引ではなく、成長の兆しです。

この見出しは、ネットワーク契約としてふさわしい形であなたのフィードに表示される。つまり、Visaと世界銀行グループが「新たなリスク分担」協定を発表したということだ。Visaを保有している人や、支払い関連のリストを見ている人なら、この会社がどのようなリスクを負ったのか、そして10億ドルの保証金が今どれほどの額になるのかを考えてしまうだろう。しかし、その点に留まってはいけない。この協定を結んだのは、利益を報告するVisaではなく、独立した慈善団体であるVisa Foundationである。そして、見出しにある「リスク」とは、実際には信用リスクではない。

実際に発表された内容は何か

5月にワシントンで、ビザ財団と世界銀行グループは、5か国における女性が経営する中小企業を支援する協力関係を発表しました。ナイジェリア、インド、南アフリカ、コロンビア、メキシコその仕組みとは、あまり一緒に使われない二つの言葉です：ファイナンス・アクセスとデジタルスキルです。世界銀行の側面では、地元の銀行やマイクロファイナンス機関との協力を通じて影響力と信頼性を得ることができます。また、財団の側面では、助成金やデジタルツールといったものが提供されます。お金と共に、支払い業界が利用する柔軟な手段もあります。それは、正式な歴史を持たない企業向けの代替信用データ、デジタル配布チャネル、AIによる信用判断、そして経営者が一度も事業融資を受けたことのない人々のトレーニングです。

これは実際のプログラムであり、世界銀行はその問題を説明するための数値を提供している。中小企業は世界の約9割の企業、そして世界全体の雇用の半数以上がこれに含まれます。しかし、発展途上国における女性が経営する企業は、依然として資金不足に悩まされており、一般的な信用制度からもほとんど離れている。この問題こそが、両機関が敵視しているものだ。

「リスク共有」という言葉が、大きな役割を果たしている。

ここが、見出しの誤解を招く点です。開発金融において「リスク共有」という言葉には、明確な商業的な意味があります。例えば、世界銀行グループの民間部門であるIFCのような機関は、貸し手に対して補償を行うのです。第一の損失基準を超える主要な損失の部分— 実際の貸借対照表上に存在する信用リスクの実質的な移転です。今年だけでもIFCが契約を結んだ。190社のグローバル保険会社が参加する60億ドルのクレジット保険プランで、新興市場における100億ドル規模の新規融資を支援する。それは、金融的な意味でのリスク共有です。

ビザ財団の取り決めはそうではありません。この財団は慈善事業であり、2017年にVisa Inc.とは別の会社として設立されました。その資金は、決済ネットワークの資本ではなく、助成金やインパクト投資に関するものです。また、そのローンによって支えられる融資も、Visaの企業貸借対照表には記載されません。損失はVisaの株主に帰属することはありません。このプログラムからVisaの損益計算書に流れ込む唯一の経路は、間接的なものです。つまり、世界で最も成長している決済地域において、長年にわたって多くの小規模企業がデジタル決済のシステムに参加していくということです。

ファイアウォールは、成長の物語であり、助成金ではない。

その間接的なパイプラインが、投資家が関心を持うべき理由です。また、その規模を正しく理解するための理由でもあります。財団は、そうするつもりだと述べています。時間が経つにつれて、優先事項の分野において約10億ドルに上る。つまり、これは金融の包括性や小規模企業の活動も含む概念です。一方で、市場価値が6580億ドル、前回の収益が440億ドル、自由現金流が210億ドルという企業を考えてみると、この数値はほとんど意味がありません。最も大きな慈善活動の投資額でさえも、単一の四半期の収益に比べればほんのわずかな数字に過ぎません。この発表は、収益予測には何の影響も与えず、誠実な評価基準においても何の意味もありません。

実際に、それは市場の真の成長要因を指摘しているのです。世界銀行が行ったGlobal Findex調査によると、その方向性が明らかになっています。2024年時点で、世界中の成人の79％が金融口座を保有しており、これは2011年の51％から増加した数値です。そして、最も大きな成果は低所得・中所得国で得られました。しかし、口座を持っているということと、その口座を使うということは同じではありません。2024年において、世界全体で成人の42％のみがデジタル決済を行っていました。一方、低所得・中所得国では、昨年、成人の約61％が何らかのデジタル決済を実施していました。その差が1パーセント縮むごとに、お金が現金からプラスチックやトークンに移動します。ヴィザの経済的な利益も、まさにその変化を得ることができます。なぜなら、世界全体の取引量が増えるにつれて、ヴィザはより多くの収益を得るからです。

ポーランドの事例は、世界銀行とビザが引用する典型例です。つまり、公的部門と民間部門が協力して受容度を高めるというものです。2017年から2024年の間に、現金不要の支払いが4分の1以上増加した。ビザの役割は、新興市場において、その戦略を大規模に展開することです。つまり、人々がその戦略を受け入れるようになるようにし、習慣を変え、効果を最大化させるのです。

どう読むべきか、そして代わりに何を見るべきか

正直なところ、これは確認信号であり、触媒ではない。そして、価格もすでに成長性を考慮して設定されている。連続収益の約29倍、予想収益の33倍という数値で、配当金は約0.7％程度である。市場は、新興市場への参入が10年間続くと仮定して、Visaに高値を付けている。このパートナーシップは、その仮定を裏付けるものではなく、むしろその仮定を危険にさらすものだ。Mastercardも同じような割合で取引されている。つまり、同業他社からは何も特別なことが起こったわけではないということだ。

注目すべきのは、ニュースの内容ではなく、実際の業績です。次の数四半期におけるVisaの報告によると、新興市場での決済活動の成長が重要な指標です。さらに重要なのは、これまで銀行口座を持たず、新たに訓練を受けた小規模企業が、実際にデジタル決済を受け入れる商人に変わることです。そうすれば、ネットワーク料金も得られるのです。決定的な条件は、これらよりも単純です。もしVisaがこのプログラムを続けて、世界の現金からデジタルへの移行が停滞したら、株価の動きはどうしても弱くなるでしょう。この取り決めは賭けではありません。彼らが賭けているのは、世俗的な変化そのものです。

見出しからすると、これは新たなリスクのように思えます。つまり、決済分野における最大の成長市場というのは、まだ多くの人々がデジタル方式で支払うことができない市場だということです。この論点はすでに価格に反映されているので、数字には何の変化もありません。これは単に、Visaがどちらの方向に進むかを明確にしただけであり、各四半期ごとに「新興市場の規模が拡大しているかどうか」という明確な問いが生じるのです。