ビザの経済性は優れています。つまり、それに対して支払うプレミアムも高いのです。

ビザは大型株の中では珍しい企業です。これは、カード会社のような業態とは異なり、ほとんど利益を生み出さない企業です。彼らは鉄道を運営しており、ネットワークを通じて資金が流れる際に、発行者や買い手、商人に対してわずかな手数料を請求します。1件の取引による限界コストはほとんどありません。このモデルにより、総利益率は約96%、運営利益率は約61%、投資資本利益率は約37％となります。これは持続可能な企業の特徴であり、アメリカエクスプレスのように銀行の財務状況を持ち、さらに普通の株価収益率が6％というものではありません。

今秋の明確な疑問は、そのモデルが機能するかどうかではありません。7月下旬に発表された第3四半期の財務データがそれを答えています。ネット収入は前年比14％増加し、116億ドルになった。1株当たりの利益は11％増加し、3.32ドルになった。支払額は、1四半期で初めて4兆ドルを超えました。実際の問題は、激しい移動を経た後の株価がどうなるかです。春には、価格が約305ドルになりました。その時点で、年間で2桁の下落となりました。その後、数ヶ月の間に20％以上上昇し、現在は約376ドルになっています。これは、52週間の高値から数パーセントの範囲内です。この価格では、過去の収益に対して30倍の価格で取引されており、これは、複合的な成長が今日のペースで続くこと、そして利益率を圧迫する要因がないことを前提としています。

料金所が得る収入

Visaの収益源は、貸出ではなく、カードの数や、1枚あたりの取引数、消費者が海外での支払いを増やすこと、そして付加価値サービスの提供によるものです。これらが「超成長」的なビジネスであり、経営者はこれらの事業が強力な成果をもたらしていると評価しています。各新規取引によって得られる利益はほぼ純利益に近く、そのため、過去12ヶ月間のフリーキャッシュフローは約210億ドルに達しました。一方、資本支出は16億ドル程度に過ぎません。資産基盤が非常に小さいため、会社はほとんど何も必要としない状態です。

そのキャッシュフローが原因で、資本構造は重要ではない。実際、ゲートVISAのように簡単に通過できるのだ。純負債は約100億ドルであり、自由現金フローは210億ドルである。配当金の割合は21％程度で、これは企業が生み出す利益の範囲内にある。配当金は18年連続で増加しているが、収益率はわずか0.7％に過ぎない。これは総収益を高めるためのものであり、退職後の生活のための収入源としては不十分だ。

この規制は、価格設定の力を制限することを目的としています。

ビザの収益は、移動が極めて困難な二方向性のネットワークに依存しており、その耐久性こそが規制当局が狙っているものです。2024年9月司法省はVisaを提訴し、デビットカードネットワークサービスにおける独占行為を理由に訴えました。2026年半ばまでこの問題は、デフタ市場がどのように定義されるかという点に集約していました。ビザは、実際の競争相手が現金やその他の金融機関であると主張しています。ビザが徴収する手数料に対するクレジットカードの交換に関する圧力も同様です。長期にわたる商人階級の団体訴訟そして、ルーティング競争を促すための提案もあります。去年は、規制当局は、同様の行為についてマスターカードと合意に達した。.

このリスクの方向性については、誤解しないでください。これは、収益率を高めることを目的としています。14％の収益をもたらす四半期が、61％の運営利益率になるようにするためです。これらの措置は、Visaの経済状況を変えるものではありませんが、ネットワークがどれだけの手数料を得るかという点について、ゆっくりと議論されていくものです。法的な決定や法律の結果を考えるのは適切ではありません。春の株価下落は、単にニュースだけで、株価が値下がりする可能性があることを示しています。しかし、解決策は、その多寡にあるのです。

今の価格が何を意味するのか

ヴィザは歴史的に高い倍率を保ってきましたが、現在の倍率はその基準から見て控えめです。将来の予測によると、この株価はほぼ20〜30程度となり、過去の水準よりも安いと言えます。しかし、「ヴィザは安い」というのは「安い」ということとは異なる概念です。20回分の後続収益を考慮すると、依然として購入者は二つのことを信じる必要があります。すなわち、収益が10代半ばの水準で継続するということ、そして規制上の問題が解決され、取引価格が大幅に低下しないということです。

第一の仮定は十分に支持されています。今期の業績はそのことを示しています。第二の仮定については、市場では確認できず、単に割引されているだけです。つまり、この価格でVisaを所有するというのは非対称的な状況です。これは本当に優れた事業であり、価値投資家ならばそれを所有したいと思うでしょう。しかし、支払いが楽な時期は、株価が高騰し、複合指標も高い状態にある時ではありません。そうした時には、規制に関する不安が価格や複合指標を下げることになります。春の時期にもそうでした。そうなると、成長が単独で行う必要のある作業の一部が割引によって行われることになります。ウォッチリスト上では、Visaは適切な位置にあります。今日の価格では、プレミアムが主な理由です。