ビクトリアズ・セクリットの新しいスタバ技術部門責任者が、既に価格が設定されているという噂を確認した

ヴィクトリアズ・シークレットの新しいスタバテク担当ディレクターが、既に価格が定められているという噂を裏付ける

両陣営は同じプレスリリースを読んでいる。ヴィクトリアズ・セクレタット社は、かつてスターバックスのテクノロジー部門の責任者であったゲリ・マーティン＝フリキンガーを、9月14日から取締役会に加えることになった。彼女は監査委員会にも参加する。ブルズ側は、この動きが、小売業界で最も有名な顧客向けテクノロジーを管理した人物を取締役に迎え入れるという意味だと解釈している。ベアーズ側は、利益の数値ではなく、個人としての人物を重視している。その日の終値は86.80ドル近くで、2％下回ったが、昨年1月の最低値21.39ドルからは4倍の上昇であり、6月に記録した102.46ドルよりは約15％低かった。問題は、彼女が適任かどうかではない。重要なのは、彼女が象徴する変革が実際に実現されるかどうかである。

共有される事実カード

2026年8月20日現在、VSXYの価格は86.80ドル近くで取引されており、前年比で約60％上昇しています。市場価値は約69億ドル、企業価値は約77億ドルです。トレーリング評価比率は、売上高に対して1.0倍、EV/EBITDAに対して約13.8倍、報告されたGAAP利益に対しては約33倍です。5月2日終了の第1四半期の業績は、調整後EPSが0.60ドルで、コンセンサス予想の30セントを約2倍に達しました。売上高は15億6000万ドルで、15％増加しました。比較売上高も13％増加し、4四半期連続で好成績となりました。総利益率は37.6％でした。その後、経営陣は年間の目標を更新し、売上高は70.3億ドルから71.3億ドル、調整後の運営収入は5億5000万ドルから5億8000万ドルとしました。調整後のEPSは4.35ドルから4.60ドルです。以前の3.20ドルから3.45ドルに上昇しました。市場データによると、負債総額は約39億ドルで、現金は約2億ドル、株式資本は8億4500万ドルです。また、連続したフリーキャッシュフローは約3億1400万ドルです。収益は非常に季節性が強く、過去4四半期において、ほぼすべての利益がホリデーシーズンに発生しました。一方、他の3四半期では利益がゼロに近い状態でした。同社は第1四半期に2,200万株を10億ドルで買い戻しました。そして、市場のカレンダーもそう言っています。Q2の結果は9月3日までに提出する必要があります。.

両方の立場に共通する事実は、雇用という要素自体が、収益や利益、株価に何の意味も持たないということです。議論で得られるものは、企業がすでに得ている利益や市場が支払っている金額から生じるものに限られます。

第1回：デジタルストーリー

ブールの主張は、これが適切な人材を適切な時期に採用したということです。マーティン・フリキンガーがその役割を担ったのです。2015年後半のスターバックスのテクノロジー担当シニアマネージャーそして、クラウドベースの小売業界の技術エコシステムや、顧客向けのデジタル機能である「モバイルオーダー＆ペイ」、そしてロイヤリティプログラムを構築したことで、小売業者がアプリを使って何ができるかが再定義されたと評価されています。Victoria’s Secretは、第1四半期にその成果を示しました。約1年間にわたって同社を率いてきたヒラリー・スーパーは、ブラジャー部門での成長率が2桁であり、ロイヤリティも高まっていると述べました。また、彼女によれば、プロモーションも大幅に減少していました。この人事に関する記事では、それを次のように表現しています。デジタル化と効率性の課題に対する補完的な要素その場合、このような背景を持つ人材を積極的に採用する企業というのは、実質的には、その人材を活用して業界の水準を高めることを目指している企業だと言えます。

その熊の返答は、見た目ほど柔らかくない。ディレクターというのは何も作り出すわけではなく、単に内容をチェックするだけだ。同社の後追い運営利益率は約4.8％であり、EBITDA利益率は約8.2％である。このような損益計算書の状況では、重要な技術投資を行っても、株価のプレイマインツを維持しつつ利益率を向上させることは不可能だ。また、マーティン・フリキンガーは数年前にスターバックスを去った。スターバックス自身も何度か状況が変わっている。後世の技術者たち血統関係は実在する。現在の運営上の優位性こそが、価格に反映される唯一の要素だ。

第一ラウンドの結果は、ブルが優勢です。つまり、会社が目指す方向はテクノロジーを重視するものです。しかし、決定的な結果が出るのは、損益計算書でそれが証明される時だけです。決定的なスコアはありません。

第二ラウンド：Q1の資金はどこから来たのか

ここでは、両者とも同じ数字に署名することができ、どのような約束をするかについては意見が異なる。ブルーの見解では、毛利率は37.6％であり、4四半期連続で正の収益成長が見られる。また、プロモーションによる売上増加ではなく、通常価格での販売が行われており、年間の調整後EPSは中点で1ドル以上上昇している。成長は幅広い分野で起こっており…各ブランドで2桁の成長そして、市場はこの四半期の株価を1回の取引で決定した。約50％上昇し、記録的な高値に達した彼らにとっては、記録上最高の日だった。つまり、それは価格設定の力や在庫管理の徹底さであり、運が良かったからではない。そして、新しいディレクターが象徴するデジタル投資の柔軟性を生み出すのだ。

熊の読み方：この指導方針が実際にどのような基盤の上に成り立っているかを見てみましょう。金融部長のスコット・セケラは、この改善の一部を…関税は違法と判断された。コストを下げるためであり、この好転傾向は第1四半期の勢いや後半の製品発売に基づいている。関税の緩和は政策上の要因であり、技術的な要因ではない。税金の返還による刺激も需要の一要素である。運送費も売上総利益の向上に寄与する。これらの要因は永続的な利益の前提にはなり得ず、今からホリデーシーズンまでの間にすべてが回復する可能性がある。モデルによれば、ホリデーシーズンで年間の利益がほぼ決まるとされている。弱いホリデーシーズンは1四半期だけを悪化させるわけではなく、全年度を悪化させることになる。

第二ラウンドの結果：クマが持続性テストに勝ちました。雄牛は、最近の四半期が非常に良かったことを証明しました。一方、クマは、ガイドが会社がコントロールできない状況に依存していることを示しました。つまり、利益率が第4四半期まで維持されるかどうかは、雄牛の責任になります。

第三ラウンド：すでに複数存在するものが意味するもの

評価の計算は、同じスプレッドシートから始まります。ビクトリアズ・セクретの場合、過去12ヶ月間のEBITDAに対する価格は13.8倍程度であり、過去12ヶ月間の売上高に対する価格は1.0倍以上です。姉妹企業であるBath & Body Worksの場合は、EBITDAに対する価格が4.8倍程度です。American EagleやAbercrombie & Fitchも同様です。これらのアパレル企業の価格は、VSXYの倍数の約3分の1程度です。一方、デジタル関連のRevolveの場合は16倍程度の価格で取引されています。つまり、このランジェリー小売業者は、今日では成長型・デジタル関連企業として評価されているのです。専門的なアパレルチェーンとしてではありません。

ブルーの防御策は、その高価格が重要だということです。これは実績のあるブランドであり、価格力も回復しています。初めての加速段階で好転したことが証明されており、また、Revolveよりも依然として安価です。昨四半期には国際市場での売上が約45％増加しました。この好転を笑った人々は、その結果を自分のものにしてしまったのです。短期投資者の持ち株比率は、総発行済み株式の約27％に達した。6月の発行前に、その圧迫感は依然として残っている。ブルズは、Q1で言われたような衰退は起こらないと主張している。

熊の計算によれば、プレミアムは双方に役立つが、その効果はより大きい。8.2％のEBITDA利益率を得ている会社に対して13.8倍のEBITDAを支払うということは、市場が映画の終わりを捉えているのであって、始まりを捉えていないということだ。1年で3倍に上がった株価は、第1四半期の業績が良かったことを示している。86.80ドルで購入する人は、デジタル化への進出、関税の良好な状態、強力なホリデーシーズン、そして市場がモール小売業者にもデジタル倍率を与えることを望んでいる。これら4つの条件のいずれかが崩れる可能性がある。取締役会の人事異動は、これら4つの条件のいずれもリスクを減らすものではなく、単にそのうちの一つを経営陣の意向として明確にすることに過ぎない。

3回目の評価結果は、「熊」です。監督ではなく、その価格が最も多くの支援を必要としているのです。

価格が求めるもの

株価を逆転させ、逆算してみましょう。86.80ドルで、2026年度の調整済みEPSの平均値が約4.48ドルであることを考えると、市場は今年の予想値の約19倍の価格を支払っていることになります。今後、価格が下落しない状況で、15倍程度の価格に戻るためには、2027年度の調整済みEPSが約5.80ドルになる必要があります。これは、先ほど設定された平均値よりも約30％高い数値です。つまり、現在の価格が示す運営方針は、単に持ち直すだけでなく、ホリデーセクターを通じて、新製品の発売を通じて、関税の状況にも左右されずに、再び2桁の利益を上げることが求められます。強気なシナリオも実現可能です。徐々に利益率が向上し、デジタルチャネルが成長するならば、それが可能です。一方、弱気なシナリオも同様にあります。もし利益率が正常化し、2027年度の収益が4ドル前後になると、アパレル業界の平均値に近づくことになり、株価は87ドルよりも40〜50ドル程度になるでしょう。この非対称性が問題点であり、それは全く仮定に基づくものであり、取締役会の人物とは関係ありません。

判決

ビジネス的な観点から見ると、第1四半期の業績や予測が真実であり、実際に実現されている事実です。この会社がここ数年で成長している証拠でもあります。86.80ドルで取引される株価は「熊」に属します。約4倍に上昇した後、この価格は新しい経営陣が確認するデジタル化と効率性のメリットを反映しています。また、ホリデーシーズン前に利益率が正常化することによるリスクに対して、高いプレミアムは付いていません。今度は証明の責任が「牛」にあります。第4四半期まで利益率が維持されるかどうかです。関税や返金によって数字が好転する四半期では、それ以上の成長は期待できないからです。

決定は、特定の日付によって変わります。9月3日には第2四半期の業績が発表され、その後、ホリデーセクターに関する予測も出されます。もし総売上高の利益率が30%台を維持できれば、プロモーションの効果は低下し、2026年度の予測が確認されたり、再び引き上げられたりすると、バルが利益を得ることができ、株価は引き続き上昇する可能性があります。しかし、総売上高の利益率が低下したり、プロモーションが再び行われたり、関税に関する予測が曖昧になったりすると、ベアが勝つことになります。悪いホリデーセクターが1回あれば、1年間の業績が損なわれ、倍率にも余裕がなくなります。ベアの確認指標は、9月の会議での7月と8月のコンペに関するコメントです。それまでは、正直な評価は「ビジネスバル」であり、「この価格での株はベア」となります。そして、雇用状況はどちらの評価にも影響しません。