メタプラネットをビットコインの所有手段としてより悪いものに変えた、消え去ったプレミアム

メタプラネットという東京の企業は、「アジアのマイクロストラテジー」と呼ばれています。約43,000ビットコインを保有しており、世界で3番目に大きな企業所有者です。コインの価格です。過去1年間で、その株価は最高値から3分の2以上も下がっています。ピークは779円を超える低い200台のレベルにあるが、そのバリュエーション表上のビットコインの価格は、低いから中程度の60,000ドル前後で取引されている。その乖離こそが全ての話であり、それはビットコインに関する話ではない。それは、もはや高値を保つことができないという状況の話なのだ。

その株式の収益を「航空機の荷物の話」と呼ぶとしよう。つまり、スーツケースをチェックしたが、それがカルーセルに到着する頃には、各停留所で一部がなくなってしまうのだ。そのスーツケースこそがビットコインであり、失われた部分こそがメタプラネットの株主が実際に持っているビットコインの量ということになる。同社の市場価値対純資産価値比率、つまりmNAVという指標は、投資家が保有するビットコイン1ドルあたり支払う価格として、かつては非常に高かった。資産価値の7倍そして、床を通過した。2026年6月には1.0以下に下がり、それ以降はほぼ同等の水準で推移しており、約1.06倍のレベルである。昨年間では、プレミアムの範囲は0.82倍から2.11倍までピークからトラフまでの96％の崩落が、この全体のプロセスを成り立たせる基準です。

なぜプレミアムが動力となったのか

なぜプレミアムが重要かを理解するためには、Metaplanetが実際に何をしているのかを見る必要があります。従来の意味でのホテルやメディアライセンス事業などはほとんどありません。現在は、ビットコイン関連の事業が主です。ビットコイン関連部門の収益は、およそ…89億円（約5800万ドル）で、営業収入は約4000万ドルです。2025年には、数十億円相当の資産に近いものとなります。このプロジェクトは、実際の収益を上げることはありません。目的は、1株あたりのビットコイン価値を最大化することです。

2024年と2025年のほとんどの期間において、その約束は実現しました。ある株式が、その背後にあるビットコインの価値の7倍の価格で売られる場合、新たな株式を発行してさらにビットコインを購入すると、既存の株式1枚あたりのビットコインの数が、以前の状態よりも多くなります。各種資金調達は価値を生み出す要因であり、市場もそれに報いるため、プレミアムはさらに上昇し、次の段階の資金調達もより良くなります。このプロセスは、ある限界に達するまで続きました。

プレミアムがパラレルレベルに達したとき、そのラインは途切れた。

財務投資会社というのは、その通貨価格が上昇している間にビットコインを所有するのに適した方法です。しかし、そのプレミアムが1倍以下になった瞬間、状況は逆転します。つまり、購入資金を得るために発行される新しい株式が、実際には逆効果になるのです。少ない買い手が支払った金額よりも、ビットコインの価値が高くなってしまうため、既存の保有者が得る利益は減少する。この点を会社は理解している。彼らの方針としては、mNAVが1.0未満の場合には普通株式を発行せず、既存の株式にビットコインを混在させることで利益を分散させないというものだ。2026年第2四半期には、第三者への株式の分配は全く行われない。.

既に蓄積されていた希釈効果は極めて大きかった。市場での株式売却によって、保有株数が急増したのだ。大幅な割引価格で提供される優先株、保証金や転換可能資産を利用して、43,000コイン近くに達するような買い増しを実施した。2026年の第1四半期には、その完全希薄化株数は1.156十億は、基準となる4億8千万株の約3倍にあたります。つまり、前年比で約183％の株式希薄化となります。それが失われた荷物です。ビットコインの総量は増加しましたが、その権利に関する要求はより速く増加しました。

プレミアムがなくなったため、株式資金による資金調達は不可能になりました。そこでメタプラネットは借入を利用する方向に転換しました。彼らは既に借入を行っていました。6月30日までに5億ドルのクレジット枠のうち4億1400万ドルが利用される——これは全体の83％に相当する。ビットコインを担保として提供し、貸し手がそのビットコインに対して優先権を持つ。2025年末時点の467億円から、年中中には負債総額は773億円に増加した。また、信用ラインとは独立した資金調達手段として、4%程度の利回りを持つ、無担保・無評価の小規模な小売債券「BitBonds」の発行も始まった。

紙の損失、およびそれに伴う業務

借入金と破綻した資本チャンネルの影響で、財務諸表は、今では一つの数値だけで推移するようになりました。メタプラネットは純損失を記録しました。2026年上半期で1827億7000万円ほとんどが、ドル建てのビットコインの価値が円建てで下落したことによる1840.3億円の評価損によって引き起こされています。これは主に現金ベースでの市場価格の変動や通貨の変動によるものであり、事業が破綻するわけではありません。しかし、レバレッジを利用したビットコイン取引を行う際の実際のコストです。現金はわずか10.9億円にまで減少しました。

これらはいずれも詐欺行為への非難ではなく、そう解釈されるべきではありません。情報の開示や方針、資金の流れなどはすべて明らかであり、経営陣も繰り返し、資金を積み重ねていくと言っています。ここで問題となるのは、不誠実さではなく、構造的な問題です。赤信号というのは疑問を投げかけるものであり、その疑問とは、このシステムが再び正常に機能できるかどうかということです。

ブルケースはそれが可能だと言っている。このモデルは再評価されるように設計されている。もしプレミアムが1を超えるようになれば、株式発行によってビットコインの1株あたりの価値が再び上昇し、レバレッジされた資金の運用によって大きな利益が得られる。経営陣はまさにそのことを目指している——株主もその目標を承認している。2027年末までに210,000ビットコインそして、メタプラネットはアメリカに進出し、そこで種をまいている。ナスダク上場企業で、2,100ビットコインと250万ドルの現金がある。「スーパープラネット」を設立し、アメリカの投資家から新たな利益を得ることを目指す。また、遅れて、その契約条項を定めた。遺産としての経営者株式オプション新たに発行される株数が増えるごとに、株式数が自動的に増加してしまうという状況――これは、実質的には希薄化の問題を認めたものだ。

一方で、ブルコーケースの各要素は、そのプレミアムを回復させることに依存している。しかし、市場はもはやそのプレミアムを支払わなくなっている。新しく発行された数百万枚の株券、貸し手に担保にされる通貨、そしてほぼ同等の評価額から、その理由がわかる。つまり、この通貨を所有するということは、もはや無料ではないのだ。Metaplanetは、ビットコインの価値の約1倍の価格で、レバレッジや負債を伴う高額な方法で資産を保有できる。小規模投資家でも、直接保有したり、低コストのETFを通じて保有することができる。

ここに株主請求書があります。1ドルのビットコインの価値に対して、実際には約1ドル相当の通貨が得られるわけです。ただし、その中には、最初に権利を主張する債務、1年で183％も増加した株数による負担、レバレッジされた取引におけるペーパー・ロスによる変動などが含まれています。さらに、ホテルの費用も加算されます。解決可能な場合では、プレミアムはなくなり、株価は同じリスクに対して劣った投資対象になります。持続的でありながら合法的な場合では、借入を続けて通貨を購入し続けるため、1株あたりの価値は横ばいのままです。しかし、実質的に改善された場合——つまり、再評価されたプレミアムと正直で規律ある資金調達が行われる場合——では、市場は再び成長を期待するようになります。それが今、市場が賭けを止めた例外となっています。

次の変動は見分けが容易です。各時点でのmNAVの値を見てみましょう。値が1を超えている場合、エクイティの発行によってビットコインが再び発行されることがあります。値が均衡値以下の場合は、Metaplanetが負債を利用して新しいコインを発行し続けます。この株価の下落は、実際にはビットコインに関するものではありません。それは、高速道路のように見えるが実際はそうではないという状況がなくなったことに関するものです。