UTIの転換社債は、資本を希薄化させる要因であり、患者の資本ではない。

韓国のスマートフォンガラスメーカーであるUTI Inc.は、最新の転換社債を以下の価格で発行しました。1株あたり4,795ウォンその前のシリーズは、わずか2ヶ月前に発売されたもので、価格は…21,178ウォンその前のものは、24,575ウォン.

転換価格とは、債券保有者が自分の債券を会社の株式と交換できる価格のことです。各シリーズの債券は、その時点での株価に応じて発行されました。株価が下落していたため、転換価格も下がりました。最新の債券の転換価格は、2ヶ月前に発行されたシリーズの価格の4分の1未満です。

それは単に悪い見た目だけではありません。これは、企業の資本構造が、現金不足を株価の低下に変えるような仕組みになってしまったことを意味しています。そして、その仕組みには、自動的に加速作用を持つ部分も含まれています。

その機械が何であるか

UTIは、スマートフォンカメラ用のカバーガラスや指紋センサー、その他のモバイル部品を製造しています。同社は韓国の成長市場取引所であるKOSDAQに上場しています。しかし、5年連続で損失を出しており、運営損失が大きい状況です。昨年は480億3千万ウォンで、売上は200億ウォンでした。.

企業が十分な現金を生み出せず、既存の株主を怒らせるような価格で株式を売却したくない場合、一つの方法は転換社債を発行することです。これは、ほとんど利息が発生しないか全く利息がない負債であり、投資家は後にその社債を株式に転換することができます。そうすれば、企業は今すぐ現金を得ることができ、また転換時の価格は現在の市場価格よりも高くなるため、社債が株式に転換されるのは、株式市場が回復した後のことになります。これは妥協点のようなものです。企業は即时的な株式の希薄化を避けられ、投資家は株式に対する転換権を持つことになります。

UTIの債券に存在する問題は、再価格設定条項です。

すべて発行から7ヶ月が経過した場合、株価が下落した場合、転換価格は下がります。ただし、元の価格の70％以上は維持されます。これは、株式価格が下がっても債券保有者が株式に転換する手段を得られるようにするための礼儀だったはずです。しかし、継続的な下落が続くと、再価格設定条項が別の効果をもたらします。転換価格が低くなるということは、各債券がより多くの株式に転換されることを意味します。そして、より多くの株式が生じることで、希薄化が進みます。さらに希薄化が進むと、最終的にその債券が株式に転換された場合、売り圧力が増大することになります。このプロセスには名前があります。それは「再価格設定」です。そして、それは契約に明記されているのです。

UTIの以前のシリーズでは、既に再価格設定が行われていました。最初の債券シリーズは、もともと一定の価格で設定されていました。1株あたり36,559ウォンだったものが、25,592ウォンに再評価されました。第2シリーズは、30,654から21,458ウォンまでこれらの改定により、交換時に発行可能な株式数が各100万株も増加しました。

スケール

新しい債券を発行し続け、古い債券を補填する際に、転換価格がどんどん低くなっていくと、こうしたものが蓄積されていきます。UTIは転換社債を発行しました。約2年間で6回8月中旬時点で、未払いの債務総額は970億ウォン.

それは20十億ウォンという会社の年収の4.85倍これは、会社の総資産の1.5倍に相当します。約650億ウォンまた、同社は、最大の早期返済義務を返済するための交渉も行った。540億ウォンが債券として発行され、3回に分けて支払われる。延期された金額には15％の年利が適用される。全額を支払うことができなかったので、請求金額を分割し、銀行からの融資にふさわしい費用を加えました。

自由現金流が消費されてしまった昨年は1100億ウォンでした。。2026年8月に行われた小規模な株式発行で30億ウォンが集められた。その日は株価が30％上昇したが、翌日には26％下落した。— それは、その火傷の約1ヶ月分に相当する。

なぜこれが重要か

基本的な点は、UTIの転換社債が利益を得るための手段ではないということです。これは、転換価格が株価に近づくにつれて、会社が資産を維持できるようにする手段に過ぎません。つまり、社債がますます多くの株式に変わっていくのです。再定価条項によって、株価が横ばいまたはゆっくりと下落しても、既存の株主が配当減少から救われないことが保証されます。なぜなら、転換価格は7ヶ月ごとに市場価格に追従して下がるからです。

すべての未償還債券が最終的に償還されるとき、それらは発行済み株数の約22.5％それは仮定的な問題ではありません。その会社には、その株式を創出するか、または債権者に全額支払うための資金を見つけるという法的義務があります。現在、970億ウォンの資金を見つけることは、より困難なことです。

最新の債券シリーズも同様に含まれているドラッグアロン権とは、もし売却が行われた場合に、支配株主と共に株式を売却できる権利です。それは、自分の投資が、株価がどんどん下がっている企業に結びついていることを知っている債権者たちのための防御策です。最新の順番で発行された債券も、その会社に再販されることがあります。2028年7月から早めに返済を開始するつまり、およそ2年後には、債券保有者は「もう待つ必要はない。返金してください」と言えるようになる。そしてその後、企業は再び同じ問題に直面することになる——新たな債券を発行するか、株式を発行するか、あるいは他の方法で対処するかだ。

あなたが見ているもの

UTIは、折りたたみ型スマートフォンや高度なディスプレイコンポーネント向けの薄型ガラス製造ラインを建設するために資金を調達した会社です。これは資本集約型の事業であり、その投資に必要な収益が得られていない状態です。転換社債の仕組みは、長期的な資本を提供するものだったはずですが、実際には、価格の再評価や絶え間ない現金消費によって、徐々に価格が下がり、最終的には発行される株式数が増えていくという状況になってしまいました。

株価が下がっています。過去1年間で、約91％の減少となり、最高値は29,300ウォンから2,400ウォン台にまで下がった。その水準では、未償還の債券の転換価格は、現在の市場価格を上回っている。つまり、今日の状況では債券保有者にとって転換が利益をもたらすことはない。しかし、同時に再価格設定の時期も刻々と近づいていく。7ヶ月ごとに、価格は下がり、実際の取引価格に近くなり、転換が合理的になる点に近づき、既存の株主に与える影響も大きくなる。

小口投資家にとって重要なのは、UTIの薄ガラス技術が有望かどうかではありません。その技術的な問題は重要ですが、それは二次的な問題です。一次的な問題としては、同社の財務構造が、運営上の損失をますます大きな株式責任に変える装置であり、契約上の価格設定によって、株価が下がっても株主が持つ株式の数が減少してしまうということです。製品の改善が現金がなくなる前に起こることを期待できます。しかし、この資本構造は、本来あるべきように忍耐を報酬として与えることはありません。むしろ、忍耐を罰するものです。