アーバン・アウトフィッターズの記録的な成績：好成績、一時的な上昇、そして全価格で販売される

今日、Urban Outfittersは好調な日を過ごしました。株価は9.5％上昇して82.95ドルになり、52週間の高値である84.35ドルに近い値です。これは、Abercrombie & Fitchも含む広範なアパレル株の上昇に伴うものです。約37％増加した独自の記録報告です。そして、終了後、URBNは実際に報告を行いました。16.2億ドルの実績収益に対し、1株あたり1.72ドルの調整後利益、髪の毛一本下約1.73ドルだったと、アナリストたちは予想していました。— そして、株のことです。終値時の取引で約3.5％の下落した。.

その対比こそが、この話の内容です。記録的な成績であり、市場も「まあ、当然のことだ」と受け止めていました。重要なのは、報道される内容よりも、実際の理由です。

見出しの数字には一時的な要素がある。

最初の問題は、利益数そのものです。GAAP基準で計算すると——つまり会計士の視点から見た場合、一時的な項目も含まれている——URBNは2.78ドルのダイラトルEPSを報告しました。これはかなり良い数字です。しかし、その数字には大きな一時的な補償金が含まれており、それは主に以前の期間に会社が支払った米国の関税の返金です。これを除くと、調整後のEPSは1.72ドルになります。前年の1.58ドルから約9％上昇した.

同じ事実が項目の下に記載されています。GAAP基準では、総利益率は580ベーシスポイント上昇し、運営利益率は17.4％に達しました。調整後の数値では、総利益率はわずか4ベーシスポイントしか上昇せず、運営利益率は約11.6％で、前年とほぼ同じでした。つまり、「記録的な利益」というのは、実際には16.6億ドルの売上高（10.4％の増加）と、通常の利益率を持つ四半期であるにもかかわらず、一時的な特別な状況があったということです。これが、この事業が得るべき正確な成果です。

実際に成長が起こる場所はどこか

会計上の問題を解消すれば、実際の事業は依然として同業他社の中で最も成長している企業です。各小売ブランドの比較売上はすべて好調でした。Free PeopleとFP Movementグループは10％増加し、Urban Outfittersは8.4％増加し、Anthropologieは3％増加しました。これは、商品構成が不調に陥ったり値下げがあった後でも、22四半期連続で好成績を収めたことです。

静かなエンジンとなるのはNuulyで、これは衣類レンタルサービスです。収益は約1億7900万ドルで、29％の増加となりました。平均的な利用者数も約30％増加し、48万4000人になりました。また、初めて運営利益率が10％近くに達しました。Nuulyは長年、この損益計算書における負担要素として扱われていましたが、今では利益を生み出す要素となっています。経営陣は引き続き、20％以上の収益成長と7億ドル以上の売上を目指しています。要するに、これは改善された報告書です。そして、改善があって初めて、株価に持続的なプレミアムが生まれます。

プレミアムと業界との関係

ここが「安価」という話の終わりです。現在、URBNの価格は、過去の収益に対して約15倍、将来の収益に対しては約14倍となっています。また、企業価値はEBITDAの約8.9倍です。これは、負債や現金の違いを除いた上での、店舗を持つ小売業者の比較方法です。特殊なアパレル業界では、Abercrombieは収益に対して約13倍、EBITDAに対しては7.1倍で取引されています。American Eagleは10.5倍、5.2倍。Gapは7.9倍、3.6倍。Buckleは10.3倍、7.3倍です。URBNはこのグループの中で最も高いEBITDA倍率を持っています。

その高い価格は合理的なものであり、虚構のものではない。URBNは他社と比べて最も速く収益を増加させている——前年比で約11％の増加だ。Abercrombieは約5％、American Eagleは約7％である。また、運営利益率も約10％と良好で、投資資本利益率は約19％であり、負債はほとんどない。成長と評価額を合わせると、これが「適正な価格での成長」という公式になる。そして、約1.7のP/E対成長比率から判断すると、この配当割り当ては正当なものだ。

しかし、プレミアムが何のために支払われているのかを明確にしておく必要があります。これは品質によるプレミアムではなく、成長によるプレミアムです。収益性に関しては、URBNは中程度の水準です。Abercrombieは13％近い運営利益率を持ち、投資資本収益率は約38％です。また、URBN自身の好調な四半期には、19.9％という記録的な運営利益率が記録されましたが、その利益率はタリフの返還によってもたらされたものでした。市場は既にURBNの成長ストーリーに対して十分な価格を支払っています。4ヶ月間で株価は約26％上昇し、50日線や200日線の平均値を上回っています。今日の鈍い反応は、近期的なニュースが既に価格に反映されていることを示しています。モメンタムはこのトレンドを裏付けていますが、モメンタム自体が論点ではありません。

次に、複数のニーズは何か

この修正は友好的なものでした。URBNは、過去4四半期のうち3回、予想を上回る業績を記録しました。現在の財年における売り手側のコンセンサスは、1株あたり約6.13ドルです。AInvestの総合評価では、この株を「ホールド」と評価しています。これは公正な価値評価です。つまり、株価がすでに上昇しているため、市場の平均期待値もその水準に達しているのです。

貸借対照表を見ると、健全な状態です。約3億ドルの現金があり、実質的な負債はありません。流動比率は1.5近くです。キャッシュフロー計算書を見ると、前年度比で約1億5000万ドルの自由キャッシュフローしかありません。これはほぼ半分減少しています。なぜなら、URBNが今年、資本支出に4億7500万ドルを投じているからです。そのうち約半数が物流に関する支出で、三分の一が店舗の建設に関する支出です。FP Movementは100店舗を目指しています。配当はありません。これは完全なリターン型の成長戦略です。現在、資金はその成長を促進するために再投資されています。実際の収益は、後付けされるものです。

今後は、経営陣が単位数の高い売上成長と、中程度の単位数の小売業界での収益率を目指しています。調整後の基準で、第3四半期には25〜50ポイントの総利益率の改善が見込まれています。一方、一時的な関税返還の影響で、中東情勢に関連する運賃や燃料費の追加料金が依然として利益に悪影響を与えています。次の収益成長は、販売量の増加やNuuly社の利益の拡大から得られることになります。これは良い状況ですが、公平な評価を得るための条件ではなく、驚きによる再評価のための条件です。同社自身は、これを売上と利益の面で8ヶ月連続の記録的な四半期と捉えています。これは過去最高の調整後の利益を記録した四半期です。

ポートフォリオの操作

要するに、URBNは「トレンドの中での保持株」であり、単なる「発行量の中での追跡株」ではない。もしその株をポートフォリオの一環として扱うなら、それは不確実な消費者市場における成長要素となる。収入源は同じグループ内にある。Buckleは約9.9%、Gapは3.3%、American Eagleは2.9%の利益率を誇る。URBNの役割は、総リターンを増加させることであり、支払いを減らすことではない。

所有者にとっては、株価が上昇しないという事実自体が問題ではなく、問題なのはそのプロセスです。どの要因も悪化していないので、この状況では「買う」という選択肢はありません。観察している人にとっては、50日間の平均値が74ドル近くにあるため、1日で9.5％上昇した後は、既に使われた動きの代償を払っていることになります。

実際に案件の成否を決定するのはフォークです。毎日のデータではありません。もしコンプライアンスが中程度の数値で維持され、Nuulyの10％のマージンが加入者数が増えるにつれて維持されるなら、約14倍のプレミアムが得られます。しかし、Anthropologieのマークダウン圧力が再び現れたり、コンプライアンスが1桁以下に落ち込んだりすると、セクターのマージンは関税返還や燃料コストによって低下します。その場合、プレミアムは平均値に戻ります。コンプライアンスとNuulyのマージンラインを見てください。価格もそれに従います。