18年間で最高値を記録したウラン価格：真の核産業の復興か、それとも巨大企業主導のバブルか？

多くの人が引用するウランの数値は、正しくないものです。実際の市場価格がそれです。今月は1ポンドあたり約90ドルです。6ヶ月前の最高値に近づいているという数字が、ニュースの話題になっている。しかし、電力会社はほとんどの原子炉用燃料を市場で直接購入するわけではない。彼らは、原子炉を建設する理由と同じように、長期的な契約を何年も前から結んでいるのだ。つまり、長期的な契約価格という数値が上昇しているのである。6月30日、97ポンド— 18年間の高値を記録しており、今はその水準を上回っている。

そのギャップこそが、見過ごされてきた信号なのです。今年初めには、そのパターンは典型的なもののように見えました。1月後半に価格が100ドルを超えるほど上昇した。、遅い市場の動きよりもはるかに速く動いている。それ以来、現物価格は90ドル台まで下がったが、先物価格は97ドルまで上昇した。この急騰は投機的な動きだった。残りの部分は、将来の供給を確保するために、ユーティリティ企業が高額を支払っていることだ。市場は何かを追求しているわけではなく、2030年には燃料が不足しないようにするための「保険」を買っているだけだ。

耐久性のあるケースは実際に存在し、契約書にもそのことが記載されています。

これらすべての背後にある需要の動きは、作り物ではありません。13年連続で、電力会社は、原子炉が消費するウランの量よりも少ない量のウランを契約していました。、現在再構築が必要なカバレッジの問題です。数学的な計算によって彼らは強いられています。アメリカの公共事業のカバー範囲は、2026年時点での約98％から、2030年には60％に、そして2033年には約9％に減少する。そして、2030年以降、ヨーロッパの生産量は急減する。供給が容易に得られるわけではない。世界最大の生産者であるカザトンプロムも同様だ。世界の生産量の約39％を占めている。そして、再び硫酸の不足に苦しんでいる。洪水がカメコの6月の生産量を低下させたそして、その主要な鉱床の採掘を一時停止しました。アナリストたちによると、市場に新たな供給物を導入するためには、必要な価格は…1ポンドあたり125～150ドル程度— どちらの市場でも取引が行われる範囲をはるかに上の位置です。

次に、ハイパースカーラーという側面があります。これが、核エネルギーを産業的な話からAIに関する話へと変えた要因です。マイクロソフトは、トリプルマイル・アイランドの再建に約160億ドルを投じました。グーグルは、米国初の企業によるSMR発電所の契約を結びました。メタは、パートナー企業と共に約7.7ギガワットの新たな原子力発電設備を手に入れました。これらは、燃料の購入ではなく、数十年にわたる電力供給契約です。しかし、燃料が必要な原子炉の建設には、このような契約が必要です。97ドルという価格は、そのような取引の価格を表しています。

泡が存在する場所：エンジン、燃料ではない。

しかし、評価の観点から見ると、一般的な基準で考えると、カメコの財務状況は急速に悪化していく。西側で最大の生産会社であるカメコは、市場価値として約420億ドルに相当する。過去の業績を基準にすると、株価はEBITDAの約90倍、過去の収益の約168倍となり、予想収益率も70代前半に留まっている。その理由は、実際の収益の大部分が、かなり低い価格で結ばれた古い契約によるものだからである。市場は、まだ報告される現金流から完全には反映されていない回復を見ている段階にある。

より示唆的な比較は、全く利益を生み出していない企業との比較です。例えば、オクロは反応器を製造していないにもかかわらず、市場価値は約74億ドルです。ヌスケールの場合は、約44億ドルで、売上高は約400倍もあります。一方、実際に利益を生み出している燃料会社であるセントラスを比較すると、その市場価値は約33億ドルです。つまり、収益性のある燃料供給業者としての評価が高いのに対し、反応器開発業者としての評価は低いのです。ここに真の価値があるのです。つまり、建設が確実だと見なされるオプションの価格に含まれているのであり、実際の支援を行っている契約による価格ではないのです。

生存テスト、そしてそれを決定する1つの数値

キャッシュフローの管理において重要なのは、Camecoの状況です。同社は生存可能性の問題を無事に乗り越えている。負債対資本比率は約0.14倍であり、バランスの取れた財務状況を持っています。また、約680百万ドルの連続的な運営キャッシュフローが、約276百万ドルの資本支出を賄えるほどのものです。同社の収益の多くは、現時点での契約ではなく、長期的な契約によって得られているため、ウラン価格が急落しても、モデルは破綻することはありません。定期契約を売却する鉱山業者は、日々の市場価格の影響を受けないのです。問題は逆の点です。ここで重要なのは生存力ではなく、安さです。清潔な財務状況があったとしても、90倍の連続EBITDAが安いというわけではありません。

ですから、二進数の考えは捨てましょう。需要は持続的であり、97ドルという価格は90ドルという価格の上にあります。これは後から生じる現象ではなく、確実なことです。投機的な動きは、その需要を利用できると予想される株式市場に集中していますが、その価格はほとんど安全余裕を持っていません。だからこそ、クリーンな偽造者は株よりも商品市場を対象に行動するのです。もし長期的な価格が再び現物価格に戻ったら、つまり公共事業会社が高額な料金を支払うのをやめて、97ドルの期間価格が90ドル以下に下がったら、構造的な状況は崩れ、薄くなった投機的な市場が残ります。一方、期間価格が維持されている間に現物価格が崩れる場合は、この理論が正しいことを証明します。なぜなら、持続性は期間市場にあるからです。そして、現在のギャップがそれを示しています。期間価格を注意深く見てください。それは他のすべての指標よりも先を行っています。