Upstartは42％成長し、GAAP利益を実現したが、株価は依然として52週間の低値付近にある。

Upstart Holdingsは、成長株の持ち主が夢見るような決算を発表しました。6月四半期の収益は42％増加し、3億6500万ドルになった。料金収入は45%増加し、同社は…GAAPベースの純利益は1650万ドル前年比で195％上昇し、1株あたり0.16ドルとなった。貢献利益は1億930万ドルという記録的な水準に達した。生産量は50％増加し、42億ドルになった。そして、核心的な個人ローン業務、つまりこのモデルを実際に動かす要因です。四半期ごとに27％の再加速.

この株価は約25ドルで取引されており、今年は約43％下がっています。過去12ヶ月では60％以上も下がりました。これは、52週間の低値よりわずか数ドル高い程度です。また、最高値のほぼ3分の1に過ぎません。ラッセル2000指数に登録されている24億ドルの市場コンピュータ関連企業は、成長がすでに終わったかのように売られている状態です。数字と価格が異なる場合、そのうちの一つは間違っているのです。問題は、どちらかを選ぶかということです。

その恐怖は現実的であり、それは価格に表れている。

投資家たちは、その不安を生み出したわけではない。7月には、50％の成長率を記録した後…出荷量は前年比でわずか34％増加した。— 目に見えるほどの進歩。将来を見据えるよう求められている、経営陣全年の業績目標は、収益が14億ドル、調整後のEBITDAが2億9400万ドル程度でした。「不確実性市場指数」と呼ばれるマクロ指標を指差しながら、1.5％に上昇し、そのガイドラインの範囲の上限に達した。「上場を拒否するという企業」というのは、これから数ヶ月がより悪い方向に進むことを示す典型的なサインです。ウォールストリートもそれをそのように解釈しました。

また、長期記憶も働いています。Upstartはまだ…5年前と比べて、約87％下回っているそして、2021年の崩壊による傷跡は、本当に癒えることはありませんでした。2月には、同社は四半期ごとの業績予想を提供するのを停止し、調整後EBITDA率を21％まで低下させ、新しいCEOを任命した。つまり、市場はそれを「情報の空白」として扱い、それに応じて取引を行うのです。そして、貸出先がより低い金利を支払うことや、消費者信用が弱まっているという懸念が加わると、どこもかしこも悪い状況になり、株価も下がってしまいます。

利益の減少は確かですが、使われている分母が間違っています。

評価基準は簡単に見つかります。GAAPの実績利益を基にすると、この株価は高すぎるように見えます。消費者金融業界の他の企業と比べて、約40倍の利益です。この数値が引用されるのは、人々を怖がらせるためです。

また、正しい指標を測定しているわけでもありません。GAAPの1株あたりの利益は、現在、解決可能な問題によって低くなっていますが、機能不全によるものではありません。新しい担保付き商品——自動車や住宅ローン——は依然として損失を出しており、合計で…前年に-176%の損失を乗り越えた後でも、負の貢献利益は35%にとどまった；管理それらが、第4四半期までに収益と費用が均衡するように導く。近期の収益が制限されている場合、その要因を考慮して数値を予測していることもある。しかし、P/E比率は将来の収益力を判断するための適切な指標ではない。

より正確な数字は、会社自身が設定した2026年の目標です。年間の調整後のEBITDAは約2億9400万ドルであり、企業価値は約40億ドルです。つまり、調整後のEBITDAは企業価値の約13.6倍になります。企業価値は、目標とする14億ドルの収益の約2.9倍であり、過去の売上高の約2倍です。収益成長率が40％を超え、調整後のEBITDAが14倍、調整後の売上高が3倍未満の企業は、成長倍数とは言えません。それは「不安定な倍数」です。市場はすでにそのリスクに対する代価を支払っているのです。

1つの数字が読みを決める

そうなると、7月の下落は構造的なものなのか、それとも周期性の現象なのかという点が重要になります。周期性の現象であるという証拠は特定されています。不確実性指数はマクロ的な指標に過ぎず、Upstartの保険引受業務が失敗したという兆候ではありません。コアの個人ローンという商品は、市場を不安にさせるその報告書の中で27％の割合で再加速しました。一方、機関投資家たちは逆の方向で投資しています。Upstartは過去最大の資金調達契約を結んだのです。5億ドルに達する契約容量となり、3年ぶりに最も狭いスプレッドで5億6900万ドルの資産担保債が発行された。それは、自社の貸借対照表に記載されている。残高はわずか5.9％にまで減少し、近2年で最も低い水準になった。そして、規制当局もそれを認めた。企業所有の銀行の認可に関する条件付き承認.

しかし、それが割引が間違っているという意味ではありません。正直なところ、これは単発の事象ではありません。AIローン関連の業界全体が値下がりしています。SoFiというより大きなフィンテック企業は、今年34％も下落しましたが、依然として5倍の売上高を維持しています。これはUpstartの2倍です。消費者信用が本当に悪化した場合、どちらの企業も低い評価倍数になります。7月の34％の成長率は、そのような悪化が始まった際の数値です。ただし、Upstartの株価はすでにその結果を先行して示しているのに対し、その報告された四半期のデータは逆の方向を示しています。

GAAP利益で42％の成長を遂げたこの企業において、13.6倍のフォワード調整EBITDAという数値が示すように、市場は複合的な成長ではなく、崩壊を予想している。今、議論の焦点は一つの要素に移る——7月がマクロレベルの停止期間だったか、それとも信用リスクの第一の破綻点だったかどうかだ。もし停止期間だったなら、これは数学的計算と株価評価比率との間のギャップであり、小企業の投資対象として注意すべき点だ。そうでなければ、その割引率は、衰えつつある信用リスク管理の能力にふさわしいものだ。数字がその方向を示している。実際の融資額が明らかになるのは、今後数ヶ月後のことだ。