3週間でユニティーが半分に縮小される——そして中国はその教訓を人型ロボット関連の上場規則に盛り込んだ

8月19日に上海のSTARマーケットで取引を開始した時、ユニティーレ・ロボティクスはまさに中国のテクノロジー企業として理想的な存在でした。バックフリップや空手の蹴りをする人型ロボットを製造するこの企業は、初回公開価格を1株150.80元と設定しましたが、実際には1,100元で開始され、初日で629％も上昇しました。最初のセッションでは、460％増加し、約61億元（約9億ドル）が得られた。その過程で、中国には初めて本土で事業を展開するヒューマノイドロボット企業が誕生しました。

3週間後、その株価は…513.51元、開高時より半分以上低いその崩壊は、市場の揺れではなく、会社が実際に販売している商品と照らし合わせて、その価格が再評価された結果でした。9月初旬には、北京がどのような対応をしたかを見れば、この一連の出来事が何を意味するのかがわかります。

市場が支払っていた価格は

株数が出発点です。Unitreeは約IPOにおいて4,045万株が発行され、これは会社の総資本の10％に相当します。これにより、会社全体の株式数は約4億0400万株になります。つまり、どの価格で計算しても簡単です。1,100元だった開場時の価値は約600億ドルでしたが、今日では約513元で、その価値は…約300億ドル.

これらの数字と比べると、この下降はパニックというよりも、不整合が修正されているように見えます。2025年については、ユニリーティーは報告しました。17.08億元の収入——約2.4億ドル、前年比335％増加——および一時的な項目を除いた純利益は6億元でした。半分に減少した後でも、この会社の価値は、過去の売上高の100倍以上、利益の数百倍にもなっています。これは、業界を支配しようとしている会社の価格であり、数万個を売る会社の価格ではありません。

これは、ユニリーツ自身のIPOに関する資料の中に隠されている、その物語を伝える数字です。2025年の最初の9ヶ月間において、完全に人型ロボットの収益の73.6％は、研究や教育に関連する分野から得られている。大学や研究機関が、研究や教育のためにこの製品を購入しています。しかし、工場や電力網など、業界での利用は約9％程度に過ぎません。この会社は、市場で最も安価な人型ロボットを販売しています。$13,500 G1、そして送信された2025年には5,500以上のユニットが生産される予定ですが、そのうち約70％は大学や研究機関に供給されます。アルゴリズムの研究や教育のために。

つまり、市場はロボット工学実験室用の研究ツールを製造する企業を、すでに産業規模のサプライヤーであるかのように短期的に評価していたのです。そのギャップ、つまり「バックフリップ・スペクトラルのナラティブ」と、収益構成が主に学術的なものであるという点との間のギャップこそが、株価が半分に下がった原因です。

基本がすでに冷めていました。

ユニートリーは実際に利益を上げており、これが他の企業と比べて優れている点です。そして、その利益こそが、規制当局がその上場を承認する理由となりました。しかし、上場前からすでにその強みは弱まっていました。2026年の第1四半期には、同社の調整後利益が減少しました。前年比でほぼ半分に減少したが、収入は引き続き増加している。価格の下落と市場の過密状態が、利益率を圧迫しています。2025年の利益数値自体も、小さな基準から急激な成長を示しています。売上は335％増加し、利益は674％増加しました。これらの数字は、将来にも当てはまるとは言えません。

そのパターンが、これが単なるユニティreeの話ではない理由です。中国の人型機械分野は140以上の製造業者と、330以上の発表済み製品があります。そして、その噂によって、ほぼ同じハードウェアやビジネスモデルを採用した企業が続出しました。同社のテープ事業における成功が急上昇した後、逆に半減してしまったことで、この分野の期待が問題点として浮き上がってきました。

北京はその教訓を規則に書き込んだ。

9月中旬に報告された規制対応については、非公式な「窓の指導」中国証券監督管理委員会は、正式な規定を公表するのではなく、銀行や機関投資家に対して指示を行っている。ヒューマノイドロボットのIPO申請者に対するこの指示は、実際には、Unitreeの場合で投資家が適切に評価できなかった3つの点を指している。申請者は、持続可能で定期的な収入を確保していること、利益を上げるための明確な道筋があること、あるいは少なくとも損失を減らすことができることを示さなければならない。また、真の技術革新も必要である。単一で、安価なコピーではなく。

それが、この一連の出来事の意義です。そして、その影響は中国を超えて広がります。お金は、人型ロボット工学を見世物として追いかけてきました——ジャンプやダンスパフォーマンス、テスラ・オプティムスのライバルとなるものへの期待などです。しかしユニトリーは、市場がその見せかけの要素を見なくなり、実際の収益に注目する時、何が起こるかを示しました。会社の収入の10％は産業分野での事業から得られている。残りは実験室のことです。規制当局の厳しい対応は、次の上場時に同じ問題が隠されないようにするためです。

ロボットやAI関連の企業を観察する投資家にとって、ユニティーの業績データが示唆する問題は、どこでも考えるべき重要な問題です。つまり、デモンストレーションと実際の顧客との関係を明確にすることです。ある企業は、初日から素晴らしいパフォーマンスを見せることができても、実際には研究ツールを提供する企業として評価されるだけです。ユニティーが倒産したのは、これら二つの要素が間違った評価に基づいていたからです。北京では、この違いを証明することが、上場するための条件となっています。