なぜユナイテッド・ユニティーズは株主に9%の希薄化を招いたのか

市場で最も曖昧な見出しというのは、最も誤解を招くものでもある。「さらに多くの証券の取引開始」という表現は、誰も読まないような、そして誰も読むべきではないような文言だ。イギリス北西部に位置する水供給の独占企業であるユナイテッド・ユニリティーズは、5月にこのような文書を提出した。つまり、彼らは新たに何かを追加しているというわけだ。60,975,610株の新規普通株式株式市場に流出し、発行総数は742,864,028に達した。

それを破壊すれば、それは株主が真剣に考えるべきことになる。ユナイテッド・ユーティリティーズは、英国の株式市場において最も安全な企業の一つです。インフレ保険付きで、配当金が支払われる、規制されたインフラ関連企業です。そして、同社は株主に対して…8.9％の希釈度約6000万株の新株が、わずかな割引価格で市場に売却されました。割引価格での株式の希薄化は、通常、警戒すべき兆候です。しかし、この安全で平凡な企業がわざとそうしたのです。その理由を理解する必要があります。

なぜ安全なユーティリティがその所有者を損なうのか

地域の水供給会社というのは、基本的には独占的な権限を持つインフラファンドです。規制機関であるOfwatは、その会社がパイプラインや処理施設を建設することを許可し、その費用を「規制資産基盤」として蓄積させます。そして、その基盤から顧客から得られる収益を得ることができます。このように、規制資産基盤が大きくなれば、収益も増えるので、この種の株式の評価は、来季の売上ではなく、実際にはこの規制資産基盤の成長に基づいて行われるのです。

しかし、基盤はお金があって初めて成長するものであり、規制当局はそのお金のうちどれだけが負債になるかを制限している。ユナイテッド・ターゲッツの目標は、純負債比率が55～65％であることであり、実際には60％に達している。オフワットは、会社がその範囲内で自己資金を調達できるという前提のもとで許可されるリターンを設定している。したがって、電力会社は単に借入によってさらに数十億ドルの投資を行うことはできない。規制されたレバレッジは監視される境界であり、この境界が、単純な融資ニーズを株式市場の出来事に変える要因となるのだ。

それが全体の概要です。4月にユナイテッドは、5年間の投資目標を引き上げました。25億ポンド、つまり28％が、約115億ポンドに増加した。マンチェスターのデータセンターに必要な資金、6万6000戸の新しい住宅の建設、そして産業分野の炭素削減対策にかかる費用です。既存のプログラムにはすでに資金が提供されていましたが、これは新たな支出であり、その資金は何らかの方法で調達される必要がありました。その資金は株主から得られたものです。

取引条件

上場は従来の加速株式取引方式で行われました。新株が発行されました。1,312ペンス各商品は、現在の価格から約10％の割引になり、それにより…800百万ポンドの売上高、788百万ポンドの純利益、とともに4億万ポンドの基礎工事費は、ATLAS Infrastructureと英国政府のFuture Fundが受け取った。610万株の株式がわずかな割引価格で売られ、既にその株式を持っている人々は8.9%の割合で資産が減少することになります。

そのような希釈が公正な取引かどうかは、どちらの側を見るかによって異なります。コストは具体的で永続的なものです。8.9％の株式の増加ということは、今後得られる配当や1株当たりの収益も、9％多く分けられてしまうことを意味します。しかし、それは戻ってこないのです。

報酬は資産側にあります。新しいRABは許可されている収益率を得ており、ユナイテッドも自分が得られると期待する収益を向上させました。そのため、この期間の目標となる規制収益率も上昇しました。10–11%100ベーシスポイント上昇し、資産基盤成長予測を2030年までに7％から10％の化合物が生成される。ちょうど終了した年度の実際の収益率は13％でした。それを維持しました。インフレ連動配当政策これにより、総配当金が53.66pつまり、あなたの「スライス」の大きさは小さくなりますが、その下には、今では2桁に成長する可能性のある基盤があります。つまり、この希釈効果によって、より大きく、速く成長する基盤が得られるというわけです。

リスクは規制当局の管理下にある。

問題は、これらのうちどれだけが承認されているかということです。その追加の25億ポンドのほとんどはまだ決定されていません。14億ポンドが4月にOfwatに提出されました。「再開業」プロセスの下で、残りの部分は2027年と2028年にさらに再開業されることになる。最初の部分に関する最終的な決定は、今年末頃に行われる予定だ。もしOfwatがその支出や収益について承認を出すなら、9％の削減率は、規制された成長を続けるための代償となる。しかし、承認が不足していたり、許可される収益が減少した場合、株主は会社の一部を手放さざるを得ず、そうすると規制当局からの支払い額も減少することになる。

これは基本的に配管のようなものです。「さらに証券を取引に導入する」というのは、規制を受ける独占企業が自分の株式数が増えたと発表する方法です。また、有効な習慣としては、その説明文全体を読み通し、中身の意思決定内容を見極めることです。安全な事業者が、規制当局がまだ完全には同意していないインフラ投資のために、約9％の株式を割り当てることを選んだのです。それが価値があるかどうかは、株式が上場される日には決められません。それは、Ofwatが許可するものとUnitedがどれだけ費用を使うかという間の5年間で決まります。