ユナイテッド・レンタルズのAIツールは実在するが、それが株価が公正価値に近い理由ではない

5月、ユナイテッド・レンタルズAI搭載のEquipment AgentをChatGPTに拡張したそれは、デジタルな顧客体験を向上させるという措置とされています。経営陣によると、この対話型ツールは…このプラットフォーム上で最初の機器レンタルアプリケーションであり、ユーザーが機器を探す能力が70％向上しました。それが彼らのプロジェクトのニーズに合っている——まさに、AIを活用した成功事例のタイトルのようです。株価のチャートを見ると、過去4ヶ月間で約42％上昇しています。

United Rentals（NYSE: URI）を、再評価を繰り返すAI関連企業として捉える傾向があります。しかし、そう考えると、実際に役立つデジタル機能と、新たな収益源との間が混同されてしまいます。Equipment Agentは、フィルターによる検索をやめ、チャットインターフェースを利用して、経験豊富な店長のように適切な機器を提案します。これは、シザーリフトを選ぶ際に便利です。同社は、追加の機械のレンタルやリフトのレンタル料金、またはフリートコストの変更などを行っていません。70％という数値は検索速度を示しているだけで、その数値が収益や利益に直接つながるわけではありません。

AIのラベルを取り除けば、単なる循環的な設備賃貸業者になります。彼は記録的な数値を報告しており、現在の価格もその数値が示す範囲内にあります。上昇傾向はすでに収まっています。

その動きの背景にある記録

第2四半期は実に好調でした。総収入は44.1億ドルであり、賃貸収入は前年比12.7％増加し、38.5億ドルになりました。調整後のEBITDAは20.6億ドルに達し、利益率は46.6％で、純利益は7.53億ドルでした。そして、同社は年間の見通しを引き上げました。今のところ、収益は175億～178億ドルとなっており、以前は169億～174億ドルでした。また、調整後のEBITDAは79.75億～81.25億ドルの範囲になりました。需要は広範で実際的です。病院、空港、LNGターミナル、データセンターがその中心となっており、特殊なレンタルサービスが最も急成長している分野です。

これは何も秘密ではありません。7月にそのことが報じられ、その後、市場はその結果を株価に反映させるために数ヶ月を費やしました。これが、この動きを追い求める人々にとっての問題です。上向きの理由はほぼ公開されており、すでに価格にも反映されているのです。

現金を求める循環的なもの

会計上の利益は非常に大きく見えますが、実際には、この事業では常に資金を投入し続けなければなりません。運営による現金フローは約57億ドルですが、資本支出は約51億ドルに及び、結果として自由現金フローは少ない状態です。年間でみると、自由現金フローの比率は1桁以下になります。経営陣は今年、総賃貸建設費を48～52億ドルまで引き上げることを目指しています。その記録的な艦隊の利用度は、より多くの資金を必要とする理由となっている。レンタル1ドルごとに、艦隊が増加し、その前にオーナーの資金も増加する。

資産負債表自体が問題ではありません。ユナイテッド・レンタルズの場合、純資産対負債比率はわずか1.8倍です。この規模の企業にとって適切な水準です。そして、その支援は20.6億ドルの四半期ベースの調整済みEBITDAに基づいています。持続可能性に関する問題は、資金調達能力よりも微妙です。設備のリース業者が得るキャッシュフローは周期性を持っていますが、経済的な観点から見ると、各収益の大部分を再投資して、フリートの競争力を維持する必要があります。

価格はすでに決まっている。

評価の観点から見ると、この株価は急激に安価から適正な価格へと移行しました。今年初め時点での上昇率は27％であり、4ヶ月間で約42％上昇し、現在は約1,029ドルです。これは、およそ1,049ドル近くの価格に相当します。正規化された内在価値モデルは、株式を割り当てる。約3％の差額であり、実質的には相応しい価格です。EV/EBITDAでは、この株価は10.6倍の水準で取引されており、これは最も近い競合企業であるHerc Holdingsとほぼ同じです。建設・サービス業界の他の企業と比べると評価が低いですが、それらの業種は異なります。機械レンタルの分野では、United Rentalsに対して明らかな割引はありません。

それが全てです。サイクル的な動きが続くという考えは真実のテーゼですが、それは引き続く建設活動や産業需要への期待に基づくものであり、設備代理業者には関係ありません。AIツールは実際に利用可能な機能ですが、その多様性を拡大するものではありません。また、第2四半期の報告書の中で、それを株価を動かす経済的要因と結びつける内容は何もありません。

1,029ドルという価格では、正常化された公正価値に近く、運用によるキャッシュフローをほとんど吸収する企業であるため、安全余裕は薄い。もし設備の需要が続くなら、基本面から株価は上昇する可能性がある。しかし、AIという理由で買うのは、すでに高値に達している企業を買う理由としては不十分だ。適切な投資方法は、価格と価値の間のギャップが再び開くのを待つことだ。これは、安値になった後は待つべき他の循環型企業と同じだ。