ユナイテッド・バンクシェアーズ：52年間にわたる配当金の増加が実際に示すもの

ユナイテッド・バンクシェアーズ：52年間にわたる配当金の増加が何を示しているのか

52年です。これがユナイテッド・バンクシアーズ（UBSI）の歴史の長さです。1年間も配当を維持し続けている。その記事によると、他に1つの主要なアメリカの銀行だけがそれに匹敵すると言われています。そんな見出しを見ると、まるで成長機械のようです。そして、その現金の流れを追ってみると、実際にはそれほど急激なものではありません。2025年には、1株あたりの年間配当金が1.48ドルから1.49ドルに上昇しました。約1セント程度です。つまり、およそ1％程度です。

そのわずかな昇給は、欠点ではありません。それは、この連続的な成功を可能にしたのと同じ規律です。株の過去を基準に判断する前に、それを理解する必要があります。ユナイテッドは、収益の約40％を支払いとして支払っています。そして、残りの部分はそのままにしておく。年間の増加額は控えめに設定されているのは、取締役会が現金をそのまま活用したいからだ。この選択が、配当金が半世紀にわたって不況の中でも維持されてきた理由、そして、インフレを上回る配当金の成長を期待して株を買うべきではない理由を説明している。

ユナイテッドは、約337億ドルの資産を持つ地域銀行持株会社です。これはユナイテッド銀行の親会社であり、ミッドアトランティック地域や南東部各地に支店があります。最近の業績から、留保利益がどのような状態であるかがわかります。

第2四半期において、ユナイテッドは1億3140万ドルの純利益を記録し、これは1株あたり0.95ドルに相当します。現在の四半期配当率が0.38ドルであることを考えると、この1四半期分の利益で配当を支払うことができるのは、同社が報告している40％の配当比率と同じです。この記録的な成績は、一時的な会計上的利点によるものではなく、実際の事業の成果によるものです。純利息収入は2億8530万ドルに上昇し、税額換算後の利益率は3.81％で、前年と変わらない状態です。これは、銀行が預金に対して得られる利益が減少し、以前の取引から得られる会計上的利益も減少しているにもかかわらずです。

信用と資本の状況も同様に安定している。年間の純損失率は融資総額のわずか0.08％であり、不良融資率は0.44％である。また、準備金は融資総額の1.20％をカバーしている。普通株第一層の比率は13.3％で、これは懸念される規制基準を大幅に上回っている。実質的な資産価値は1株あたり25.29ドルに上昇し、この四半期において銀行は実質的な普通株に対して約15％の収益を得ている。配当金は借入金によって得られるものではなく、非常に利益が高い銀行としての結果である。

それが、その成績を理解する正しい方法です。なぜなら、少額の昇給は常に実行可能だからです。ユナイテッドは、配当と事業のどちらを選ぶかという選択をすることはなかったのです。そして、連続した好成績というのは、2008年やパンデミックの時代にも、業界全体が減収していた中で、引き続き昇格を続けていたことを意味します。60％の利益を保持していることで、成長が実現されているのです。融資額は249億9000万ドルに達し、前年比で約10億ドル増加しました。ピエモント・バンコープの買収が2025年1月に完了しました。その結果、この企業の事業は南東部にさらに深く進出しました。また、同社は第2四半期に約150万株の自社株式を買い戻しました。配当金ではなく、再投資や自己買い戻しが、一株あたりの成長の実際の原因です。

では、その妥協点を明確にしてみましょう。複利で収入を得たいのであれば、3％の収益に対して1～3％の増加があっても、それは失望に値します。それが、決して失敗しない配当の代償です。40％の配当比率を持つディービッド成長のスーパースターは存在しません。配当を迅速に複利化する銀行ほど、経済が悪化したときに破綻する可能性が高いのです。

もう一つ考慮すべきことは価格です。昨年は「過小評価されている」というレッテルが、今ほど難しいものではありませんでした。ユナイテッドの株価は今年、約24％上昇しており、34ドルから50ドル程度の範囲内にあります。また、連続収益に対する比率は約12.6倍、実質的な資産価値に対する比率は約1.9倍です。実質資本利益率が15％である場合、この比率は安くはなく、適切な水準です。そして、約3.1％の利回りは地域銀行としては適度な水準です。ここでの差別化要因は、利回りや比率ではなく、記録的な業績です。

多様な収益源を持つポートフォリオにおいて、ユナイテッドは単なる「英雄」としての存在ではなく、実際には銀行の一員として機能する存在です。3％という一定の収益が得られるため、他の分野で利益やリスクを追求することができます。自然なチェックポイントは11月ごろで、その時、ユナイテッドは第4四半期の配当を発表します。昨年はその配当が増加し、52年連続の増加が見られました。記録的な収益があるため、53年連続の増加も、無謀な投資ではなく、合理的な収益計画の基準となります。

論文の内容を変える要因は、株価の下落ではありません。安くなった株価であれば、同じ配当金をより良い条件で受け取ることができます。問題は、信用状況の悪化やマージンが低下することです。これらのことが、配当金そのものにリスクをもたらすからです。不良債権の数や純利息マージンを注意深く観察すれば、毎四半期に配当金が確実に支払われているかどうかがわかります。