ユニスワップは、ストックトークンとして10億ドルを超える価値を持つようになった。実際には、それらとは何か？

8月の中頃頃、ユニスワップは、累計で10億ドルもの取引を行った。ロビンフッドの「株式トークン」に関する重要な出来事です。これは、ロビンフッド自身のブロックチェーンが稼働し始めてから約7週間後に起こったものです。8月25日には、市場が記録的な高値を記録しました。実際の資産総額は8500万ドルで、そのうち6600万ドルがトークン化された株式です。その量は実際に存在するものであり、チェーンが立ち上がってから2ヶ月間でUniswapのトークンであるUNIの価格が50％以上上昇するのに役立った。しかし、これをブロックチェーン上での株式の登場と受け取る前に、実際に「Nvidiaをチェーン上で取引する」という行為で何が購入されているのかを考えてみる必要がある。その答えによって、これが持続可能な新市場なのか、それとも不安定な市場なのかが決まる。

今夏、二つのことが衝突した。ロビンフッドは7月1日にRobinhood Chainを立ち上げました。—アービタルムの技術を利用したエテルムのレイヤ2層であり、まずはトークン化された実世界資産、特に株式を扱うものとして提供されていました。Uniswapも最初からそのソフトウェアのすべてのバージョンで存在していました。その結果、ほぼ全ての権力がUniswapに握られることになりました。Uniswapは、そのネットワークの株式トークンに関する流動性の約99％をコントロールしているのです。Uniswap v4だけが、その全体の約73％を占めています。、古いバージョンが残りを分割していた。量も続いた。ストックトークンは清算された6億3,850万ドル8月19日までに、10億ドルの目標が達成されました。その後、約48時間で約3億6000万ドルが増加しました。7月末には…12個の個々のトークンは、それぞれ毎日約50万ドルを稼いでいました。.

それが、ニュースになりやすいペースです。v4が優位に立っている理由は、主に複合的な要因によるものです。ルーターは最も深いネットワークへ接続するため、ほとんどのデータはそこで終わります。しかし、実際には取引されているのは株式ではありません。

ここが、専門用語が実際の分析を行う場所です。RobinhoodのストックトークンというのはRobinhood Assets (Jersey) Limitedが発行したトークン化された債券同社は、これらを負債証券と呼び、基盤となる株式に対して「経済的リスク」を与えるものだが、法的または実質的な所有権は与えられないと述べています。トークンを持っているからといって、NvidiaやAppleの株式を所有することはできず、配当や議決権も得られません。また、その権利はチャンネルアイランドにあるRobinhoodの関連会社に対するものであり、プールに記載されている会社に対するものではありません。Robinhoodの資料によると、各トークンは対応する株式と1対1で結びついているが、破産した場合、発行者の債権者として行動することになり、株主としてではないということです。この商品は120カ国以上の顧客を対象としており、アメリカの投資家には利用できないものです。

ラベルの混乱は私だけの問題ではありません。「ストックトークン」という言葉は、現在、3つ異なる種類の証券を指しています。ナスダクは実証試験を行っているところです。トークン化された取引は、実際の証券の権利です。同じトレーサーコードとCUSIP番号を持っています。ブロックチェーン上で記録されるものですが、依然として従来のT+1スケジュールに沿ってDTCを通じて取引されます。Robinhood自身のヨーロッパのブローカーは、「Classic Stock Tokens」という商品を販売しており、これはRobinhoodとの契約に基づくものであり、アプリから他の場所に移動することはできません。また、Robinhood Chain Stock Tokenは24時間いつでも取引可能で、ウォレット間で自由に移動でき、分散型金融システムに直接接続されています。そして、これらはジャージー州の発行体の支払能力に依存しているのです。3つの製品、1つの名前、そして「誰があなたにお金を返すのか」や「もしそれらが破綻したらどうなるか」といった問題に対する答えは全く異なります。

これにより、投資家が単なる見栄えだけでなく、実際の価値に注目すべき理由が明らかになります。Uniswapは2025年12月に長期延期されていた「手数料変更措置」を実施しました。今では、プロトコルに関わる手数料がスマートコントラクトのウォールに送られるようになり、蓄積された価値を得たい人は、まず…UNIの同等量を燃やすつまり、そのトークンを供給から削除するのです。これは配当とは異なり、トークン保有者には現金が渡りません。この「燃焼」というプロセスが、UNIの価値がどの程度なのか、そして人々がプロトコルをどのくらい利用しているかを結びつけるメカニズムです。そしてRobinhood Chainは、ほぼすぐにUniswapの最大の手数料源となりました。

正直なところ、そのリンクは接続されているものの、まだ一部が接続されていない状態です。7月中旬頃には、Uniswapが大体…1日あたり総額500万ドルの料金ロビンホードチェーンだけで440万ドル近くがそれに充てられている。しかし、同じ期間中、プロトコルの実際の収益、つまり燃焼に使われる部分は、1日あたりわずか73,000ドル程度に過ぎなかった。なぜなら、最新で最も大きなソースに対しては、手数料機能が有効になっていなかったからだ。ガバナンスはその夏を通じて投票を行った。このメカニズムをv4プールやRobinhood Chainの展開にも適用させる。それ自体が、数十億ドル規模の収入を生み出している。それは実際の進歩であり、まだ一部は将来のことです。

次の数か月は、単なる実験的な期間です。Robinhoodは、最初の90日間にわたってチェーン上でのガス代を補助してきましたが、その補助金は9月末頃に終了します。もし、株式・トークンの取引量が自分で費用を負担できる状態で続くなら、それは真の取引需要がDEXを選んだ証拠となります。しかし、もしRobinhoodが代金を支払ったため、取引量が少なかったのであれば、その成果はあまり良くないでしょう。さらに、規制の問題もあります。SECとCFTCは2026年に…デジタル資産に関する初の正式な分類法を発表トークン化された証券に関する最初のガイダンスであり、ジャージー州で発行された、米国の株式に連動するトークンである。このトークンは世界中で取引可能であり、主に市民権によって制限されている。これは、規制当局が何度も再考するような構造だ。また、この市場がまだ若いことも忘れてはならない。最初の数週間では、メモコインがDEXの取引量の80％以上を占めていたが、8月末になってようやくトークン化された株式が活動の主要な推進力となった。

また、価格反応も調整する必要があります。なぜなら、それは市場が既にどう考えているかを示しているからです。UNIの価格は4.40ドル近くで取引されており、市場時価総額は約27億ドルです。Robinhood Chainが立ち上がってから60日間で約58％上昇しましたが、2026年には依然として5分の1減少しています。このトークンは、新しい交通システムの運営者として評価されるようになってきています。これは、急速に進展している事業に対する合理的な予想です。また、UNIの価値は、一部はガバナンス投票に依存し、一部は補助金の期間を超えて証明されていないため、まだ小さい消費率を持っているという点にも依存しています。

私の読み解きを変えるものとしては、9月の補助金がなくなった後にそのビジネスが持ちこたえるかどうか、そのチェーンが実際にBURNに統合されるかどうか、そしてBURNの速度がどう変化するか、そして海外で発行され、あらゆる場所で取引される合成型株式商品について、規制当局がどのような対応をするかです。もしこれら3つの条件をすべてクリアできれば、重要なのは10億ドルの目標達成ではなく、主流の小売ブローカーが自社の新製品のためのオープンで許可不要の市場を作り出し、中立的なDEXをその場所として利用したという点です。このような選択は、ニュースよりも長く残ります。危ういのは、その名の下に隠されている手段です。