保険不要の山

8月26日水曜日の朝、ネパールのラスワ県で水と破壊物が流れ込み、多くの人が死亡した。少なくとも162人1,380人以上が国境を越えて行方不明となっています。氷河がボテ・コシ渓谷に崩れ落ち、地滑りが起こり、川が塞がれてしまい、下流では大規模な洪水が発生しました。死者数はさらに増加するでしょう。救助隊は、世界で最もアクセスが困難な地域の中で、泥や雨、そして塞がった道路と戦っているのです。

これは人道的な災害です。同時に、静かに、経済的な問題でもあります。そして、それはネパールだけの問題ではありません。

その災害によって、物が破壊されたり、損傷を受けたりしました。少なくとも10基の水力発電所橋、道路、そして中国との主要な国境の通路などです。昨夏、同じ川で洪水が発生し、シナ・ネパール友好橋が破壊され、年間720400万ドルの貿易が6ヶ月間中断されました。災害に強いインフラを支援する協会の研究によると、ネパールのインフラは1240億ドルもの価値があり、脆弱だということです。

普通の投資家にとっては、何千マイルも離れた場所にあることなので、これらは直接関係ないように思えます。しかし、ここで働く経済メカニズムはヒマラヤ山脈だけに限られるものではありません。それは保険市場や企業の借入コスト、供給チェーン、そして過去が未来の指針となるという金融モデルにも影響を与えています。

保護のギャップ

この話において最も重要な数字は12.3％です。それが…アジアの730億ドルの損失保険金の割合ミュンヘン・レーのデータによると、低所得国では保険の適用範囲は5％以下になります。

「保護のギャップ」とは、災害による経済的損失と保険が補償する範囲との差異のことです。これは単なる統計的な特徴ではありません。実際には、保険がその損失を賄えないとき、その費用は、予期していなかった政府、家庭、企業に負担されます。そして、その費用が発生する時期は、彼らが支払う能力が最も低い時期であることが多いのです。

ネパールにとって、これはインフラの再建にかかる費用が、すでに送金や外国からの援助に依存している国家予算を圧迫することになる。水力発電プロジェクトを行う企業にとっては、再建が遅れ、高額な費用が必要になったり、全く行われないこともある。ネパールの国境を通じて商品を輸入する国々や企業にとっては、補償メカニズムがなく、供給が乱れることになる。

価値がないものの再価格設定

世界の再保険業界――つまり、他の保険会社を保険する企業たち――は、災害リスクに対する緩衝装置として機能しています。スイス・リ・リパライザーズによると、2026年上半期における自然災害による世界的な保険金の損失は、420億ドルというのは、長期的な傾向に比べてかなり低い数値です。しかし、比較的静かな時期であっても、保険が補償する損失は世界全体でわずか42％程度に過ぎませんでした。残りの費用は社会全体が負担されるか、あるいは洪水に遭った人々自身が負担することになります。

保険引受業者は、保険料を引き上げたり、免責額を高くしたり、保険契約者に対して、保険を付与する前に具体的なリスク低減策を実施するよう要求している。保険ブローカーであるウィリス・タワーズ・ワトソンによると、気候変動により嵐や洪水の形態が変化しており、また、被災地の拡大や都市化により、過去のデータを利用して損失を予測することが難しくなっている。ウィリス・タワーズ・ワトソンのクリストファー・アウは、東南アジアでの洪水による損失が今後10倍に増加する可能性があると警告している。

投資家にとっての問題は、こうした価格の変動が、リスクの変化に追いつくほど迅速に起こらないことです。保険会社は、過去の損失データに基づいて価格を設定しますが、実際の環境は変化しており、昨日のデータでは不十分になってしまいます。サスカチュワン大学の水文学者であるジョン・ポメロイは、昨年のネパールの洪水の後、「過去の統計は将来には適用できない」と述べました。

気候リスクプレミアム

実際の災害リスクと価格に反映されたリスクとの差額は、単なる保険の問題ではありません。それは金融システムを通じて伝播していきます。

フランクフルト・スクール-UNEP協力センターが行った、77カ国における約86,000件の銀行融資に関する研究によると、気候リスクが高い国々の企業は、より高い借入コストに直面している。この「気候リスクプレミアム」は実在し、増加していく。新興アジア地域の企業は、今週の洪水が起きる前から、より多くのお金を借りる必要がある。このプレミアムは、水が引いても消えないだろう。

その効果は確かに見られるが、まだ部分的なものに過ぎない。世界銀行やアジア開発銀行は、ネパールおよびその周辺地域における気候に耐えうるインフラの建設のために融資を提供している。2023年に設立された国連の損害補償基金には3億4800万ドルが用意されているが、これは年間必要額のわずかな部分に過ぎないと分析家たちは指摘している。これらは実際的な手段であるが、その規模はまだ問題に対応するには不十分である。

投資ポートフォリオにとっての意味

これらは、特定の株を買うか売るべきというサインではありません。むしろ、リスクがどのように伝播するかを示すものです。

気候に脆弱な地域に物理的資産を持つ企業――例えばヒマラヤ山脈の水力発電所やメコン川デルタ地帯の工場、東南アジアの港など――は、資本コストの上昇や運営の混乱に直面しています。問題は単に「洪水で工場が破壊される」ということではありません。実際には、工場を守り、保険をかけ、被害後に再建するためのコストが増加しており、そのような企業を評価するために使用される財務モデルでは、そのコストの上昇を完全に把握することができないのです。

再保険会社自身も、異なる状況にある。ミュンヘン・レー（MUV2.DE）、スイス・レー（SRN.SW）、そしてアメリカの純粋な再保険会社であるルネッサンス・レー（RNR）といった企業は、その災害リスクを反映した評価額で取引されている。これらの企業は、このリスクを正しく評価して利益を得ているのだ。彼らの収益は不規則であり、数年間は良い年もあれば、悪い年もある。しかし、長期的な収益性は、リスクを正しく評価できるかどうかにかかっている。ネパールでの洪水のような事態が、彼らの株価を自発的に動かすことはないだろう。重要なのは、彼らのモデルが極端な事象の頻度や深刻さを正確に把握しているか、それとも過小評価して予期せぬ損失を招くかどうかである。

アメリカの投資家にとって、重要なのは戦術的な側面ではなく、構造的な側面です。新興市場で事業を展開している企業を評価する際、気候変動によるリスクは単なる付け加えの要素ではありません。それは、資産の耐久性や保険の利用可能性、資本コストといった重要な要素です。洪水地帯や氷河地帯で安定した運営が可能だと仮定する事業計画は、実際にはその状況の物理的性質と矛盾する金融上の仮定になってしまいます。

本当の問題

ネパールは、世界全体の排出量の0.1％未満を占めています。氷河を不安定にする気候変動の原因にはなりません。しかし、ネパールはその影響を受ける最も直接的な場所に位置しています。この事実は、金融システムが実際の気候リスクを十分に評価できていないことを示しています。保護のギャップは、政府が補助できる企業の数や、再保険市場が特定の価格で負担できるリスクの範囲によって、ゆっくりと解消されるかどうかわかりません。

そのギャップを埋める投資家たち――水力発電プロジェクトの予想されるキャッシュフローや、港の輸送量の予測値、または製造業者のサプライチェーン計画に、保険でカバれないリスクがあることを理解している人々――彼らは悲観的な予測をしているわけではない。彼らは、マイアミで洪水保険が高くなる理由や、カリフォルニアで火災保険が手に入りにくい理由と同じメカニズムを分析しているだけだ。ヒマラヤ山脈も、同様の計算が起こる最後の場所に過ぎない。