明らかにされていない：ビットコインファンドの名称とその通貨との間のギャップ

あなたが見たであろう見出しは、挑発的なものでした。ビットコインファンドが約36％の資金を失ったということですが、74日間、誰もそれに気づきませんでした。行動を起こす前に、その事実を評価する必要があります。私は、その数値を特定の記録やウォレットに結びつけることを試みましたが、できませんでした。どんな情報でも、36％の数値を特定のアドレスに結びつけたり、74日間の期間を特定の日付に結びつけることはできません。ですから、私はそれを確定事実として扱っていません。むしろ、検証すべき仮説として扱っています。なぜなら、それが指摘するシステムは実際に存在し、業界全体に均等に分布しており、数分で確認できるからです。どの領収書を求めるかがわければです。もし、ビットコインファンドと呼ばれる投資商品を持っている場合、その領収書こそが、確認可能な権利を持っているか、あるいは単なるラベルだけを信頼しているかの違いです。

「バッキング」とは何を意味するのか

ビットコインファンドの信頼性は、2つの要素で構成されています。1つは比率であり、もう1つは保管先です。比率とは、そのファンドが実際に管理しているビットコインの量を、発行済み株式数で割った値です。保管先とは、そのビットコインがどこにあるか、そして誰がそれに触れることができるかということです。ほとんどの場合、株価や純資産価値といった重要な指標は変わりません。これらの指標は、取引が行われるたびに再評価されます。

それは、「36％の資金減少」が何の騒ぎもなく経過する最初の、最も穏やかな方法でもあります。単にコインの価値が下がっただけかもしれません。過去52週間において、ビットコインの価格は約57,800ドルから125,500ドルの間で推移してきました。そして、価格が半分ほど下がると、ファンドの資金の価値も同じ程度に減少します。これは隠れた損失ではありません。それは毎日のNAVに反映され、市場もリアルタイムで再評価します。誰もが価格変動に気づかないわけではありません。なぜなら、価格というのは常に公開されている情報だからです。

つまり、見出しが興味深いとしても、それはコインが落下したからではありません。コインが実際に離れる、貸出される、またはスポンサーの管理の下で移動するという点については、スポンサー側が一度も説明していないのです。そして「ビットコインファンド」というラベルも変わりません。これこそが、調査に値する違いです。

アイデンティティ切替

これが、静かなギャップが生じるメカニズムです。株式の裏付けには特定の性質があります。それは、スポンサーの管理下にあるビットコインであり、ファンドの規定に従って償還可能なもの、または、現在その基盤となるコインを保有している相手方への権利としてのものです。コインが最初のバケットから第二のバケットへ移動すると、裏付けは変わりますが、ファンドの名前は変わりません。

これは、政策としての仮定に過ぎないわけではありません。2025年12月に発表されたSECの暗号化保管に関する投資家向け情報では、以下のように警告されています。保管者たちは、預けられた暗号通貨を自分たちの融資の担保として利用する。—それは「再担保」と呼ばれる慣行であり、投資家に対して、自分の預金人がそのような行為を行っているか、また同意が必要かどうかを尋ねるように求めている。2026年7月には、Fidelity Wise Origin Bitcoin Fundは、BitGoを第二の認可された保管機関として追加しました。アナリストたちは、この措置によりファンドの以前の自己管理の利点が損なわれたと指摘しています。また、この変更は、そのファンドを販売する際のマーケティング戦略の一部ではありませんでした。これらはそれぞれ単独で問題があるわけではありません。これは、時間とともにその資産の性質が変化することを前提とする資産クラスの普通の現象です。もし、特定の記録で異なることが書かれていない限りはです。

どのファンドが確認可能で、どのくらい速く確認できるか

ファンド間の違いは、コインがどこにあるかだけではなく、会計処理の順序や独立性も含まれます。一方にはBitwiseがあり、彼らは2025年7月にThe Network Firmを雇い、各取引日の終了時にチェーン上のバランスを確認し、それをファンドの発行済み株式数と照合させる役割を担っています。ネットワークファームは、毎日チェーン上のバランスを確認します。CPAの認証を受けた報告書に向かって進んでいくということです。つまり、見出しに書かれているような、1枚のコインの大きさほどの差異が、1日以内に明らかになるレベルです。74日という期間は不適切です。一方で、毎月または四半期ごとに自分の持ち株を報告する企業もあります。そうした場合、数週間という期間での盲点が生じる可能性がありますが、それは偏った考えではありません。

その差額を支払うのは、管理費としてあなたです。つまり、これは単なる規則遵守の記録ではなく、価格設定の要素となるのです。独立した会計士が毎日、投資対象の株式と現金の価値を確認するようなファンドは、あなたが負うリスクを具体的に示しています。一方、そうでないファンドは、単に何も言わないだけです。どちらも正当な行為です。それらは同じ投資ではありません。株価によって、それらを区別することはできません。

それを解決するための受領書

弱気な状況を覆すための条件とは、独立した、コイン単位での照合結果です。つまり、その日時点でのファンドの1株あたりの資金提供が、チェーン上の保有量と一致していることを示すものです。ビットワイズの現在の基準は、市場において最も近いものです。どのファンドに対しても、誰がそのコインの照合を確認するのか、どのくらいの頻度で、そしてどのような権限で行うのかという3つの質問をするべきです。そして、その答えが「独立した会計士による」「毎日」「チェーン上で」という場合、74日間のシナリオは、恐怖に基づいて評価される噂ではなく、ファンドが実際に持っている資金の証拠となります。それらの答えが得られるまでは、正直な状況は見出しの逆になります。つまり、ファンドが無意識に資金を失ったわけではなく、その資金が確認可能なものであり、そのラベルが証拠ではないということです。