英国の4000万ドルのStarlinkプロジェクトは、単なる成果に過ぎず、実際には何かを変えるきっかけではない。GEO衛星事業者が次の「ドミノ効果」を起こすだろう。

最初のドミノが、この言葉の二つの意味において今や公になった。英国国防省は…過去4年間でスターリングを通じて1660万ポンド（約2260万ドル）が寄付されました。そして、その報告書によると、その衛星サービスに関する費用は約4000万ドルに達するとされています。さらに深刻な事態は今夏に起こりました。イギリスがその一つとなったのです。米国以外の政府として初めて、軍事通信をSpaceXの防衛用ネットワークであるStarshieldを通じて処理する。— これは、即座に機能するようになったものであり、同時に「単一のアメリカ人商業事業者に依存する」という状況にもなった。

そういうことでは、世界最大の新株の価格は変わらない。4000万ドルの顧客数というのは、約2兆ドルにも及ぶ評価額に比べればほんのわずかな数字に過ぎない。そして、そのニュースを基準に投資する投資家は、おそらく損をすることになるだろう。この契約が重要なのは、別の理由からです。それは、6月に直接投資可能になった構造的な変化に対して、最も透明な公的受取方法であるからです。また、どの企業が実際にその変化の対価を支払っているかを示しているのです。被害を受けるのは、ニュースが示す方向とは無関係です。

エンジン、そして、完全に収縮する多くのもの

スペースXは2026年6月12日にNasdaqにSPCXというトレーディングカードで上場し、1株あたり135ドルで取引されました。過去で最も大規模な公開買い付け約1.8兆ドル近い価値があると評価されていました。現在は150ドル程度で取引されており、市場価値は約1.9兆ドルに相当します。その数字の背後にあるものがスターリングです。つまり、衛星事業によって得られる利益です。収益は114億ドル近くに達し、これはSpaceXの総収益の約61％に相当します。また、調整後のEBITDA率は60代台です。SpaceXの公表されている数値を見ると、明らかになります。つまり、SpaceXは主に衛星インターネット事業を行う企業であり、ロケット事業も併せて行っているということです。

これが、英国との関係を判断するための基準です。政府のサービス収入は、その規模が大きいからではなく、重要な意味を持つものだから、重視されるのです。英国のStarlinkに関する法案は、誇張された4000万ドルの数字が示されていても、実際にはそれほど大きくありません。2022年以降、英国は自国が支援するOneWebプロジェクトに270万ポンドを投資している。つまり、どのサプライヤーが依存関係を築いているかを示す対比点です。しかし、売上額の84倍という評価は、正当化されるものではありません。この依存関係は、市場が既に信じている理論を裏付けるだけであり、新たな理論を生み出すものではありません。国家間の契約がもたらす利点は、既に株価に反映されているので、その倍数は長期にわたる優位性によって決まっています。

実際の圧力がかかる場所

次の対象となるのはSpaceXではありません。それは、政府や企業からの固定スループット契約を受けてきた常時性静止衛星事業者たちです。現在、低コストで地球周辺軌道での運用に使われている資金も、これらの事業者から来ているのです。

その伝播は、小さな英国の項目ではなく、管理行動において見られます。5月には、SESは、Intelsatを買収する前に注文していた2つのGEO衛星の打ち上げを中止しました。これにより、Eutelsatも同様に衛星の打ち上げを中止することになりました。数年前に策定された静止衛星通信の拡張計画から、このような状況になっている。この退行は、両社が自らの合併コストを負担していることも原因だが、重要なのは、かつて国営企業がGEOオペレーターから購入していた容量が、今ではLEO星座からより安く、かつ遅延も少なく入手できるようになったという点だ。オペレーターは、高い固定費を抱えながら、既存のフリートを処分していくしかない。これは、可視的な競争優位性であり、容量契約や容量価格といったものだ。これは、その移行後に作り出された話ではない。

アンプライザーは構造的なものです。GEOフリートは事前に設計されており、借金で資金が賄われているため、需要が変動しても安く閑散になれることはありません。固定費は既にかかってしまったものです。一方、同じテーマを持つ他の2社もいます。Viasatは約47億ドルの純負債を抱えていますが、営業キャッシュフローはプラスで、EBITDAは10倍近くになっています。今年は100％以上の上昇率です。Iridiumは今年初めから170％以上上昇しており、過去の収益比は53倍近くになっています。このセクターの希望とレバレッジは、すでに価格に反映されているのです。

ファイアウォールとは、なぜそのチェーンが永遠に続けられないのか

2つの力が、これを一方的な破壊に至らないようにする。これらの力は重要であり、それによってチェーンと予測の違いが生まれるのだ。

第一に、従事者自身の役割です。Viasatはここで対抗する相手です。最後の衛星までGEO衛星を守るのではなく、別の方法を採用しました。2025年初頭に低地球軌道での運用能力を提供するための米国宇宙軍のタスクオーダーそのような行動を取れない、または取る意志がない企業――SESやEutelsatのキャンセル行動から明らかなように――は、全体の業界ではなく、特定の企業に問題があるということです。変動する企業と変動しない企業との間の違いこそが、他のどの共通の問題よりも明確な信号となります。

第二に、主権的な不安というものがあります。これは、この状況において最も真実な「ファイアウォール」です。7月にファーノボロで、英国はこう発表しました。約8300万ドルの新しい衛星関連の資金です。オンボード処理、フェーズアレイアンテナ、光学的な衛星間接続などが挙げられます。これらは、米国が管理する衛星ネットワークへの依存を防ぐための手段として位置づけられています。宇宙省の担当者は明確に述べています。「国内の能力がなければ、英国は、欠かせない技術について他国に過度に依存することになる」と。しかし、規模の問題も考慮する必要があります。真に競争力のある独立した衛星ネットワークを構築するには数十億ドルが必要です。この資金は部品や産業基盤を購入するためのものであり、Starlinkとの競争とは関係ありません。代替案としては実現可能ですが、数年後のことです。直接的な防壁としては、政府が不快な状況にあることを意味しており、それが彼らがStarlinkに支払いを続ける理由です。

見出しが実際に変わる内容

ポートフォリオの観点から言えば、もしSPCXを所有しているか、検討しているのであれば、英国の事業は安心材料に過ぎず、刺激要因ではありません。つまり、政府が低コストの事業者に資金を提供し続けるということを意味しますが、4000万ドル、あるいは4億ドルの契約で2兆ドル規模の株価配当率が低下することはありません。取引リスクは契約そのものではなく、株価配当率です。もしGEO事業者の撤退を抱えていれば、これはゆっくりと進行する構造的な悪影響であり、既にキャンセルが起きており、部分的には変更が見られています。もし、政府の支援によって次の優良企業が生まれると期待していたなら、あなたは数年、そして数十億ドル早く行動しています。

この連鎖が続くのは、二つの条件が成り立つ場合のみです。すなわち、政府の資金と事業者側の能力がLEO市場の価格帯に集中していくこと、そして旧来の事業者が注文を取り戻すどころか、むしろ注文を減らし続けることです。Starlinkの政府からの収入増加やGEO事業者の能力・収益に関する計画を参考にしてください。もし旧来の事業者が能力の目標値を安定させ、注文を取り消すことを止めるか、または政府の資金が実際に購入者にとって第二の資源となる程度にまで達したら、その連鎖は止まります。そのいずれかが起こるまでは、最も安全な見通しは、あまり目立たないものです。つまり、英国での小さな契約は、2兆ドルにも及ぶ資産に反映されている実際の変化の証拠であり、それによって市場が注目を失った事業者が利益を得ているのです。