UiPath：既に価格が定められている安定した製品です。

ウイパスは木曜日の夜に第2四半期の業績を発表し、ほぼすべての項目で自己の予測を上回った。収益は4億1000万ドルで、前年比13％増加した。年間継続収益（ARR）は19億3800万ドルに達し、同社は年間収益の予測を約17億9000万ドルに修正した。通常の見方では、これは良い四半期である。

問題は、数値が発表される前に、市場がその企業の優位性をすでに判断していたことです。UiPathの株価は上昇しました。利益発表前の月には、約40％が…52週の高値付近で取引されていました。8月末の一時的な市場環境が好調で、Nvidiaの業績に関連する幅広いソフトウェア関連株が上昇し、9％上昇した。— それは、会社固有のものではありません。この報告書は、すでにAI関連の話題として高く評価されている株価に組み込まれています。その状態が続くかどうかは、会社がプレスリリースに隠して記載した1つの数字により決まります。それは、3700万ドルの純新規ARRです。

需要のエンジン、見出しではない

サブスクリプション型ソフトウェア企業にとって、ARRは収益額よりも重要です。なぜなら、それは締結された契約の年間価値を反映しているからです。純新規ARRは、実際に需要が加速しているかどうかを判断する最も信頼性の高い指標です。UiPathはこの四半期で3700万ドルを追加しました。これは前年同期比で良い数値です。昨年同時期には3100万ドルが追加されました。約19％の改善ですが、190億ドルの基準価値と94億ドルの市場価値を考えると、絶対的な値上がりは小さいです。

見出しの横にある数字に注意してください。実際の収益成長率は13％に低下しました。前四半期の17％からそして、ARRは12％増加しました。純収益率は109％でした。つまり、既存の顧客が毎年約9％多く支払っているということです。これは良好な傾向ですが、まだ十分ではありません。過去2年間で起きている出来事、つまりAIエージェントがUiPathのロボット自動化システムをより迅速に成長させるという話も、数字上では10代台の成長率であり、需要の改善も限定的です。この説明には根拠があるものの、複数人が想定しているほどの規模ではありません。

根本的な部分は実際に健全です。非GAAP基準での運営収入は8900万ドル、運営キャッシュフローは3100万ドルでした。また、同社は14億ドルほどの現金や市場性のある証券を保有しており、負債も少ない状態です。これは破綻している企業ではありません。利益を生み出し、キャッシュを創出する、中年段階にあるソフトウェア企業です。過去の成長サイクルで問題があったものの、再編を行い、今では安定した成績を上げています。それは価値があるものですが、急成長している企業とは異なります。

現在の評価において求められるもの

市場は、14億ドルの現金を保有していることを考慮して、後続の売上高に対して約5.6倍、非GAAP運営収入に対しては約20倍の価格で取引している。これは、収益が10〜20％成長する企業にとっては十分な倍数だ。経営陣自身の全年予測も、現在の業績を裏付けている。収益は17億89千万ドルから17億94千万ドル程度、非GAAP運営収入は約4億4500万ドルになる。これは継続的な成果を評価しているが、加速の遅れを評価していない。今回の株価はこの四半期の報告値を大きく上回っているため、次の報告書には多くのリスクが伴う。

それが、この会社とこの株券の違いです。UiPathは、1年前に株価が9ドル近くまで下がり、市場がエージェンタント・オートメーションのビジネスモデルを全く信頼しなかった時よりも、状況が良くなっています。その後、株価は約2倍になり、現在は高値に近い位置にあります。評価も「割引されていて価値が低い」という状態から、「改善のための投資としての価値がある」という状態に戻りました。リスク/リターンのバランスも逆転しました。

それを決定する証拠となるのは、純新規ARRです。次の数四半期において、純新規ARRが3700万ドルから5000万ドル程度へと上昇するという状況が見られるならば――それは新規事業の効果によるものです。マエストロ・ケースとマエストロ・フロウ製品管理が改善されると、再評価も実現され、それが本当の加速要因となります。もし4000万ドル以下で停滞した場合、投資家は12％の成長率に対して加速倍率を支払うことになります。この動きは好転の兆候であり、危険信号ではありません。

資産を持っていない個人投資家にとっては、「まだ急いで買うには早すぎる」というのが正直な見方です。今期の業績は良好で、財務状況も健全です。また、AIが自動化を促進する可能性についてCEOの主張も理にかなっています。しかし、既に市場価格はその楽観的な見通しを上回っており、実際の業績データではそれを証明していません。適切な対応は、次の報告書が証拠を提供するのを待つことです。新たなARRが確認されるまで、購入を控えるべきです。