UiPath：ラリーによって割引がなくなった——9月の四半期でその証明が必要だ

UiPath：ラリーチャーによって割引がなくなった。9月の四半期がその証明をする必要がある。

UiPathの創業者であり、CEO兼会長であるダニエル・ディネスは、8月19日に約140万株を約2250万ドルで売却しました。そのForm 4の記録を見る限り、春の低値から大きく上昇した株については、十分な信頼性があると言えます。しかし、この売却行為自体に特別な意味はありません。この売却はRule 10b5-1プログラムを利用して行われました。これは、内部情報を持つ人が非公開情報に基づいて行動しないようにするための取引方法です。売却が終わった後…彼は依然として2,650万株を直接所有しています。4億ドル以上の価値を持つ地位であり、会社の約5％に相当するものです。創業者が市場価格で株式の20％を手放すのは、単なる多様化の手段に過ぎず、会社自体に対する判断ではありません。この報告書の重要な点は、逆の側面です。ディネスは1株あたり16.07ドルを得ているのですが、これが今の株価の問題点でもあります。

株式の価格は1ヶ月で自動的に調整されました。

5月中旬時点では、UiPathの価格は9.20ドルでしたが、現在は約16ドル近くで取引されています。これは、過去20日間で約56％上昇し、過去120日間では約49％上昇しています。5日間の間には、勢いが弱まるにつれて約4％の下落がありました。8月に関しては、ソフトウェア関連業界全体が上昇している中で、UiPathも上昇しました。7.4％で、860万株近くの場合、16.39ドルになります。JFrog、Rubrik、SentinelOneを上場させたのと同じセッションでです。同様に上昇している銘柄は、特定の企業に特有の要因ではなく、その株価を無事に上回る結果となりました。50日および200日の移動平均値この事業が受けるべき評価とは何かはわかりませんが、もはや以前の市場での価格設定とは異なっています。また、今年は依然として少し赤字です。これは、回復の道のりがどれほど遠かったかを示しています。

集会で費用がかかる金額

「ブルケース」というのは実際に存在するものであり、作り物ではありません。4月30日を終了した第1四半期の報告によると、5月28日にはUiPathの収益は前年比17％増加し、4億1800万ドルとなりました。これは市場予想を上回る数値です。また、GAAP基準での運営利益は約2800万ドルとなり、非GAAP基準での運営収入は9200万ドルで、利益率は22％でした。年間継続収入（ARR）については、活動中の契約の平均値として1億9010百万ドルに達し、12％増加しました。また、まだ認識されていない収入も15％増加しました。売上総利益の保持率が109％既存の顧客が、1年前と比べて依然としてより多くのお金を使っていることがわかります。また、経営陣によると、今四半期における上位20の取引のうち16件にAI関連の要素が含まれていました。表面的には、これはこの会社がここ数年で最も良い成績を収めた四半期です。そのため、投資家たちは「エージェント型AI」をUiPathのロボティックプロセス自動化事業に対する脅威として捉えるのをやめ、むしろ好材料として受け止めるようになりました。

しかし、その指導によって再加速の上限が定められてしまう。

ここが、その話の内容が市場の動きよりも詳細になる部分です。Net new ARRという指標は、各四半期に定期的な売上が増加する金額であり、UiPathにとって最も重要な指標です。第1四半期におけるNet new ARRの値はわずか4900万ドルでした。これは、2026年度において同社が年間で1億8600万ドルのNet new ARRを獲得していた時の四半期平均値とほぼ同じです。また、第4四半期での70百万ドルの数値を下回っています。そして、同社の予測によると、成長の速度が鈍化しているとのことです。経営陣は、9月3日の市場終了後に報告される第2四半期の収益を、…と見積もっています。3億95百万ドルから4億ドル前年同期に記録された3億6170万ドルに対して、今年の同期間は9％から11％の成長率となり、第1四半期の17％から大きく下回っています。全年の収益が約17億8000万ドルになると予測され、これは10％近い成長率を意味します。これは、2026年度に収益が16億1000万ドルだった時の13％から低下した数値です。年末のARR目標が約20億6000万ドルということも、1月時点の数値より11％上回る程度であり、最近のペースと変わらないものです。実際、経営陣は、第1四半期の急成長が単なる一時的な現象であり、新しい体制の証明ではないと買い手に伝えているのです。

もはや割引されない複数形

16ドルで、UiPathの市場価値は83億ドル近く、企業価値は70億ドル近くです。企業価値とは、株式の市場価値に負債を加えたものであり、この場合は主に現金が含まれています。つまり、企業価値は前年同期比の売上高の約4倍、前年同期比のEBITDAの約30倍、そして前年同期比の利益の約25倍に相当します。これは、粗粗利益率が83％で、負債がなく、過去12ヶ月間に約3億7500万ドルの自由現金流があるソフトウェア企業にとっては、決して高すぎる価格ではありません。しかし、「高価であり、正当な価格」というのは、安価とは異なります。そして、この株券はかつては安価だったのです。平均売り手の目標価格は13.87ドルです。市場価格以下で、コンセンサス評価はホールドのままです。DAデビッドソンは12ドルの目標価格を提示しています。BofAは13ドルの目標値です。8月中旬には、RBCの株価が15ドルに上昇しました。ある株式の価格がアナリストの平均目標価格を超えると、新たな購入者はもはやリスクを受け入れる代償を得ることはできません。彼らは、アナリストたちがまだ自分たちのモデルで確認していないような急増を支えることになります。

これを「買い」ではなく「売り」にするためのクッションです。

これらのことをもって、株を短絡的に売却したり、不当に処分したりする根拠にはなりません。UiPathの財務状況はかなり厳しいものです。現金や取引可能な証券は約14.2億ドルであり、負債は全くありません。また、経営陣は自社株を積極的に買い戻しており、4月期だけで2億ドル以上を再購入しました。1億ドルの再買い戻しプログラムも完了しました。5億ドルの新プログラムを承認したつまり、取締役会は、自社の株式価格が現金生成能力に比べて安いと判断しているということです。初めてGAAP基準で利益を上げていること、ソフトウェアの粗利益率が90％であること、第4四半期から第1四半期にかけて純収入の保持率が107％から109％に上昇したこと――これらは基本的な好転傾向を示しています。ここでの問題点は、単に価格と証拠の問題に過ぎず、それはタイミングの問題であり、論理的な問題ではありません。

9月3日が証明しなければならないこと

9月3日の報告書が、この動きが再評価か、それとも偽装かを決定づける要因です。そして、その結果が出るのは2週間後です。注目すべき指標は、新規ARRの数です。50百万ドルから60百万ドルの範囲を継続的に超える必要があります。そうすれば、エージェンシーオートメーションのプロセスが、パイロットを有料契約に変換していることが確認できます。経営陣は、今期は「」と指摘しています。より柔らかく、順次的に「Q1の実際の収益水準を基準にすると、投資家は「beat-and-raise」のパターンが続くとは思えないでしょう。もし新規ARRが高くなっても、再加速は持続的であり、今日の価格配分は妥当なものになります。しかし、Q2が予想と同じ水準で終わった場合、5月の低値から70％以上上昇した株は、安全余裕を失い、技術的な上昇幅を回復する余地があります。」

私の意見は、16ドルを追いかすのではなく、待つことです。UiPathが興味深い理由となった非対称性は、5月から7月初旬に存在していました。その時、市場はこの企業の価値を10〜12ドルと評価しており、下落リスクも現在の財務状況や自己買い戻しの仕組みによって補われていました。しかし、16ドルになってしまうと、株価はアナリストの平均目標を上回り、また、1四半期の証拠に基づく加速が期待される中で、リスク/リワードのバランスがほぼ均衡に戻ってしまいます。次に明確になる新規ARRの損失は、移動平均から大きく外れたチャートを苦しめるでしょう。創業者のForm 4は重要な信号ではありません。重要なのは、彼がその株式に対して得られる価格です。16ドルでは、予定された減配が便利だったのと同じ理由で、この株の簡単な利益はすでに得られているのです。

低い10数％の水準に戻るか、9月3日の四半期で純新規ARRが財年同期を大幅に上回るか、どちらかが起こらない限り、購入価値のある状況にはなれない。そのいずれかが起こるまで、慎重なポジションを維持するしかない。