UiPathはすべての数値を上回ったにもかかわらず、価値の4分の1を失った。この売り下げは、失望ではなく、成長を評価するためのものだ。

ある企業が業績が悪化したと発表し、年間予測を引き上げると、株価は3日間で約25％下落する。このような状況では、通常、2つの反応が起こる。すなわち、パニックになるか、あるいは、過剰な売りが起きていると感じる人々が反対するかのどちらかだ。UiPathの場合は、どちらの反応も起きないため、3つ目の反応が必要だ。市場は今回の四半期の業績に全く反応していない。市場が反応しているのは、この企業がどれだけ速く成長するかという点である。

パラドックスです：きれいな株価でありながら、18ドルで販売されている株が、今では14ドルになってしまっている。

7月31日までの3か月間について、UiPathは以下のように報告しました。4.1億ドルの売上高で、前年比13％の増加そして、おおよそ…の前に3億9800万ドルとアナリストは予測している調整後の営業収入は、8900万ドルで、会社自身が示した7500万ドルの目標を上回ります。経営陣は、全年度の収益見通しを発表しました。数字を見ると、これは真剣な不満がほとんどない、珍しい報告でした。そして、株価も依然として…翌日、17％減少そして火曜日までに、さらに8％が到着します。約14ドルくらいです。

引き金となったのは、ヘッドラインではあまり強調されない部分、つまり来期の対応方針というものでした。UiPathは、第3四半期の収益を4億4千万～4億45百万ドルにまで引き上げました。その範囲の中で、中央値を取ると、年間成長率は約8%程度に過ぎない。3ヶ月前には、その成長率は13%だった。フォワード成長率が1四半期でほぼ半分に減少したソフトウェア会社は、その倍率をそのまま維持するべきではない。だから、市場はその倍率を下げたのである。

これが「成長の危機」という状況のメカニズムです。今回報告された四半期の業績には何の問題もありませんでしたが、予測されたトレンドは、その価格が許容できる範囲を超えていました。そして、それが重要なのは、株価が予想通りに上がらなかったからです。UiPathはすでに…報告前の3ヶ月間で約30％の改善が見られた。約9ドルという52週間の安値付近から、18ドル前後の高値へと上昇した。これは、エージェンシーAIへの転換が成功しているという楽観的な見方によるものだ。良いニュースがある場合でも、将来に関する失望的な情報があった場合、その評価は持続しないことが多い。たとえ今期の業績が良好であったとしても。

パニックと実際の損害を分ける一つの数値

自然な反論として、これは疲労の結果なのか、それとも本当に状態が悪化しているのかという疑問が生じる。この点において、証拠のバランスは、表面的な話よりも、反対意見を支持する側にとって不快なものだ。

UiPathのコアサブスクリプション数とは、年間収益、つまりARRです。その数は…19.4億ドル、12%の増加より微妙な数値は、四半期に新たに発生した定期収入です。これは減少しました。前四半期の4900万ドルから3700万ドルに減少つまり、ビジネスが新規顧客を獲得する速度が速くなっているか遅いかを直接的に示す指標において、24％の季節ごとでの減少となりました。同時に、ドルベースでの既存顧客の維持率は109％であり、つまり既存顧客は依然として多くのお金を使っているが、新規需要の促進要因は弱まっているということです。

その冷却機能こそが、市場がアジェンティックAIに対して抱く懸念点です。UiPathのクラシックな製品は、繰り返しの、決定論的なタスクを自動化します。つまり、よく知られる「ロボットプロセスオートメーション」のロボットのようなものです。問題は、AIエージェントが作業中に意思決定や適応を行うため、その仕事の一部を奪ってしまい、UiPathがそれらのエージェントを管理するオーケストレーション層として再構築する速度よりも、企業が「ボット」を購入する速度が遅くなっているということです。最高経営責任者は、AIを、決定論的な自動化が提供するガバナンスや正確性の必要性を拡大するものとして捉えている。それは一貫性のあるパイプラインです。しかし、一貫性のあるパイプラインが実際に強固な優位性を持っているわけではありません。また、下落傾向にある新規ARR数値も、顧客が契約を結ぶのに時間がかかっていることを示しています。競争が存在し、優位性が崩れているというのは異なる主張です。ここで真実を読み取るなら、パイプラインの速度が遅くなっていることは、前者が試されていることを示唆していると言えます。

今、その価格が何に値するのか

したがって、中心的な問題は「市場が狂っているのか？」ということよりも、「どれだけの程度で減速がすでに定着しているか？」ということになります。14ドルで、UiPathの企業価値は約60億ドルです。今期の予想収入が約17.9億ドルであることを考えると、これは売上高の3倍以上です。つまり、1週間前の取引価格よりも大幅に評価が下がったことになります。同社は約14億ドルの現金および市場で売買可能な証券ほとんど負債がない状態で、過去12ヶ月間で約3億6300万ドルのフリーキャッシュフローを生み出しました。これは前年比で17％の増加です。利益を上げている、成長も2桁の割合で続く事業においては、フリーキャッシュフロー率は約5％に相当します。成長が安定すれば、明らかに高額というわけではありません。

その「もし」という条件こそが、全ての議論の核心です。AInvestの総合評価ではUiPathを「ホールド」と評価しています。そして、市場の人々も同様にそう考えています。平均価格目標は、現在の株価よりわずかに高い程度です。—売り側の意見がある場所でさえ、大きな回復が起こるとは言えない。

これを安く手に入る商品として考える初心者にとっての問題点は、これが「市場が過剰反応している」という状況ではないことです。実際には何の問題もなかったのに、市場は依然として売っている。なぜなら、市場は「成長率が低下している」という意味を理解しており、ARRデータもその懸念を裏付けるものであり、反対するものではないからです。ここで買うということは、市場が减速を超えてしまったという期待に基づくものであり、市場が新たに减速を引き起こしたというわけではありません。これは、財務状態が良好で、正当性のある説明がある企業にとっては有益な長期的な戦略かもしれませんが、近期的な数値が安定するまでは信じることはできません。

この問題を解決するのが、実際に減少した数字です。つまり、新規収益の増加が見られないということです。もし次の1〜2四半期で3700万ドルの数字が再び上昇するか、あるいは横ばいになるなら、その成長の不安は根拠を失い、現在の価格はバイヤーズの努力の結果であるように見えるでしょう。もし引き続き下落し続けるなら、市場の25％の下落は過剰ではなく、予測可能なものになります。これらの数字が明確になるまでは、UiPathは本当のストレステストであり、自動的な買い注文の対象ではありません。减速が一時的なものだと考える投資家には、保有する価値があります。しかし、確認が必要な投資家は、価格が下がる前にその数字を確認するべきです。