UBSは、クレディ・スイスの高額な資金を引退させるために高額の手数料を支払っている。

UBSは自社の借入金を買い戻しており、そのためにプレミアムを支払う意欲もあります。9月9日には、ある債務買収プロセスの上限を2倍に引き上げました。20億ドルから40億ドルそれから1週間後60億ドル相当の未満の債券を償還するため、9つの販売プログラムを開始した。「攻撃的ではあるが、特に目立たない」と受け取られるかもしれません。実際、企業は常に負債を買い戻しています。これは、株式の買い戻しと同じようなものです。では、UBSが2025年11月にこの戦略を実施した時、どれだけの金額を支払う意欲があったか考えてみましょう。元金1,000ドルごとに1,276ドル一連の注文については、実質価値より27％のプレミアムが得られます。ローンを返済する際には、公正な価値に基づいて1/4を支払う必要はありません。そうするのは、そのローンが高額であり、それを解消したいからです。

クレディ・スイスが残した9％の資金

問題の通貨は、ほとんど例外なく、化石クレディ・スイスの通貨です。UBSグループ2023年6月の救済合併においてクレディ・スイス・グループを吸収したことにより、法律に基づきこれらの義務を負うことになった。したがって、UBSが現在再買い入れしている資金の条件は、2022年末から2023年初めにかけて、クレジット・スイスが危機的な利率を支払わざるを得なかった時の条件と同じです。その結果、多くの負債が残ります。無制限オファーでは、7.375%、6.442%、4.282%の利率で融資が提供され、さらに、上限付きのプランでは、9％をわずかに超える利率が適用されます。.

その数字こそが重要なのです。資力があるにもかかわらず、9％の金利で借入をすることは、信頼性の低い銀行にとっては間違いです。そのような状況は、最初の機会に解決すべきことです。それがその「機会」なのです。

債務の買い戻しが実際にはどのように行われるか

オファーディールというのは、単なる公開呼びかけに過ぎません。私はこれらの債券の下であなたにお金を借りているのです。その債券を返してもらえば、今日中に現金で支払います。ほとんどの保有者は、市場での売却価格が自分が得られる価格よりも高ければ同意すると言います。だからこそ、UBSは高クーポン付きの債券を割引価格以上で販売しているのです。クーポンが現在の利率よりもはるかに高いため、その債券は本来の価格よりも高く取引されています。そしてUBSは、市場からその債券を取り除き、クーポンの支払いを停止するために、少し余分に支払うのです。

配管に関する部分は、価格設定よりも少し面白いです。9件のオファーのうち、3件は「どれでも受け入れる」というもので、保有者が提示すれば、UBSは全てを購入します。約37億ドル相当の債券です。残りの6件は「最大購入額」の制限があるもので、UBSはそれらのオファーを優先順位に基づいて処理し、上限が使い果たされるまで対応していくつもりです。上限が2十億ドルから4十億ドルに倍増したのは、保有者が予想以上の量の債券を持っていることをUBSが認めたからです。

この方法によって、全体のプロジェクトが成り立つのは、UBSが困難な状況にあるクレディ・スイスよりもはるかに低い利率で同じ種類の資金を調達できるからです。その目的は…資金の積極的な管理と、全体的な損失吸収能力利息費用を最適化するためであり、主要通貨市場で新しい高級債券を発行し続けると予想されている。簡単に言えば、7％以上の借入金を返済し、同じ種類の安価な新しい債券に置き換える。損失吸収機能を持つ規制措置も維持し、その差額を低い利息コストとして得るのだ。プレミアムで取引を行うことは、借り手にとっては損失となるが、9％のローンを4％のローンに変更することで、その損失は節約になるのだ。

株式を持つ人々にとって、それはどういう意味か

これは、主に家事のようなものですが、ある方向性を持った家事のようなものです。債権者にとっては、市場価格以上の支払いを受けることは、わずかな利益であり、待つ必要のないことです。株式に関しては、影響は実際には小さいですが、支払われない利息の1ドルにつき、最終的には収益に回されるということです。60億ドルの借入金については、クーポンを数ポイント下げることで、年間数億ドルもの利息を節約できます。これは実際の数字であり、市場コストが約1650億ドルある銀行と比べて、52週間の高値で取引されている場合には、ほんのわずかな誤差に過ぎません。この株価は、9月9日の倍増をほとんど気にせず、そのまま推移しています。チューリッヒでは約1%上昇し、記録的な水準に近い状態が続いた。.

重要なのは資金の問題であり、価格ではない。安く借入できる銀行だけが、高額な借入を返済するために小売業者に高値を支払う余裕がある。また、すでに安い資金を手元に持っている銀行のみが、UBSのように、次々と買い戻しを行うことができる。各回の買い戻しは小さな取引に過ぎないが、これがUBSのバランスシートが徐々にクレディ・スイスの記憶を残す仕組みである。普通の株主にとっては、この買い戻しが株価を動かすという意味ではない。しかし、市場はUBSの借入を健全な銀行の借入と同じように評価している。それこそが、この一連の措置が可能になる理由だ。