UBSは、クレディ・スイスが保有する最も高額な負債を再購入している。投資家たちは急いでその負債を売却している。

今週、UBSで起きた静かな出来事は、Credit Suisseの救済がどのような状況にあるかを示すものであり、それは業績に関するニュースよりも重要です。同銀行は自社株を買い戻すことに同意しました。79.3億ドル敗れたライバルから受け継いだ債務をどう処理するかという問題で、UBSはどれだけ支出する意思があるかを繰り返し明らかにしなければならなかった。その結果、計画よりも多くの債券を取得することになった。債務を返済するのは楽しいことではない。しかし、UBSが2023年の銀行危機で失った地位を本当に取り戻したかどうかを判断するためには、これが最も明確な答えである。つまり、UBSの財務状況は単に修復されただけでなく、過去の問題を乗り越えるほど強くなっているのだ。

予算を超える株式買い戻し

「トーン・オファー」というのは、「今日、これらの債券を私たちから引き受けてもらうために、現金で支払います」という意味です。UBSは、ドル、ユーロ、ポンドで9つの債券を同時に発行しました。これらの債券は、クレディ・スイスが発行した優先債権であり、満期は2033年です。その中で3種類の債券については、どれだけ多く提供されても全てを受け入れると約束しました。残りの債券については、ドルの上限を設定しました。

売り手たちはその計画に乗り気になった。UBSは最大の対価を引き上げた。40億ドルから約58.5億ドルへ需要を満たすために、最終的には79.3億ドルの本金を受け入れ、9月中旬に決済が行われることになった。投資家たちは、その債券を返還するだけではなく、列を作って待っていたのだ。

9%のクーポンを返済する際の計算方法

なぜ、こうした債券がなくなることを誰かがそんなに望むのか？それは、それらの債券を保有するのが高額な費用になるからだ。これらは危機的な時代に発行された債券であり、クレディ・スイスが緊急的な買収に向かっていった時に価格が決められている。そして、これらの債券には…9％程度の割引が適用されるクーポンです。– 苦しい状況にある銀行に融資をしてもらうためには、高い金利を提示する必要があった。2023年にUBSがCredit Suisseを買収した時、その借金を引き継ぎ、3年間、市場価格以上の金利で支払い続けてきた。

つまり、買い戻しの目的は単純な計算です。9％の利率で発行された債券を返済し、現在よりもはるかに低い利率で借入することで、その差額がほぼ直接利益になります。UBSはこれを利息費用の最適化と捉えており、資金調達の効率性の向上についても言及しています。10億ドル2026年まで。その計算が正しいようにするため、彼らは資金の一部に対して、表面価格以上の金額を支払うことさえ厭わない状況だった。以前の段階では、元金1,000ドルに対して1,276ドル高利回りの債券の場合です。9％の利回りを少し早めに切り下げる方が、その借入金を原価で返済するよりも得になります。

高額の料金を支払うということは、実際には何を意味するのか

支払いを拒否する姿勢は、実際の重要な指標です。銀行が最も高額な債権者に優遇を与えるのは、自社の資金調達が安くなった時だけです。そして、市場がその銀行を信頼できる信用機関として扱えるようになるのは、市場がクレディ・スイスの債券を危険な、ほとんど価値のないものとして評価していた時です。3年前、クレディ・スイスの債券は、危険な、ほとんど価値のない水準で評価されていました。しかし、クレディ・スイスの債券を買い取った人々が、より良い価格でその債券を売却するとき、そして買い手が全ての資金をより安く再融資できると確信しているとき、それは循環の終わりを意味しています。それは、日常的な業務ではありません。

これは、UBSが他の地域で再び力を取り戻したことと、鏡像のようなものです。この銀行は、混乱を解決することから、得た利益を元に戻す方向へと転換しました。第2四半期には、純利益を獲得しました。28億ドル普通株のTier-1資本に対して15.4%のリターンを実現した。これは数年前には考えられない水準だった。また、顧客の資金を無理やり受け取っている。7兆ドル以上の投資資産があるまた、負債の買い戻しに加えて、30億ドルの株式買い戻しプログラムを実施し、配当も着実に増やしている。相続した債券を返済し、自分の株を買い戻すことは、同じ最適化の二つの側面である。つまり、高価で無駄になっている資本が、より安価な資金や配当に変換されているのだ。

修理業界は終わりました。

注意点は、規模の問題です。退職した債権はUBSの利息収入に影響を与えますが、同銀行の財務状況は、おおよそ…1.7兆ドル60億〜80億ドルの負債処理は重要なことですが、決定的なものではありません。株価がこのニュースに対してほとんど反応しないことは、投資家がすでにこの問題の解決が終わることを予想していたことを示しています。そして、それこそが重要な点です。クレディ・スイスに関する問題の簡単で機械的な部分は実質的に解決されました。コスト削減もほとんど達成されており、銀行自身も今年中に混乱を招く統合作業が終了すると述べています。

ですから、今週のニュースを単なる「終わりの章」として受け止めるべきです。UBSは3年間かけて、受け継いだ債務を可能な限り無害にする努力をしてきました。そして今では、その過程から利益も得ているのです。しかし、これは株を追い求める理由にはなりませんし、これから何が起こるかの保証でもありません。つまり、過去はもう重要な話ではないということです。ここから、投資の判断は、市場がすでに注目しているより困難で普通の作業にかかってきます。UBSが成長を続けることができるかどうか、そして現在、そのリターンを支える顧客の資金を維持できるかどうかが問題です。一方、スイスの規制当局も決断を下しています。UBSがその海外子会社のために保有する必要がある追加資本の額はどれくらいか救出はもう後回しにされている。今重要なのは、薬の調合だ。