ウーバの実数値はますます向上しています。それに加えて、株式も引き続き売却されています。

ウーバは、自身の歴史上最も強かった四半期を迎えました。過去12ヶ月間のフリーキャッシュフローが、会社史上初めて100億ドルを超えました。総予約数は24%増加しました。非GAAP利益ベースの1株当たり収益は、前年比で35％増加した。一方、この株価は昨年間で約24％下落し、2026年には約12％下落しました。現在の価格は72.5ドル近くですが、これは52週間の高値である102ドルには遠く及びません。

そのギャップこそが、全体の問題です。また、それがなぜ市場がUberの将来を正しく評価できないのかもしれません。

市場が実際に販売しているものは何か

この売り上げの動きには明確なパターンがあります。ロボットタクシーのニュースが報じられるたびに、テスラやウェイモなどが相手になれば、ウーバーの株価は下がります。問題は単純です。自動運転車が人間のドライバーを置き換えることになるなら、ウーバーはビジネスとしての基盤を失うことになります。なぜなら、ロボットタクシーの所有者は仲介業者を排除し、自分たちのアプリを使って運営するからです。

その恐れには実際の根拠があり、それを無視してはいけない。Uberの最大の自動運転パートナーであるWaymoが…2028年初頭までに、オースティンやアトランタでロボットタクシーの運行を独占するウーバの権利を剥奪することを目指す。また、乗客はWaymoのアプリを通じて直接予約できるとも述べられています。もしロボットタクシー運営者が需要と車両群の両方を所有している場合、Uberの収益率は圧迫されることになります。これは実際の問題であり、仮定上のものではありません。

しかし、それは一つの戦略における一つのパートナーに過ぎない。他の証拠はその反対を示している。

経済を変える会員番号

最も明確な対抗馬はUber Oneです。第1四半期において、このサブスクリプションプログラム5000万の有料会員を獲得し、2025年半ば時点では約3000万だった。— 15ヶ月で2000万の純増加。人数よりも重要なのは、そのメンバーが何をするかということです。彼らは、モビリティおよびデリバリーの総収入の半数以上を占めています。、そして彼らは非会員の人より、約3倍の費用をかける。.

これは重要です。なぜなら、それによってUberがどのような企業であるかが静かに変わってしまうからです。定期的に送迎や食事を注文する多くのユーザーという大規模な基盤があることは、有料プラットフォームに伴う持続的な需要です。これは、供給が変わったらすぐになくなる一時的な利用ではありません。Uber Oneのメンバーはネットワークの需要側における固定ユーザーです。総利用数こそがUberが得る収益の源であり、利用者数が増えるにつれてその収益も増えていきます。第2四半期の月間アクティブプラットフォーム利用者数は2億8千万人に達し、16％の増加となりました。、ユーザーあたりの旅行数が前年よりも増加しています。

もう一つの成長の要因：希少な市場

会員数の目標達成は、ほんの少し注目されない別の要因と並んでいる。現在、Uberの利用回数の約20％は、同社が「人口が少ない市場」と呼ぶ地域から行われている。— 人口密集した都市中心部の外側にある、人口密度が低い都市や郊外地域です。そして、そうした市場は、最も大きな都市よりも速く成長しています。ウーバは、数百の新しい都市を立ち上げると発表しています。次の波を捉えるためです。これらは、競争が少なく、各旅行における料金体系も同じである拡大市場です。そのため、経営者はこれらを新しい事業への投資ではなく、同じルートの延長と見なしています。

2つを合わせると、市場が需要の範囲が尽きるかもしれないと判断している時に、企業がより多くの地域や定期的な会員を獲得して需要の範囲を広げているという姿が浮かび上がります。

AV戦略は、設計上、資産をほとんど使用しないものです。

第三に、Uberが自動運転車とどのように競争するかという点です。Uberは自社で車両を作るのではなく、パートナー各社と協力して事業を展開しています。ウーバが第2四半期の業績をもって発表した100億ドル以上の投資は、30以上の自動運転車パートナーを対象とした「アグリゲーター」戦略を実現するものです。— ワイモ、ワイヴェ、ヌロ、アヴリード、フォルクスワーゲン、ウェライドなど——各社が自社の車両をUberの需要ネットワークに投入している。ロサンゼルスからリヤドまで、さまざまな都市で。

その論理は、Uberの収益力は、需要や運営サービスに対して徴収する手数料に由来します。つまり、車やソフトウェアの所有から来るものではない。つまり、それは、人間の運転手であれ自律型の運転機械であれ、どのロボタクシーも接続できるプラットフォームになることを目指しているのだ。これは理にかなっている。そして、これは「ロボタクシーがUberを食い尽くす」という主張に対する直接的反論でもある。しかし、そうなるためには、各パートナーがそのアプリ経由で乗客を送ることが必要だ。Waymoの排他的な地位が終了することは、彼らがそうなるかどうかの具体的な試金石となる。

数学的には、それは成長の倍数に過ぎず、価値の罠ではない。

ここが評価の問題です。Uberの場合、下落した後でも、フォワード収益に対して約24倍の価格で取引されています。これは、倒産した企業のような安値ではありません。むしろ、年間35％の非GAAP EPSを生み出す企業としては、適切な倍数です。そのため、株価対EPS成長率は1未満になります。フリーキャッシュフローは、年間100億ドル以上であり、市場価値は約1480億ドルです。また、Uberは自動車を所有していないため、資本支出も少ないです。第2四半期の業績予測により、株価は5％下落しました。非GAAPベースのEPSは0.84ドルから0.88ドルで、コンセンサス値をわずかに下回っています。— それは、ビート・アンド・ライズのペースが遅くなっただけであり、事業が悪化したわけではありません。

どのようなものがこの状況を破るでしょうか？

正直なところ、この状況は、3つの事実が同時に成り立っていることによるものです。すなわち、メンバーたちが各サービスの価値をプラットフォームに提供し続けていること、希少市場の拡大によって課金型の需要が増加していること、そしてAVパートナーたちがUberのアプリを利用し続けていることです。最初の2点は現在も実現しています。3点目は本当に重要な問題であり、Waymoが2028年初頭にオースティンやアトランタから撤退することは注目すべき点です。

Uberは、昨日の損失を埋め合わせるための安い株投資ではありません。それは成長しているプラットフォームであり、会員数、地理的な範囲、そしてその上にある収益モデルといった核心指標が改善しています。市場が各種ロボティックスイートのニュースを売却の理由として扱っていた時期にこそ、このような改善が起こったのです。もしパートナーシップモデルが実現するなら、市場は間違った評価をしていることになります。そうでなければ、その倍率はあなたを守らないでしょう。いずれにせよ、改善される業績と下落する株価との差異こそが重要な数字です。