ウーバ：内部関係者が安値で買い取るが、その割高さは贈り物ではない

9月4日、Uberの社長兼最高運営責任者であるアンドリュー・マクドナルドは…自分の資金で530万ドルを使い、オープンマーケットで70,000株を購入した。1株あたり約75ドルだった。ウーバ株を初めてオープン市場で購入したことタイミングが驚くほど良かった。Uberがパンデミック以降で最大規模の人員削減を発表した翌日、その決定がなされたのだ。第2位の経営者が、その発表直後に市場価格で現金を提示したとき…3,300人の解雇業界に関わる人々が、市場が株価を過度に下げすぎたと考えるかどうか、確認してみる価値がある。

信号を読み、その隣の売り手です。

内部情報を持つ人にとっては、売ることよりも買うことが重要です。それは、経営者が正直だからではありません。売る理由は、税金や多様化のため、あるいは自動的に実行される10b5-1計画のためなど、さまざまな理由があります。一方、自分のお金で市場で株を買うのは、基本的には一つの理由からです。つまり、自分が知っている価格と比べて、その価格が魅力的だと思えるからです。マクドナルドの購入も、孤立した出来事ではありません。CFOは…2月に約160万ドルで株を購入した。これにより、COOの取引が、6ヶ月で2回目となるオープンマーケット内での買い注文となります。

帳簿のもう一方の側面も、正直に見直されるべきだ。CEOのダラ・コスロウシャヒは購入しない。1年前、彼は事前に決められた取引計画に基づき、2860万ドル相当の株式を95ドル近くで売却した。そして今、彼は約120万株の株式を直接所有している。CEOが株価が下落している間に買い入れを行う経営陣というのは、単純な信頼の表れではない。それは複雑な信号であり、そういうものとして扱われるべきだ。この買い入れからわかるのは、過去1年間で株価が約4分の1下がったのを見て、上級幹部たちは事業が破綻したと判断するよりも、自分の資金を使って対処する選択をしたということだ。

なぜ市場はそれを売ったのか

株価は72ドル近くにあり、52週間の高値である102ドルからは約28％下回っています。また、1年間で11％下がっており、その期間中に約4分の1下がりました。市場の理由は3つありますが、現在の四半期に関する理由は1つだけです。

最も重要なのは自動運転車です。懸念されるのは、WaymoやTeslaが開発するロボティックシステムがUberの「車を持たない」というモデルを破壊してしまうことです。つまり、車を持たないUberは、利益を得るための仲介者としての役割を失ってしまうのです。Uberの対応策としては、実際に…ウェイヴのAIを利用したロンドンでの自動運転サービス。ザグレブに次いで2番目のヨーロッパの都市です。そして、そのシステムはアトランとオースティンでWaymoの車両をアプリを通じて運行させている。しかし、これはまだ解決されていない戦略的な問題であり、そのため、この株価には、従来の株式投資会社では見られないAI関連のリスクが伴っているのだ。

他の2つの圧力は、より短期間でのものです。8月初めには、Uberの収益は予測値に沿った結果となりました。第3四半期の受注額は590.25億ドルで、平均値となりました。約593億ドルと予想されていた金額をわずかに下回り、その日のうちに株価は約5％下落した。そして7月には、同社がDelivery Heroに対して148億ドルほどの現金供給を提示している。約140億ユーロの新しい橋梁プロジェクトからの資金提供によって実施されている。その資金は、株式の買い戻しと同時に返済される予定だ。

売却が無視している数字たち

これが、内部情報を持つ人々が買い注文を行う価値がある理由です。価格の動きが示唆するような事業の悪化は、報告された業績には現れていません。第2四半期においては…固定通貨基準下では、総予約数は前年比22％増加し、旅行件数も18％増加しました。一方、GAAP基準の営業収入は19億ドルに達し、非GAAP基準の営業収入は40％増加して21億ドルになった。売上高は前年比で約12％増加し、約142億ドルとなった。

過去12ヶ月間も、状況は同様でした。売上成長率は約17％、粗利益率は約42％、自由現金流量は約101億ドルで、18％の増加となりました。また、自由現金流量率も約18％です。Uberは資本をほとんど使用していない企業です。つまり、車両を持っていないのです。そのため、自由現金流量率が高くなっています。また、投資資本対収益率が約25％という成長性の高い企業でも、通常は過去の高値から下回ることはありません。

リセットで十分か？

「買い目線」の場合、評価が事業の悪化よりも早く修正されたことが要因です。価格面では、株価は売上高の約2.7倍、前年同期EBITDAの約21倍、そして前年同期利益の約15倍となっています。最後に、前年同期利益には一時的な項目が含まれているので、それを考慮すると、この数値は適切なものです。より正確な指標としては、フォワード倍数で、予想される利益の約24倍となります。これは、18％のフリーチャー・キャッシュフロー率を持つ、中程度の成長企業にとって適切な価格ですが、必ずしも優遇価格というわけではありません。この売り込みにより、Uberは高価な企業から適正な価格の企業へと変わりましたが、安くなるわけではありません。

これが明確な契約になるのを妨げる二つの問題がある。第一に、ロボットタクシーの経済性について：Uberは自動運転車の収益化を行う層として利益を得るのか、それとも現在収益化している利用件数から排除されてしまうのか？第二に、Delivery Heroの件について：この取引では多くの負債が発生し、2027年後半になってようやく成立する。統合やレバレッジによる検証が必要だ。2025年8月に200億ドルの自己買い戻しが承認されました。今日の市場価値の約13％という数値は、経営陣が再定価を株式を売却するのに適切な価格と見なしていることを示す明確な証拠です。また、これは内部情報を持つ人々が株を購入する行為とも一致しています。

どのようなものが呼び出しを変えるのか

正直なところ、この株価の動きは建設的なものであり、単なる買い注文ではありません。経営陣は安値時に大金を投じていますし、自社株買い戻しも多額に行われています。また、価格の再設定によって、報告されている業績の悪化よりもむしろ良い状態になっています。これらは、リスク/リワードのバランスが有利になるための前提条件です。しかし、今後を見据える時の評価が適正であるかどうかは不確かです。CEO自身も株を買っていないし、ロボットアクセルによる影響やDelivery Heroとの契約によるレバレッジといった二つの構造的な問題もまだ解決されていないのです。

証明の期間は、次の2〜4四半期です。もし、総売上の成長率が20％台を維持し、自由キャッシュフローが13％程度で継続するなら、現在の評価倍数は正当化されるものです。これは、内部情報を持つ人々が株を買い増やしているという証拠です。しかし、もし売上の成長率が急激に鈍化し、評価がさらに下がることなく、またはDelivery Heroの取引が悪いタイミングで財務状況を悪化させるような場合、その「安いから買う」という理由は成立しません。その問題が解決するまで、この株は理由があるからこそ保有すべき株であり、経営者が自分の株を買うというニュースに基づいて追いかけるべき株ではありません。