ウーバのCEOが1000万ドルを株で購入：数字が示すのは、市場が見逃していること

ウーバのCEOがちょうど購入した自分の会社の1000万ドルを、1株あたり約71ドルで売却した。この株は、52週間の高値から約30％下で取引されているが、価格が上昇した。ニュースでは約3％それが見出しです。しかし、見出しだけでは、その株価がどのように変動したかはわかります。ただし、その購入時期がなぜ重要なのかについては説明していません。

コシュロウシャヒの購入は、1週間も経たないうちに起こった。COOのアンドリュー・マクドナルドは、530万ドルを7万株に投資した。そして、数ヶ月後にはCFOのバラジ・クリシュナムルティは、さらに22,000株を購入した。3人のC級経営者が、同じ期間内に購入した。そしてこれは、自動的に実行される10b5-1プランではない——それはオープンマーケットでの購入CEOの個人的な判断に委ねられています。昨年9月には、コスロウシャヒは、数十万株の株式を95ドルから100ドル近くで売っている。今は逆のことをしています。

購入の背後にある数学的な理由が、そのタイミングを説明しています。

ウーバは、過去12ヶ月間に101億ドルのフリーチャーンキャッシュフローを生み出しています。これは、資本支出や運営費、税金を除いた現金です。同社は…前四半期の売上は142億ドルで、前年比で12％増加しました。また、総予約数は24％増え、580億ドルに達しました。営業利益率は12.1%、投資資本収益率は25%です。この株価は、過去の収益を15.5倍して評価されています。

このように急速に収益を上げ、かつこのペースで資本を回収している企業にとって、15倍の利益率というのは高値評価ではありません。それは不適切な評価です。この株価は昨年間で約24％下落し、今年度は約12％下落しています。また、52週間の最高値であった102ドルからも下がっています。この下落は、企業が破産したからではなく、市場が心配する点があるからです。

最初の懸念は第3四半期の業績予想でした。8月初旬にUberが第2四半期の業績を発表したとき、その四半期自体は順調でした。収益も予想通りで、利益も予想を上回り、予約数も増加していました。しかし、経営陣の予想とは異なって…Q3の総売上高は、中央値で59.25十億ドルとなり、アナリストの予想した59.33十億ドルには少し低い。非GAAP EPSは84～88セントであり、コンセンサスで期待されていた89セントを下回っている。株価5%減少ウォール・ストリートは、予測を上回る企業に報酬を与えますが、予測を大幅に上回った場合には、その全額が支払われます。

二つ目の心配は、148億ドルでDelivery Heroを買収ウーバは7月に現金買収の提案を発表し、掲載した8月末に正式な提案書が送付され、受諾期間は11月5日までです。この取引により、Uberは参入できるようになる。4大陸にわたる99の市場それが戦略的な理由です。財政的な理由としては、Uberがその費用を負担できるという点です。同社は借金を返済するのに十分な自由現金を生み出しており、またすでに資産を持っていました。Delivery Heroにおける37％の経済的持分つまり、追加的なコストは、表に示されている数値よりも低いということです。しかし、148億ドルというのはかなり大きな金額です。総負債額は374億ドルであり、資本は284億ドルです。バランスシート上では問題がないようですが、実際にはそれほど軽い状態ではありません。このような規模の買収には、スプレッドシート上には現れない統合上のリスクがあります。

第三の懸念は自動運転車両です。これが最も問題となる点です。Uberが行っているロボットタクシーとの提携もそうです。ワイモは2028年初頭にアトランタとオースティンでの事業を終了する予定です。その会社は100億ドル以上を、自動運転車のパートナーシップ構築に投じている。— しかし、30人の異なるパートナー一つではなく、複数です。これは重要な関係が失われることではなく、多様化の戦略です。Uberは、他の企業が自動運転技術を利用して事業を行うためのプラットフォームを構築しているのです。Uberにとって重要なのは、自動運転車から価値を得る市場としての地位を維持できるかどうかであり、自動運転車を実現できるかどうかではありません。これが、数年前に自動運転プロジェクトを断念して以来、Uberが採用しているモデルです。

あまり話されることのないのは、再編成についてです。9月2日、Uberは管理層を削減することで、約3,300人の職員を解雇すると発表しました。これは、同社の従業員数の約10％に相当します。ホスロウシャヒは、「より効率的な組織づくり」を推進していると述べています。これは利益率の不安によるものではありません。運営利益率は記録的な水準にあります。これは、大規模な統合プロジェクトを前にして、コスト管理を強化するための措置です。今季の利益率が心配されるときには、管理層を削減することはありません。むしろ、大きな変化に備えて組織を整える時です。

では、この3人の経営者が71ドルで株を購入したとき、彼らは何を考えていたのかということです。彼らは、その戦略が不十分であることを理解しています。また、財務状況がさらに負債を増やすことになることも知っています。そして、統合が複雑になることも認識しています。それでも彼らは購入をしているのです。しかし、これは株価がさらに下がることはないという意味ではありません。内部買い付けは確信の表れであり、価格の上限ではありません。しかし、会社を運営する人々が市場とは異なる観点で将来の状況を見ているという意味です。

前方の計算は次の通りです：コンソーنسスは、今四半期のEPSとしておよそ1ドル/株を見込んでいる。もし、その数値を年間に換算し、2027年までの適度な成長を見込んだ場合、この株価は約24倍のフォワード収益を意味します。これは高価格帯の基準からすると安くはありません。しかし、収益が12～16％増加し、年間100億ドルもの自由キャッシュフローを生み出し、投資資本に対して25％のリターンを得る企業にとっては、それほど高くはありません。実際の成長率に合わせるためには、株価が30倍のフォワード収益に近い値で取引される必要があります。そして、この規模の企業にとっては、それはまったく無理なことではありません。

リスクは実際に存在します。Delivery Heroとの統合により、利益率が長期間低下する可能性があります。通貨の悪影響が、成長率の1パーセントを食い荒らしている。マクロ環境の影響で、現在順調に進んでいる配車サービスや食品配送の需要が抑制される可能性があります。また、株価が高値から30％下落した場合、投資家が待ち望むほど迅速に改善されない限り、さらに下落する可能性もあります。

しかし、この機会の構造は一時的な障害であり、それを構造的な問題として扱っている。第3四半期の業績予測が外れたのは一四半期分だけである。通貨面の障害は明確で、測定可能である。買収規模は大きいが、その資金は企業自身が生み出すキャッシュフローによって賄われている。経営陣の行動からすると、市場がその騒音を飲み込んでいく中で、企業の運営がさらに加速していくことがわかる。

72ドルで取引されているこの株価は、12％の成長率を達成している会社のものです。また、過去最高レベルのレバレッジを持ち、構造的な成長が鈍化している状態です。実際には、売上高が24％増加し、利益率が改善され、100億ドルのフリーキャッシュフローが生まれ、資本利回りは25％となっています。投資の価値は、表面的な数字と実際の数値の間にあるのです。