ウーバ：CEOが株価下落を受け入れたが、ロボタクシーの問題は解決されていない

ダラ・コスロウシャヒは9月10日、自分の資金約1000万ドルをUberに投じました。141,000株、1株あたり約70.96ドルこれは、既に130万株以上の株式を直接所有している最高経営責任者にとっては、小さなポジションに過ぎない。しかし、この時期は重要な意味を持っている。彼が購入しているのは、Uberの価格が52週間の高値である約102ドルから約30％下回った時点であり、今年中には約12％も下落している。

1000万ドルの内部情報による買い注文だけでは、何か決定的な証拠とは言えない。内部情報による買い注文はごく少ないものであり、来期の業績についてよりも、現在の信頼度を示すものに過ぎない。それは単なる手がかりに過ぎない。そして、この手がかりは、この株の将来に関する重要な分岐点を示している。一方の説では、Uberの現金収入は増加し続けるとされる。もう一方の説では、ロボットタクシーが市場の価値を低下させるとされる。コスロウシャヒの買い注文は、前者の説を支持するものだ。彼が正しいかどうかは、今後2〜4四半期で明らかになる経済状況にかかっている。

なぜ株価が30％下がったのか

市場がその下落の理由として示した説明は、AlphabetのWaymoとの競争また、自動運転車がUberの役割を低下させるという懸念もある。Uberはすでにその事実を明確に認めている。9月初旬には、Khosrowshahiが自動運転車の導入を推進したため、約3,300人の職員が解雇され、これは従業員数の約10％に相当する。より効率的な組織そして、分裂してしまった。フェニックスのワイモ二人が一緒に働いていた市場だった。

その不安の下にある業績報告では、悪化は見られませんでした。8月初旬に発表された第2四半期のデータによると、総売上高は580億ドルで24％増加し、旅行件数は39億件で18％増加しました。収益も142億ドルで12％増加し、調整後のEPSは0.81ドルで35％増加しました。しかし、株式価格は下落しました。なぜなら、第3四半期の売上高が582億5000万ドルから6025億2500万ドルの範囲に過ぎなかったからです。アナリストの予測の中点— 経営陣の発言からは、需要の急落はないことが明らかです。つまり、この売上の低下は、単なる虚構の情報や、過大な予測によるものであり、実際には需要が崩壊しているわけではありません。

パニックの背後にある経済的な理由

内部者の購入が意味を持つのは、事業の悪化よりも迅速に評価が再調整される場合のみです。報告された数値を見ると、事業は継続的に成長しています。収益は15％以上のペースで増加しており、総利益は20％以上上昇しています。また、同社は約100億ドルのフリーキャッシュフローを生み出しており、これは42％の総利益率と、10％前後の正の運営利益率を示しています。固定資産に対する資本の消費は少なく、資本対株権比率も低く、2025年後半に承認された200億ドルの自己買い戻しプログラムや加速した再買い戻しプログラムによってキャッシュを回収しています。

その経済状況において、複数の指標は大きく改善されています。後続する株価収益比率は約15程度ですが、これは時折出現する一時的な要因によって歪められているものです。また、フォーリオンP/Eは約23程度、EV/EBITDAは約20程度です。

それが、内部の人々が描いている「取引」の様子です。彼らは集団でそのような姿を描いているのです。ホスロウシャヒの購入は、アンドリュー・マクドナルド社長兼COOが530万ドルで行った購入に続くものです。70,000株9月4日には、CFOが約22,000株を購入しました。3人の経営者が自分の資産から資金を使って、株価が52週間の安値に近い株を購入するということは、単独の買い注文よりも強いサインです。

最も強い熊の特徴

内部の購入行動は確認手がかりに過ぎず、証拠ではない。バルケースとは、Uberがロボットタクシー競争で勝者になった場合でも最大の需要源であり、その利益構造が自律型運転の移行を乗り越えられるという仮定に基づく。一方、ベアケースとはその逆だ。もしWaymoや他の事業者が最終的にUberの市場を排除してしまうなら、バルケースが基づいている収益源が減少する。だからこそ、580億〜600億ドルの売上が重要なのだ。それは、自律型運転が新たな収益源となるか、それとも従来の経済構造を破壊するものになるかを示す最も早い具体的な指標である。

Uberは、自社の自動運転技術の推進を強化している。年末までに15都市でロボティックスが導入される予定だ。また、ドバイではBaiduの無人運転車が導入され、ヨーロッパでも初めての実用が始まる。これは戦略的な課題に対応しているが、利益率に関する問題には対応していない。従業員の10％が解雇されるという事実は、経営陣が移行にかかる費用を支払いながらも収益性を守ろうとしていることを示している。

CEOが購入するものは何か、そして何を決定しないか

つまり、事業と株式を分離するのです。事業は良好で、成長が続き、資金も豊富で、自己買い付けも行われており、利益率も適切です。一方、株式に関しては、これらの基本要素を考えると、価格は安くなっています。そのため、株価の下落は、実際のキャッシュフローの低下とは思えず、むしろ不安によるもののように見えます。これこそが、内部者が低値で購入する状況であり、事業の動きよりも、評価が先に変わったことを示しているのです。

ロボットアシスト車の問題は、1000万ドルの購入によって解決されるわけではありません。真実性を検証できる試みとしては、総売上高が安定するかどうか、人員削減が収益に影響を与えずに自由キャッシュフローが上昇し続けるかどうか、そして自動運転車の売上が適切な利益率で収益に反映されるかどうかが重要です。もし自動運転車に関する報告が株価の評価を変え続ける一方で、キャッシュフローが継続的に増加するなら、コスロウシャヒの判断は正しかったと言えます。しかし、自動運転車の経済性が利益率を低下させ始めるなら、買い手は先入観を持っていないわけではありません。今後数四半期における報告内容が、どのような結果になるかを示すでしょう。