「Turn Over the Rocks：Duolingoのパニックは、適切な評価がされていない」

「Turn Over the Rocks：Duolingoのパニックは、価格設定が間違っている」

1977年から1990年の間、ピーター・リンチはフェイディティのマゲランファンドを運用し、S&P 500を上回った。その13年の中で11年平均年収利率が29.2％となることで1800万ドルを140億ドルに変える作家たちは何十年にもわたって、その記録を単純な投資対象にまとめようと努力してきました。リンチはそれを単なるプロセスに還元しました。

アイデアをどのように得るかという質問に対して、彼はこう言った。最も多くの石を倒した人がゲームに勝つ。— 10社ではなく100社を研究する投資家は、市場が誤解している数少ない企業を見つけ出すことになる。この教訓の後半部分は、あまり引用されることが少なく、実際に重要なのは前半部分だ。「真の鍵とは…」株でお金を稼ぐということは、怖がってしまうことではない。彼の言葉によれば、恐怖というものは、一時的なものを永続的な損失に変えるものだ。

このプロセスを現在のテープに適用してみると、今はほとんど誰も関心を持たない企業がDuolingoです。言語学習アプリケーションは8月5日には強い第二四半期の成績を記録しましたが、その結果、収益は前年比18％増加して2億9850万ドルになり、予想を上回りました。また、1株あたりの調整後利益は0.66ドルで、アナリストが予測していた約0.60ドルを上回りました。2週間後も、経営陣は第三四半期の収益について同様の見通しを示しています。3億200万ドル程度で、これは約3億400万ドルのコンセンサス値よりわずかに低い。そして、市場での取引前の価格では、株価は9％以上下がりました。市場は、この周期において見られるほとんどの成長予測を同様に解釈しました。つまり、不足があるということは、終わりの始まりだということです。まさに、リンチの方法によれば、人々が踏み越えているものの下を見るべき時なのです。

実際に起きていたのは、どんな状況だったのか

〜200万ドルの予測をこの四半期から除外すれば、その報告書はうまく機能している成長の要因として読み取れる。失敗しているものではない。デイリーユーザー数前年比で23％増加し、第1四半期から加速した。有料加入者数は17％増加し、1270万人に達した。総利益率は約73％に上昇した。

経営陣は、ユーザーの増加に積極的に投資しながら、年間の調整後EBITDA率の見通しを約26.5％にまで引き上げました。同社は、短期的な収益化を重視しています。市場が与える減速は現実的であり、それは予測可能です。Duolingo自身の2026年の年間目標もそうです。10％から12％の予約増加、15％から18％の収入増加, 第1四半期に記載した27％から低下した。しかし、成長速度が遅くなることと、話がうまく伝わらないことは別の問題です。売り手の立場は、これら二つの問題を混同することにかかっています。

次に、ストレス下での検証が行われます。なぜなら、この企業はウォールストリートで最も流行っている「Bear Thesis」に直面しているからです。それは、会話型AIによって言語学習が不要になるというものです。しかし、リンチは、破壊の基準は予測ではなく、実際の使用状況にあると述べます。ユーザーの増加は加速しており、衰退ではない。また、この製品は学習者を再びアプリに戻らせています（6月に行われた「Streak Revival」イベントでは、1540万人の非利用者がアプリに戻りました）。コースウェアやデータのフライウェルという、ここで重要な要素は、AIの主張によって破壊されていない。同社が行っているのは、方向転換なのです。製品におけるより高度なAI機能や、言語学習を超えた拡張機能それは選択性であり、廃棄されることではない。

評価ゲート

正直なところ、安価な価格というのは罠です。Duolingoの後続株価対利益率は約16倍ですが、これは幻想に過ぎません。昨年の後続利益には、他の四半期では1ドル未満の平均価格であったのに対し、5.95ドル/株の一つの四半期が含まれているため、この後続倍数は適切な値です。将来の利益については、15％から18％の成長率を予測しているにもかかわらず、約43倍の倍数になっています。これは安い価格ではありません。そう言う人は、その数値を確認するべきです。しかし、フレームワークも重要です。過去1年間で、この株価は350ドル以上で取引されており、つまり市場は過剰な成長を前提に価格を設定していました。現在の市場評価額は68億ドルで、これは前年同期比で6倍の売上高、約17倍の自由現金流に相当します。自由現金流利益率は約35％、投資資本収益率は約31％です。また、1.18十億ドルの現金に対して、負債はゼロです。市場はDuolingoの価格を完璧な企業としての価格から、成長が遅い企業としての価格に修正しました。問題は、それが破損した企業としての価格になっているかどうかですが、ユーザーデータによるとそうではないようです。

ポジショニングは、その株の価値をさらに高めます。AInvestの総合的な評価では、その株は「ホールド」とされています。一方で、基本的な評価では、その株は9.96点というほぼ完璧な数値を得ています。つまり、感情的な面から見ると、その株はまだ信頼できるということです。しかし、市場全体としては全く慌てている様子はありません。S&P 500は今年初めから約12％上昇しており、過去最高値に近い状態です。市場の資金がAIインフラ関連の株を買い込んでいるからです。ここでの不安は市場全体のものではなく、特定の株に対するものであり、その株は52週間の最高値よりも約59％低い状態です。これが、リスクを取りたい状況下での特定の株に対する過剰反応の様子です。

タイミング層

しかし、実際の価格動きにおいては規律が重要になります。なぜなら、すでに誰かが利益を得ているからです。Duolingoの株価は、過去120日間で約45％上昇し、過去20日間では21％上昇しました。また、50日間および200日間の移動平均値も回復しており、14日間の相対強さ指数は59近くです。これは急激な上昇ではなく、もはや下落していない状態です。低リスクで取引するには、約88ドルの低水準での取引が適しています。146ドルという高値ではなく、より安全な水準です。リンクの最良の投資はタコベルでした。会社本体は基本的に健全なままであったが、その株価は急落した。この教訓は双方向に当てはまる。恐怖が売り手の損失となったが、リンチは下落中も購入し続け、明らかになった下降局面でも強みを追い求めるのではなく、持ち続けたのだ。

つまり、実用的な投資対象とは、リストに載っている株式であり、理想としてはポートフォリオにも含まれるものです。ただし、購入のタイミングはその株の弱点を考慮したものでなければなりません。これは建設的な積み上げ戦略です。Duolingoの成長は鈍化していますが、その競争優位性は依然として保たれています。また、この評価に見合った収益も非常に良好です。8月の市場の不安は、適切な減速とモデルの破綻を混同させてしまいました。もし今後数四半期間でユーザー数が減少したり、約35％の自由キャッシュフローが投資による圧力で低下したりするならば、全体の戦略を見直す必要があります。そうでない限り、130ドル付近への下落は低リスクのチャンスです。投資家は、株価が最低値から45％上昇することを追い求める必要はありませんが、恐怖によって生じる割安な価格を無駄にしてはいけません。