トルコの貿易赤字は、公的インフラへの影響を及ぼす。次の一連の問題は、金価格に反映されるだろう。

トルコの貿易赤字が拡大した7.37十億ドル、7月にそして、怠惰な見方としては、この国の輸出業者が損失を被っているということです。しかし実際にはそうではありません。輸出は前年比2.9％増加し、252億6000万ドルになりました。一方、輸入は5.2％増加し、329億9000万ドルになりました。この差が広がる原因は、トルコの競争力の問題ではありません。それは、トルコが何を購入せざるを得ないか、そして自国の家庭がどう対処しているかの問題です。

貿易赤字は、単なる判断ではなく、複雑な状況によるものです。最初の「ドミノ」は公共事業で、月間で73億7000万ドルの損失があり、2026年の最初の7ヶ月間では約605億ドルに上ります。次の「ドミノ」についてはまだ評価が行われておらず、それには戦争のような深刻な問題が伴います。

そのギャップは、エネルギーと金の合計であり、弱さではない。

7月に、ネットエネルギー輸入額は45億ドルで、これはその月の全体の赤字の61％に相当した。金を加えると、ジューンの103.7億ドルの差額の半分以上を埋めることができる。しかし、エネルギーと金を取り除くと…6月の赤字はわずか47.1億ドルに減少したトルコは、石油やガスのほとんどを輸入しています。GDPの約3.5％から4.5％ですから、湾岸地域での戦争はトルコ経済に影響を与えないのです。それは、国の最大の月次支払い額に影響を与えるだけです。

価格が、量ではなく、実際の影響を与えていることがわかります。6月の石油の輸入費は、トルコが取得した原油の量が9.1％減少していたにもかかわらず、前年比で28.8％増加しました。つまり、バレルの数が少なく、費用が増えるということです。これが価格の急騰を示す特徴です。

そして、リラがショック化合物を生成するのだ。

リラは落ち着いている。1ドルにつき約48記録的な低さです。昨年、約16％減少した弱まったリラの価値は、輸入されたバレル商品の価格を地元通貨でより高くし、その結果、インフレ率が高くなります。7月のCPIは31.75％でした。— これにより、家庭は信頼できる資産に向かって進む。トルコの家庭はそうした資産を持っている。7500億ドル以上の金が存在し、これは全体の経済規模の約半分に相当します。そのうち、6000億ドル程度は銀行システムの外にあるものです。.

ここが反射的な部分です。金が輸入されるため、リラの価値が下がります。その結果、貿易収支に悪影響を与えます。戦争によってエネルギーコストが上昇し、リラの信頼性も低下します。家庭は貯蓄を金に変えるため、双方ともで赤字が拡大します。家庭のヘッジ手段は、国の漏れ点です。中央銀行の37％の政策金利は、公式のインフレ率と比べて好ましいように見えますが、実際に家庭が感じるインフレ率には遠く及びません。3月の調査によると、実質インフレ率は54.6％で、公式の30.9％よりも高いです。そのため、貯蓄はリラ預金ではなく、金に移されるのです。

今、アメリカの投資家にとって重要な乖離です。

iShares MSCIトルコETF（TUR）は、今年約19％上昇しており、現在の価格は約41ドルです。これは、12ヶ月間で32ドル前後だった最高値から数ドル下回っています。もし貿易赤字が拡大するなら、それはその国の株式市場にとって悪いことです。しかし、ファンド内を見てみると、最も大きなウェイトを持っているのは、戦争やインフレによる利益です。防衛請負業者のASELSANは約12%、精製会社のTuprasは9.4%、ディスカウンターのBIMは9.3%、そして銀行のAkbankです。—経済に対する大規模な賭けではなく。

つまり、7月の数字が「トルコの工場が破綻している」という意味ではない。それは、この株価上昇を引き起こす要因――激しい戦争、高いエネルギーコスト、下落するリラ、深刻なインフレーション――が、赤字を維持するための同じ要因であるということだ。ファンドは赤字を過小評価しているわけではなく、むしろ、赤字を引き起こすようなショックを意図的に長く続けるのだ。それはミスではなく、明確な立場だ。問題は、その立場のどちらが先に崩れるかである。

彼らの自分の時計で、上陸が行われる。

最初の着陸――すでに印刷済みです。それは輸入代金です。今日、ドルで価格が表示されており、これは需要の急増ではなく、単なる価格の現象に過ぎません。

第2回の着地――今四半期に進行中：資金調達の問題です。12ヶ月間の貿易赤字は約968億ドルに達し、対外収支は約328億ドルの赤字となっています。また、地元のブローカー会社であるアタ・インベストでは、全年的な差額は920億1000万ドル近くになると予測されており、2025年時点の920億1000万ドルから上昇しています。中央銀行は…37%で止まっています。：それ8月の報告で、年末のインフレ率予測を28％に引き上げた。そして、地政学が彼らの選択肢を制限していると述べている。注目すべき行動変化は、防御的な金利引き上げである。一部の予測者たちは、6月にもその数を予測していました。、夏の騒動が起こる前に。

第三の着地――つまりポートフォリオです。ここで、アメリカ人投資家は実際にトルコを手に入れることができます。それもTURを通じてだけではありません。新興市場指数ファンドを持っている人なら、誰でもトルコの株式を保有しています。また、ヨーロッパの大銀行を所有している人も、何のラベルもなくトルコの株式を保有している可能性があります。例えば、スペインの巨大企業の株券などです。BBVAはガランティの85.97％を支配している。トルコで2番目に大きな民間銀行です。ガランテの前半期の利益が減少した貸出収益率が低下している。この状況は、複数の事業を抱える企業にとっては、一つの事業の収益率が悪化する前から現れます。

ここでは、アンプライザーとファイアウォールが並んで存在しています。アンプライザーというのは、循環プロセスそのものです。より深いリラの価値が上昇すると、金の買い手が増え、結果として赤字が拡大し、再びリラの価値が低下します。一方、ファイアウォールとは、これが二つの問題点から成るものであり、迅速に正常化できるということです。エネルギーや金を除けば、6月の財政状況はほぼ均衡に近かったです。そして、6月下旬にタンカーがホルムズ海峡から一時的に出航し始めたときも、ブレント価格は1バレルあたり約72ドルに落ち着き、戦前の水準に近くなった。それは7月に緊張が再び高まった際、90を超える水準まで上昇した。エネルギー部門はバルブであり、固定コストではありません。

停止線。

オイル価格が90ドル台を維持し、リラが新記録を更新し続ける限り、この連鎖は続く。なぜなら、それにより輸入費や金の需要が増加するからだ。しかし、ブレントが72ドル台に戻れば、その状況は緩和される。これは今年すでに達成可能である水準だ。また、中央銀行が政策を変更した場合も異なる。金利を上げることで通貨価値が安定し、金の需要が抑えられるが、それによって今年TURが約19％上昇した同じ株価上昇の要因が再び働くことになる。

最初のドミノは、73.7億ドルです。これはすでに実行されていることです。次のドミノは、戦争がどれだけ長く続くか、つまり赤字や経済の回復がどれだけ持続するかという点に関する賭けです。TURという新興市場ファンドや、ガランティが所有するヨーロッパの銀行を持つ人々は、その内容を読んだかどうかに関わらず、この賭けに参加しています。