トルコのリラは37％の成長率を示している。23.7％というインフレ率が、その理由を説明している。

これは、どんな収入型投資家にとっても魅力的なインフレ率のグラフです。なぜなら、これはお金に関する最も重要な問題を検証するための場所だからです。つまり、高い名目収益が、インフレや通貨価値の低下を乗り越えられるかどうかという問題です。

トルコの中央銀行は5回連続で利率を37％に維持した。そして、リラ貯蓄口座では2桁の利息が得られる。これは、アメリカの貯蓄者にとっては夢のようなことだ。しかし、同じ中央銀行が行った銀行やファンド、企業の財務担当者の調査によると、消費者物価上昇率は…今後12ヶ月で約23.7％そのギャップ――市場が期待する数値と比べて非常に高い政策金利――こそが、全体の問題なのです。

インフレーションの予想は、最も重要な指標です。

23.7％という数値は、トルコ中央銀行が毎月実施する市場参加者に関する調査の結果です。この調査結果は、トルコの政策決定者たちが他のどの調査よりも注目しているものです。なぜこの数値が如此に重要視されるのかを理解することが重要です。

中央銀行は金利を通じてインフレを抑制しますが、実際のインフレは人々によって引き起こされます。例えば、店舗主が価格を上げたり、家主が賃貸契約を更新したり、労働組合が賃金を決定したりすることがそれです。これらの行為を行う人々は、他の人々がどうするかをある程度予想して、その数値を決めます。したがって、価格の予想は、実際の価格の指標となります。もし企業や家庭が25％のインフレを予想しているなら、彼らはその予想に基づいて価格や支払い要求を設定し、その結果、インフレが発生します。23.7％という数字は、単なる予測ではなく、トルコ経済の大部分がどのような状況にあるかを示す指標です。

だからこそ、その数字には意味があるのです。実際のインフレ率は下がっています——年間CPIは落ち着いています。8月には31.5％で、3月以来の最低値となった。30度台を下回る状態からは戻ったが、市場は来年には価格が20％上昇するだろうと予想している。それは進歩であり、勝利ではない。2年前インフレ率は75％を超えていた。期待値は、破局的な状況から、ごく高い水準に向かって推移している。しかし、それは依然として中央銀行自身の目標を大幅に上回っている。2026年末までに24％、2027年末までに15％という公式の目標値です。期待される水準が、当局が望むほど急速に下がっていない。だからこそ、5回連続で金利が37％のまま固定されてしまっているのだ。

見た目とは異なる収量です。

今、米国の投資家がこれらの資産をポートフォリオに加えるかどうかを決定する際に重要なのは、この点です。

37%という名目インフレ率に対して、23.7%という予想されるインフレ率があるため、リラの「実質」利率――つまり、インフレを上回る収益、実際に購買力を生み出すもの――は、紙上では非常に良好に見えます。これこそが、資金不足の状態でデフレーションを進める国々にとって重要な条件です。それは実質的な収益ですが、一見すると大したものには見えないのです。

その理由は通貨の関係です。リラの価値は、リラが米ドルに対して下落した分を差し引いた後の、ドルベースの投資家にとっての利益に過ぎません。また、23.7％のインフレが起こると予想する調査参加者たちは、リラがさらに下落し続けることも予想しています。彼らは、米ドルの価値が上昇すると予測しています。今日の価格は約48.5リラです。ト年末時点で51を超え、1年後には54を超えるそのレベルで、リラ建ての預金をドルに換算すると、37％のうちかなりの部分が為替レートの損失として返還されることになります。一見すると素晴らしい投資条件のように思えますが、実際には、ドル単位で見ると、それはごく限られた、不安定な投資です。

これが、トルコや他のどこでも見られる「収益を追求する」という考え方の根本的な罠です。高い名目金利は、インフレから保護された利益ではありません。また、現地通貨による収益も、その通貨の状況に依存しています。ある国でインフレ率が31％で、期待されるインフレ率が24％の場合、通貨リスクは取引上の小さな問題ではなく、重要な問題です。

実際のポートフォリオにとって、その数値が意味するもの

憶測を取り除けば、定義に関する疑問が残ります。つまり、アメリカの投資家が、景気が悪化している国で、どうやって適切に参加できるのか、ということです。もちろん、参加できるかどうかもわかりません。

正直なところ、これは収入を生む投資ではありません。純粋なリラの取引というのは、単なる通貨取引に過ぎず、収入を生むという名目で行われているだけです。しかし、その背後には、プログラムが破綻する可能性があるという追加のリスクがあります。それは、世界的なエネルギー危機や政治的な変化、または予想を上回る政策決定などです。iShares MSCIトルコETFのような専用ファンドを通じてトルコの資産を保有することは、インフレーションの両面のリスクを同時に負うことになります。実体経済に関連する企業は、リラが安くなれば利益を得られますが、国内需要に関連する企業は31％のインフレによって大きな打撃を受け、金利も厳しくなります。

もし23.7%という数値が何らかの規則として存在するのであれば、それはインフレーション状況下におけるすべての資産に適用される規則です。つまり、目先の金利ではなく、購入力を維持できる資産を選ぶべきです。そのため、注目すべきのは金利や月次CPIの数値ではなく、期待そのものです。23.7%が引き続き低下している場合、それは中央銀行の24%以上に向かっている証拠です。これは、インフレーションが仮定されているのではなく、実際に解消されていくことを意味します。市場の期待が将来のインフレーションの4分の1を見込むことをやめる日が来れば、トルコの資産は投機的なものではなく、価格に応じた実質的な価値を持つものになるでしょう。その時まで、重要なのは市場が示している数値であり、それは収入を得るためには有利ではありません。たとえ金利が夢のようだとしてもです。