トルコの37％のレポ金利は、「緊縮」が実際に何を意味するかについて、世界で最も良い例です。

37％という中央銀行の政策金利は、まるで緊急事態のようです。単独で見れば、それはパニック的な状況です。しかしトルコでは…5回連続で、1週間物のレポ金利を37％に維持した。9月10日に、市場自身の予測モデルによると、依然として37%となっている。10月22日に予定されている次の会議で、その問題が解決されるでしょう。この数値が動かない理由は、混沌と反対のことです。つまり、37％が適正かどうかを決定する唯一の要素であるインフレーションと、国が対立しているのです。

計算から始めましょう。なぜなら、見出しではその内容が隠されているからです。トルコの…8月の公式な年間インフレ率は31.51％で、7月の31.75％から低下した。これを、37％の政策金利と実質政策金利と比べてみると、中央銀行が金融引き締めを行っているか、単に速度を落としているかを決定する数値である実質政策金利は、およそ5ポイント程度です。これは本当に厳しい状況であり、規律正しい新興市場の中央銀行が望むような正の実質金利です。現時点では、従来の説明が正しいようです：金利は高く、実質金利も正の値であり、当局も静かにしているつもりです。

しかし、もう一つの対立するインフレの数値があり、それによって全体の状況が変わってしまいます。独立インフレ研究グループによると、8月のインフレ率は年間49.03％であった。— 公式の数字よりもはるかに高い。同じ37％をその数値に対して適用すると、実際の政策金利は大幅にマイナスになってしまいます。つまり、トルコが歴史的に厳しい政策を採っているのか、それとも秘密裏に緩やかな政策を採っているのかは、信頼するインフレ率によって全て決まるのです。これは些細なことではありません。これこそが全体の判断の核心であり、真剣に議論されるべき問題です。

なぜ銀行の値が37%で凍結されているのか

中央銀行は、決断の遅れによって凍結されるわけではありません。問題は、3桁を超える数値で始まったデフレーションが進行する中で、最も困難な段階に直面していることです。直接的な原因は、イランに対する戦争です。原油価格は1バレル100ドルを超えて取引されている。また、8月時点でのトルコの年間エネルギーインフレ率は39.23％であった。だからこそ、金融機関の下落のペースが遅くなっているのです。そして、ファティ・カラハン総裁が率いる銀行も同様です。「価格の安定が得られるまで、政策を厳格に維持する」と述べており、何度も会議を行い、重大かつ持続的な悪化が見られた場合にはさらに規制を強化するとしている。インフレの中で。

銀行自身の2026年の予測は28％で、8月の26％から上昇した。、一方で政府の中長期計画では、28.4％を目標としている。そして2029年までに9％を目指すそのすべてが、…の上にあります。5%の長期的目標不快な事実は、中央銀行がちょうど利下げを実施したということです。最後の減少は、1月に38％から37％へと100ベーシスポイントの変化でした。そして、止まってしまう。なぜかというと、約31％から1桁にまで下がる最後の段階で、戦争や通貨、政治が同時に作用するからだ。

これらを理解するには、その背景の歴史が必要です。なぜなら、トルコの信頼性がここで重要な要素だからです。2021年から2023年にかけて、中央銀行は逆の実験を行っていました。削減率がインフレを悪化させるその研究によると、それは非正統的な政策であり、リラの価値が崩壊し、物価が急騰する原因となった。結局、当局は方針を変え、強く値上げを行い、以降は正統的で強硬な政策を採っている。現在の州知事ができないのは、かつての過ちを繰り返すことだ。つまり、早すぎる時期に政策を変更し、依然としてその政策を覚えている人々の心理を乱すような行動を取ることだ。2024年初頭には、インフレ率が65％近くに達した。2桁のインフレ率が普通だという考え方です。その恐怖心が、どんな石油関連の出来事よりも、37％という利率を維持する原因となっています。これは、信頼を失った国が、その信頼を失った分の長期の利息を支払わなければならないという、逆の形の高騰するインフレの状況です。

自分のお金にも当てはまる教訓

トルコを投資対象から除外すれば、これは、あらゆる収益において適用される原則を示す最も明確な例となります。つまり、名目上の数字は実際には偽物であるということです。37％の利回りを提供するトルコ・リラ預金は、最高の収入源のように見えます。しかし実際には、31.5％、あるいは独立した計算では49％のインフレ率があった後では、…中央銀行が2026年の一部を、防衛活動に費やした通貨その巨大なクーポンは、予想される損失に対する補償であり、持ち続けることができる分配可能な収入ではない。

同じ規律が、国内での配当金の追求にも適用されます。ヘッドラインの配当率は意味を持ちません。実際の現金収入によって配当が支払われているか、企業が価格を上げることができるか、そしてインフレや通貨の影響で「収入」がどれだけ早く消え去るかを確認しなければなりません。トルコの37％という数値は、見た目とは異なる、記憶に残るほど高い配当率です。これこそが、私が常に警告している「配当率の罠」です。

アメリカの個人投資家にとって、トルコは単なる投資対象というよりも、研究対象に過ぎません。直接投資するには、米国で上場している小規模なETFを利用するしかありません。そのETFの資産価値は2億2800万ドルで、費用率は0.59％です。また、取引量が少ない銀行のADRもありますが、これらを通じてスマホで投資をするわけではありません。あなたにとって重要なのは、その枠組みであり、そのチケット自体ではありません。

「tight」という言葉が実際にはどういう意味か

次の真の試練は10月22日になります。重要な要因は、石油価格、リラの価値、そしてトルコが実際に正の実質金利を長期間維持し、インフレ率を30台から1桁に引き下げることができるかどうかです。どのような方向に進むにしても、重要なのは、あなたが所有するすべての資産において同じことです。重要なのは、実質金利であり、名目金利からインフレを差し引いたもの、または名目利回りからインフレを差し引いたもの、そして通貨の価値低下です。タイムスケールがトルコで37％であろうと、あなたの債券ファンドで4％であろうと、信頼性と財政状況がその数値を裏付けるときだけ、それは「勝利」となります。その大きさに惑わされないようにしてください。